资产相对吸引力周报第64期：权益市场差异走窄，黄金相对吸引力提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.04.01 权益市场差异走窄，黄金相对吸引力提升 ——资 产相对吸引力周报第 64 期 本报告导读： 本周权益市场震荡上涨，商品小幅上涨，黄金表现平淡，国债信用债表现相当。本周市场整体差异性处于低位。在权益指数中，当前创业板指占据优势地位，而中证1000后期相对吸引力较强；非权益资产中，当前商品处于相对优势地位，而黄金的后期相对吸引力上升，可以关注商品与黄金之间的配对交易机会。 摘要： [Table_Summary]  本周（2023-03-27至 2023-03-31）权益市场震荡上涨，商品小幅上涨，黄金表现平淡，国债信用债表现相当。本周权益市场先跌后涨，所有主要指数均录得正收益，其中创业板指领涨全场，涨幅约为 1.25%；商品小幅上涨，债券维持上周走势。从当期收益率的分位数水平来看，上证指数、中证 1000 处于中位数水平附近，其余权益指数均落入历史均值水平与第三四分位数之间。黄金低于历史均值水平，商品略低于第三四分位数，国债和信用债均略高于历史均值水平。  从本周权益市场申万一级行业板块来看：本周上涨下跌行业数较为均衡。其中美容护理涨幅最大，约 3.64%，建筑装饰以 3.10%的跌幅成为下跌最大的行业。从当期收益率分位数来看，美容护理、石油石化、农林牧渔明显高于第三四分位数，表现相对强势；建筑装饰、房地产、国防军工、轻工制造 4 个行业明显低于第一四分位数，表现相对弱势；其余行业均处于第一四分位数和第三四分位数之间。  从本系列周报设计的两两资产相对吸引力指标上看：本周市场整体差异性处于低位。在权益指数中，当前创业板指占据优势地位，而中证 1000 后期相对吸引力较强；非权益资产中，当前商品处于相对优势地位，而黄金的后期相对吸引力上升，可以关注商品与黄金之间的配对交易机会。从行业板块上看，石油石化、美容护理和传媒的后期相对吸引力较弱；建筑装饰、轻工制造和房地产的后期相对吸引力较强。  风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 [Table_Author] 报告作者 廖静池(分析师) 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号 S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号 S0880522010001 [Table_DocReport] 相关报告 市场遭遇“低气压带”，保持耐心“两手准备” 2023.04.01 价量、分析师因子表现较好，成长类因子效果不佳 2023.03.27 本周景气度模型超额 0.40%，传媒板块拥挤度较高 2023.03.27 权益市场全线上涨，商品吸引力提升 2023.03.26 大盘如期止跌回稳，后续关注反弹节奏 2023.03.25 感谢实习生尧廷松对本文的贡献。 被动资产配置周报 大类资产配置研究 大类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 [Table_Page] 大类资产配置周报 1. 本周各大类资产收益率观察 1.1. 周度收益率总览 本周（2023-03-27 至 2023-03-31）权益市场震荡上涨，商品小幅上涨，黄金表现平淡，国债信用债表现相当。本周权益市场先跌后涨，所有主要指数均录得正收益，其中创业板指领涨全场，涨幅约为 1.25%；商品小幅上涨，债券维持上周走势。 在本系列周报中，我们通过整理主要大类资产的历史周度收益率数据，分别绘制权益、黄金和商品类资产与固定收益类资产的周度收益率箱线图，尝试从分布形态等统计视角提供当周收益率观察维度。在箱线图的绘制上，我们设计箱体的下界与上界分别表示历史周度收益率数据的第一四分位数（25%）与第三四分位数（75%），箱体的延展线两端（上下边缘）分别表示历史时间序列数据的 95%与 5%分位数。与此同时，我们也分别在箱线图里标注了历史时间序列的均值与中位数，以及当期（当周）收益率的相对位置。通过箱线图的展示，我们可以 1）观察某一资产的周度收益率分布情况，从而对其是否符合正态分布的假设进行判断；2）通过对比均值与中位数的差别程度，对分布对称性是否存在偏离，分布是否存在厚尾风险等特征进行判断；3）观察某一资产的当期收益率在历史观察期中分布上的相对位置，从而对资产当期表现以及未来潜在走势做出较为直观的逻辑判断。 从当期收益率的分位数水平来看，上证指数、中证 1000处于中位数水平附近，其余权益指数均落入历史均值水平与第三四分位数之间。黄金低于历史均值水平，商品略低于第三四分位数，国债和信用债均略高于历史均值水平。 图 1：本周权益市场震荡上涨 数据来源：Wind，国泰君安证券研究。注：过去五年时间范围为 2018-03-31 至 2023-03-31，下同。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 6 [Table_Page] 大类资产配置周报 1.2. 大类资产两两相对吸引力 在本系列周报中，我们通过如下设计的评价两两资产相对吸引力指标，为投资者在两两资产中挑选相对吸引力较大资产的需求提供一个量化参考视角。 不失一般性地，对于所考察资产 A 和资产 B，我们定义两资产当期收益率之差为x = rA − rB，其中rA和rB分别代表资产 A 和资产 B 的当期收益率。随后，我们通过计算当期资产 A 与资产 B 的收益率之差相对于历史考察期内时间序列x的 z-score，定义构建当期资产 A 与资产 B 收益率相对吸引力指标 Z 值，并以±1为吸引力指标 Z 值的上下阈值，从而对资产 A 和资产 B 当期相对吸引力进行判断。基于此判断标准下，若 Z 值大于 1，基于均值回归的假设，表明资产 A 与资产 B 的当期收益率之差较为显著地向上偏离历史中枢。从收益率角度来看，资产 A 相对于资产B 来说已处于过热状态，未来存在一定概率的回调风险，其后期相对吸引力较弱。相反，资产 B 的近期收益率相对于资产 A 来说有一定概率的提升态势，后期相对吸引力从当期来看较为可观。同样的，若 Z 值小于负 1，则表明资产 A 对于资产 B 的相对投资吸引力在未来有一定概率的上升趋势。 基于以上设计的两两资产相对吸引力指标，我们选定历史周度收益率数据的参考期为过去五年，从而计算并绘制了各大类资产的当期两两资产相对吸引力热力图。在热力图中，每个数据代表行资产（资产 A）与列资产（资产 B）当期的收益率之差（即资产 A-资产 B）的 Z 值指标。为了展示单个资产相对于市场整体的相对吸引力强弱，我们将每一行的 Z值加总，放置于对角线上：其中红色的部分为 Z 值后 20%的资产，代表了后期相对吸引力较强；绿色的部分为 Z 值前 20%的资产