1-2月餐饮已回暖，看好复苏弹性-产能释放

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 6 Apr 2023 广州酒家 Guangzhou Restaurant (603043 CH) 1-2 月餐饮已回暖，看好复苏弹性&产能释放 1-2M23 Restaurant Industry has Rebounded, Bullish on Recovery and Capacity [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb30.01 目标价 Rmb37.10 市值 Rmb17.07bn / US$2.48bn 日交易额 (3 个月均值) US$19.83mn 发行股票数目 568.77mn 自由流通股 (%) 27% 1 年股价最高最低值 Rmb30.01-Rmb20.38 注：现价 Rmb30.01 为 2023 年 4 月 5 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 6.7% 19.1% 38.0% 绝对值（美元） 7.0% 19.1% 27.6% 相对 MSCI China 8.5% 23.0% 49.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-22A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 4,112 5,024 5,797 6,564 (+/-) 6% 22% 15% 13% 净利润 520 703 836 982 (+/-) -7% 35% 19% 17% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.91 1.24 1.47 1.73 毛利率 35.6% 37.8% 37.9% 38.2% 净资产收益率 15.7% 18.5% 19.0% 19.0% 市盈率 33 24 20 17 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary) 广州酒家发布 2022 年度业绩。2022 年，公司实现收入 41.1 亿元，同比增长 5.7%；归母净利润 5.2 亿元，同比下降 6.7%，扣非归母净利润 4.8 亿元，同比下降 9.4%。4Q22，公司实现收入 7.7 亿元，同比下降 11.6%；归母净利润 0.5 亿元，同比下降 56.0%，扣非归母净利润 0.18 亿元，同比下降 80.8%。其中：①2022 年餐饮业务毛利率仅 1.9%，拖累整体利润率；②非经常性损益主要源自投资收益及政府补助。 简评及投资建议 1.2022 年，主营业务收入 40.7 亿元，同比增长 5.9%，主营业务毛利率 35.1%，同比减少 2.1pct；2023 年 1-2 月，营业收入 6.43 亿元，同比增长 12.1%，归母净利 0.59 亿元，同比增长 33.8%，主因疫后餐饮业绩快速修复。 2.2022 年，食品制造业整体收入 32.5 亿元，同比增长 6.6%，增长韧性较强，速冻食品销售规模逐步扩大。 月饼业务：供应链体系成熟，保障产品快速迭代。①产销情况：2022 年月饼系列产品收入 15.2 亿元，同比下降 0.1%，占主营业务收入 37.3%，同比减少 2.3pct。产量 1.5 万吨，同比下降 3.8%，销量 1.4 万吨，同比下降 3.8%，产销率同比增加 0.1pct 至 97.8%；库存量 203 吨，同比下降 9.9%。平均单价 103.5 元/kg，同比增长3.8%。②成本结构：直接材料占月饼业务收入比重增加 1.4pct 至34.6%，直接人工占收入比重增加 0.3pct 至 5.1%，制造费用占收入比重增加 0.4pct 至 3.5%。 速冻食品：产能逐步释放，业绩增长亮眼。①产销情况：2022 年速冻食品收入 10.6 亿元，同比增长 24.7%，占主营业务收入26.0%，同比增加 3.9pct。产量 4.1 万吨，同比增加 10.8%，销量 4.1万吨，同比增加 17.2%，产销率同比增加 5.5pct 至 100.4%；库存量4085 吨，同比下降 3.9%。平均单价 25.6 元/kg，同比增长 6.4%。②成本结构：直接材料占速冻食品收入比重减少 1.3pct 至 42.1%，直接人工占收入比重增加 0.1pct 至 8.7%，制造费用占收入比重增加 0.3pct 至 5.8%。 [Table_Author] 汪立亭 Liting Wang 李宏科 Hongke Li 许樱之 Yingzhi Xu Ruobai Zhang liting.wang@htisec.com hongke.li@htisec.com yingzhi.xu@htisec.com rb.zhang@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaApr-22Aug-22Dec-22Apr-23Volume 6 Apr 2023 2 [Table_header1] 广州酒家 (603043 CH) 维持优于大市 其他产品：参与预制菜标准制订，设立产业基金。2022 年其他产品及商品收入 7.4 亿元，同比下降 2.4%，占主营业务收入 18.0%，同比减少 1.5pct，主要包括盆菜熟食预制菜、广式腊味肉制品等产品。公司参与投资设立广东广梅预制菜产业投资基金，规模 2 亿元，其中公司出资 0.6 亿元，占比 30%，重点投向预制菜、食品加工及食材产业链等，有望加快推进公司食品产业链业务发展。 3. 餐饮业务跨区域拓店，深入贯彻“强品牌”战略。2022 年，餐饮业务逆势扩张，营业收入 7.6 亿元，同比增长 5.1%，占收入比例减少 0.1pct 至 18.7%；4Q22，餐饮收入 1.3 亿元，同比下降 39.5%，占收入比例减少 8.3pct 至 17.5%，判断主因疫情反复导致到店客流受损。22 年公司共新增 7 家餐饮门店，省内广州、深圳各新开 1 家广州酒家，深圳新开 2 家陶陶居，旗下品牌“星樾城”首开佛山店；省外完成长沙广州酒家和成都陶陶居的开业，助力开拓华中市场。23 年 1-2 月疫情过峰、春节旺季带动餐饮迅速回暖，餐饮经营业绩同比已实现大幅增长；我们判断，23 年客流持续修复叠加稳步拓店，餐饮业务全年恢复弹性较大。 4.期间费用率略增 0.4pct 至 20.8%，管理费用管控良好。①销售费用率：同比增加 1.4pct 至 10.7%，销售费用增长 21.7%至 4.4 亿元。②管理费