甲醇二季度报告：供应陆续回归，价格中枢下移

1 / 21 能源化工研发报告 银河能化 能源化工—甲醇二季度报告 2023 年 3 月 30 日 供应陆续归回，价格中枢进一步下移 摘要：供应陆续归回，需求季节性转弱，价格中枢进一步下移 国内供应方面，目前开工率整体依旧偏低，鉴于当前煤价处于弱势下行阶段，而内地甲醇价格受制于春检及库存偏低支撑下行空间有限，整体煤制利润尚可，预计部分亏损性停产装置有重启预期，国内甲醇装置陆续进入春检周期，但当前整体利润尚可，预计春检规模有限。 进口方面，伊朗限气影响基本结束，供应基本恢复高位水平，装船量再度回升至 50艘以上，加之非伊方面供应相对充裕，主要以新西兰以及南美区域货源供应为主，预计二季度月均甲醇进口量将恢复至 115 万吨以上。 需求方面，目前 MTO 亏损依旧交大，烯烃已连续两年处于盈亏平衡线以下，同时宏观经济恢复基础较为薄弱，传统下游即将进入季节性淡季，需求端整体支撑力度将进一步减弱。 从目前的西北地区主流甲醇企业库存来看，经过排库后，当前西北地区甲醇企业库存已经降至历年同期中地位水平，库存压力不大，加上西北主流企业开始春检，预计库存将延续小幅去库趋势，不过随着二季度供应陆续回归，预计库存将重新进入累库周期。港口地区，随着需求转弱，基差偏弱运行，同时随着进口到港逐渐恢复正常水平，港口将进入累库周期。 策略方面，09 合约单边建议逢高做空为主。9-1 反套，MTO 做缩。。 风险：宏观经济、国外局势 2 / 21 能源化工研发报告 银河能化 一 行情回顾 2023 年一季度，甲醇大体呈现五波的走势（跌—涨—跌—反弹—跌）： 第一阶段（春节前，内地排库主导的一波下跌）：春节前，西北地区供应相对充裕，主流厂家库存不断攀升，排库压力加大，企业竞拍价格不断走低，中间偶尔挺价，但成功概率较低，截止节前，内蒙北线主力厂家竞拍价格降至 1980 元/吨，且出货持续受阻，环比上月下跌 80 元/吨；而港口地区，由于节前港口库存特别是华东地区江苏、浙江港库持续大幅累库，整体可流通货源得到补充，导致现货基差不断下跌，最低转负，为近半年来首次。 第二阶段（春节后第一周，进口缩量推升的一波反弹）：春节后，由于伊朗限气等原因，进口到港量有所下滑，货源受限，同时内地现货价格大幅上涨，基差再次走强，现货价格最高涨至 2800 元/吨附近。港口与内地价差持续高位运行，最高价差扩大至 620 元/吨的历史高位水平后节后收敛至 500 元/吨。 第三阶段（2 月中上旬，成本端煤炭价格大幅下挫，拖累甲醇价格下跌）：原料用煤在高供应高库存及低价进口煤冲击下大幅下跌。春节过后，煤矿加快复工复产，产量提升速度超市场预期，鄂市煤炭日均产量从月初的 190 万吨增加至 270 万吨的历史高位，榆林煤炭日均产量从 80 万吨附近增加至 145 万吨，供应恢复呈现加速状态。澳煤海关通知，全国港口可通关澳煤，包括贸易商进口煤。环渤海港口煤炭库存与下游港口煤炭库存持续增加，沿海电厂库存在进口煤大量补充下，库存反季节性累库，多重因素压制煤价大跌。而甲醇做为煤化工主力品种，盘面被资金空配，同时随着煤价下跌，厂家成本大幅下移，西北甲醇厂家竞拍价格从 2260 元/吨跌至 2120 元/吨，港口现货价格跌至 2680 元/吨，基差走强至 130 元/吨。 nWeVcUvXtOsPnQ7N9RbRoMnNsQsRlOrRpMjMmPqR6MnMtMvPmMnMNZrQnM 3 / 21 能源化工研发报告 银河能化 第四阶段（2 月中旬至月底，低库存主导的价格反弹）：进入 2 月中下旬，随着煤价企稳反弹，市场空头情绪充分释放，甲醇回归自身基本面逻辑，春节前内地厂家降价排库效果良好，西北地区企业库存整体降至历史同期中低位水平。而进入 3 月份，国内甲醇企业进入历年春检周期，整体国内供应进一步受限制。进口方面，伊朗甲醇装置开工率不稳定，整体装船量有限，2、3 月份进口到港量月均不足 90 万吨，进口补充力度亦受限，加上港口库存持续低位徘徊，供需格局边际改善的驱动下，内地甲醇企业竞拍价格企稳反弹至 2280 元/吨附近，港口基差持续在 100 元/吨以上。 第五阶段（2 月底至今，进口增量预期叠加需求走弱压制价格持续下行）：进入 2月低，第一，进口增量预期逐渐落地，国际开工率稳步提升，特别是伊朗限气基本结束，开工率提升至往年同期正常水平，伊朗装船量稳步提升，截止 3 月底，市场消息称伊朗装船超过 50+，同时非伊货源充裕，南美、东南亚装船持续高位，4 月进口量将恢复至 115 万吨以上的高位高水平。第二，新增装置投产预期基本落实，宝丰新增240 万吨装置于 3 月 29 日点火，对于西北内地的供应冲击使得竞拍价格持续下跌，且前期检修装置将陆续回归，在煤制利润尚可的背景下，煤头开工率提升预期强烈。第三，需求持续低迷，传统下游开工率在正月十五后短暂恢复至高位之后，受宏观经济弱复苏的打压，整体开工率高位回落，而 MTO 整体变动不大，整体需求支撑力度持续减弱。 图 1 甲醇期货主力合约 4 / 21 能源化工研发报告 银河能化 图 2 太仓价格走势 图 3 北线价格走势 数据来源：银河期货 图 4 山东价格走势 图 5 进口价格走势 数据来源：银河期货 二、供应端：一季度鲲鹏 60 万与宝丰 240 万吨新增装置投产，二季度新增投产压力不大 1、一季度整体开工率低位徘徊 5 / 21 能源化工研发报告 银河能化 （1）1 月鲲鹏 60 万吨投产，3 月底宝丰 240 万吨投产 2022 年 10 月份，内蒙久泰 200 万吨装置投产，内地供应大增，1 月份鲲鹏 60 万吨投产，3 月份底宝丰 240 万吨投产。 表 1 今年投产装置 地区 企业 产能（万吨/年） 原料 投产时间 内蒙 内蒙古黑猫一期 30 焦炉气 2021 年 12 月 安徽 安徽临涣 50 焦炉气 2021 年 12 月 内蒙 久泰 200 煤制 2022 年 10 月 宁夏 宁夏鲲鹏 60 煤单醇 2023 年 1 月 宁夏 宝丰三期 240 煤单醇 2023 年 3 月底 （2）开工率底部抬升 截至 3 月 30 日，国内甲醇整体装置开工负荷为 69.86%，较去年同期降低 3%；西北地区的开工负荷为 78.24%，较去年同期降低 6.9%，开工率缓慢提升中。随着煤价再次走弱，西北煤制利润得到修复，但春检持续，装置开工率整体不高，部分煤头装置持续停车检修，主要是久泰 200 万吨长期停车，导致整体开工率偏低。 图 6 全国甲醇开工率 图 7 煤单醇开工率 数据来