尿素月报：供应回归叠加需求走弱，现货大幅下跌

供应回归叠加需求走弱，现货大幅下跌尿素月报2023/04/07能源化工组 李晶从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498联系人 刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134从业资格号：F03097315CONTENTS1 月度评估及策略推荐月度总结 现货端：3月份尿素现货价格多以下跌为主，下跌幅度多在50到70元，进入4月之后随着供需转弱，现货价格开始大幅下跌，当前来看，供应高位，需求阶段性走弱，现货仍未止跌，叠加煤炭下跌，短期现货或仍有一定回落空间。 供应端：3月份尿素产量512万吨，环比增61万吨，同比增16万，4月份预计日产仍将维持在高位水平。本周来看，随着前期检修装置集中回归，本周上游开工82.14%，环比+5.26%，气制开工79.20%，环比+7.81%，日产回到17.2万吨高位。利润方面，现货开始大幅下跌，但煤炭也出现明显下挫，因此尿素企业生产利润小幅回落，总体生产利润仍旧较好，随着原料端下行，尿素成本或仍有一定下行空间。 需求端：复合肥随着需求走弱与成品库存高位，企业开工大幅回落，本周开工35.52%，环比-8.16%，企业库存74.57万吨，环比+5.7万吨，同比偏高。三聚氰胺表现仍旧偏弱，本周负荷62.63%，环比-5.44%，利润低位，企业亏损。农业需求方面暂未出现大幅走高，但后续对于旺季仍有一定预期。总体来看，随着价格的下跌，下游观望情绪较浓，短期暂未见到止跌迹象，需求短期仍难有明显支撑，关注后续农业需求恢复情况。 库存：本周企业库存环比+1.91万吨，报67.11万吨，港口库存报6万吨，环比-2万吨。企业预收订单天数5.47日，环比-0.18日，同比偏低。本周随着现货快速下跌，下游减少采购，工厂出货减少，企业出现一定累库，当前仍处于季节性去化阶段，但4月份预计去库将明显放缓，而港口库存在出口无套利空间后明显走低，后续预计仍将维持在低位水平。 估值：随着现货大幅下跌，尿素生产利润高位回落，但总体仍表现较好，下游复合肥利润明显走高，但需求较为疲软。三聚氰胺利润仍维持在低位。基差方面，现货下跌，基差高位维持，月差在阶段转弱背景下出现高位回落。跨品种来看，尿素对合成氨、小氮肥的比价明显走高，估值抬升较为明显。总体看，当前尿素盘面估值相对中性，而现货估值仍偏高。 小结：三月份节后盘面与现货同步大幅下挫。随着现货下跌，近端盘面下跌幅度更大，5-9价差逐步走出反套逻辑，表明近端基本面正在逐步转弱。供应端随着前期装置回归，日产大幅走高，而需求端复合肥与三聚氰胺开工明显下行，阶段性供增需减以及原料端下跌导致现货开始松动。当前多头主要逻辑为企业库存压力仍旧偏小，且后续仍有农需旺季预期。空头逻辑为尿素现货估值相对偏高，产量仍处于相对高位，4月份有淡储释放以及农需短期阶段性走弱。总结下来看，近端基本面已经开始转弱，盘面破位下跌，关注09合约逢高做空机会，低位追空需谨慎。产业链价格数据供需平衡表价格走势推演图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-60-40-20020406080100120150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南0%5%10%15%20%25%30%35%40%150017001900210023002500270029003100330035002018-012019-012020-012021-012022-012023-01库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南产品产业链图示图3：尿素产业链资料来源：五矿期货研究中心尿素研究框架分析思维导图图4：尿素研究框架分析思维导图资料来源：五矿期货研究中心尿素产业链特点图5：尿素产业链特点资料来源：五矿期货研究中心农业用肥时间轴1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。2 期现市场基差：现货大跌，基差同期高位图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心-150-100-500501001502002503003502020年2021年2022年2023年1300180023002800330038002019年2020年2021年2022年2023年图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心价差：5-9价差大幅回落200021002200230024002500260027002800290030002023-04-07一周前一个月前三个月前一年前0501001502002503002020年2021年2022年2023年图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心成交、持仓：加权持仓历史高位650,006100,006150,006200,006250,006300,006350,006400,006450,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月18日5月14日6月7日6月30日7月20日8月9日8月29日9月19日10月16日11月5日11月25日12月15日2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503003003003503002019年2020年2021年2022年2023年300503001003001503002003002503001月2日1月22日2月11日3月3日3月23日4月13日5月7日5月27日6月16日7月6日7月26日8月15日9月4日9月24日10月21日11月10日11月30日12月20日2019年2020年2021年2022年2023年6100,006200,006300,006400,006500,0061月3日1月24日2月14日3月6日3月26日4月18日5月14日6月7日6月30日7月20日8月9日8月29日9月19日10月16日11月5日11月25日12月15日2020年2021年2022年2023年3 利润和库存图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨）资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND