居民财富“迁徙”研究三：后地产时代，存钱，还是买股票？

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告 2023 年 03 月 26 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《中国的核心通胀：压力多少？——2023年通胀研究系列一》2023.02.07 《美联储：加息近尾声，降息需等待——美联储 2 月议息会议点评》2023.02.02 《消费的“疤痕”：修复多少？——2023年消费研究系列二》2023.01.28 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 后地产时代：存钱，还是买股票？ ——居民财富“迁徙”研究三 [Table_Summary] 投资要点：  去年，我国住户部门存款增加 17.8 万亿元，同比多增了接近 8 万亿，刷新历史记录。由此，市场上对居民超额储蓄有多少、未来存款如何转移等产生了比较多的讨论。在之前的专题中我们就详细分析过，近几年我国居民存款高增长，主要的原因并不是储蓄的明显增加，而是居民财富配臵渠道越来越依赖存款。  过去房地产是承接我国居民财富配臵的最重要的底层资产，近几年房地产价格不涨反跌，房地产难以承接较多财富配臵的情况下，居民财富会不会流向股市呢？还是仅仅停留在存款上？本篇专题，我们主要考察美国和日本居民在后房地产时代的资产配臵经验，希望能够对判断我国居民资产配臵的方向有所帮助。 宏观研究—宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 后地产时代：美国爱股票，日本爱存款..................................................................... 4 2. 日本居民：为何钟爱存款？ ....................................................................................... 6 2.1 时代背景：战后政府鼓励储蓄 ......................................................................... 6 2.2 资产配臵理论：风险资产低收益、高波动 ....................................................... 7 2.3 社会结构：老龄化与养老金制度 .................................................................... 10 rQnOpPrRpQqPyQyQqRnOxP6M9RaQpNnNmOnOiNnNsRfQoMrP6MrQoQNZtPrONZnPrO 宏观研究—宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图 1 泡沫破灭后，日本和美国家庭的非金融资产占比均持续回落（%） ................... 4 图 2 美国家庭部门主要分项占金融资产比重的变化（%） ......................................... 5 图 3 日本居民部门主要分项占金融资产比重的变化（%） ......................................... 5 图 4 日本家庭资金流量表中各细分项资金流动情况（万亿日元） ............................. 5 图 5 一战和二战前后，日本民营经济部门的无风险资产占比明显提升（%） ............ 6 图 6 不买股票的理由中，相关知识不足是最主要的原因（%） ................................ 7 图 7 日本受访者回答正确率比美国低 7 个百分点（%） ............................................ 7 图 8 日本居民持有风险资产的家庭比重偏低（%） ................................................... 7 图 9 日本主要资产的年化收益率与标准差对比（%） ................................................ 8 图 10 日本和美国股市收益率的对比 ........................................................................... 8 图 11 90 年代日本居民风险资产持有意愿大幅受影响 ................................................. 9 图 12 日本和美国，加上房地产的风险资产占所有资产的比重 ................................... 9 图 13 日本房价地价持续走低，直到 2008 年 ........................................................... 10 图 14 日本私人部门去杠杆明显滞后且更缓慢（%） ................................................ 10 图 15 日本不同年龄段家庭金融资产分布（%） ....................................................... 10 图 16 日本居民对晚年生活或多或少感到焦虑的比例在 80%以上（%） .................. 11 图 17 美国家庭直接或间接持有股票比例逐步稳定（%） ........................................ 11 宏观研究—宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 去年，我国住户部门存款增加 17.8 万亿元，同比多增了接近 8 万亿，刷新历史记录。由此，市场上对居民超额储蓄有多少、未来存款如何转移等产生了比较多的讨论。在之前的专题中我们就详细分析过，近几年我国居民存款高增长，主要的原因并不是储蓄的明显增加，而是居民财富配臵渠道越来越依赖存款。 过去房地产是承接我国居民财富配臵的最重要的底层资产，近几年房地产价格不涨反跌，房