轻工造纸行业2018年中报回顾：家具板块增长放缓，造纸包装边际改善

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2018.09.02 家具板块增长放缓，造纸包装边际改善 ——轻工造纸行业 2018 年中报回顾 穆方舟（分析师） 吴晓飞（分析师） 林昕宇（分析师） 0755-23976527 0755-23976003 0755-23976212 mufangzhou@gtjas.com wuxiaofei@gtjas.com linxinyu@gtjas.com 证书编号 S0880512040003 S0880517080003 S0880518080003 摘要： [Table_Summary] 家具板块保持快速增长，定制和成品企业有所分化。进入 2018 年二季度，家具企业普遍面临收入增长的压力，与 2017 年全年及 2018 年一季度相比增速有所下降，其中定制家具板块最为典型，上市公司收入增速从平均 30%-40%下降到 20%~30%，增长的放缓与渗透率、地产行业影响以及外部竞争加剧有比较大的关联，而成品家具板块收入端仍保持了快速增长，但部分公司利润端有一定压力。 造纸龙头企业实现稳步增长，盈利能力同比有所提升。截至 2018H1，造纸板块共实现营收 860.91 亿元，同增 21%；实现归属净利润 89.60 亿元，同增 25%。与 2017H1 相比，2018H1 主要的原材料木浆、国废等核心原材料的价格均出现一定幅度上涨，这也推动了文化纸和包装纸等主要纸种的价格上涨。从我们估算的数据看龙头纸企的吨纸净利较 2017H1 有一定提升，主要原因是费用端的增长慢于收入增长。 包装收入端高速增长，静待盈利拐点到来。纸包装龙头 2018H1 收入延续2017 年以来的高速增长，在环保限产带来原纸价格大幅提升的过程中，部分小企业由于成本及资金压力、原材料缺口等因素被迫退出市场，部分订单向规模相对较高、具备稳定原材料渠道的龙头企业集中，随着原纸价格趋于稳定，企业的盈利能力逐步接近拐点。但同时也应该注意纸包装与消费需求以及出口贸易的关联性。 轻工制造行业基金重仓持股市值比例在 2018Q2 继续小幅提升。2017Q4轻工制造行业基金重仓持股市值比例为 1.59%，在经历 2017Q3 季度环比降低 0.44pct 后继续下降 0.44pct；2018Q1 重仓比例为 1.93%，到 2018Q2达到 2.03%，继续小幅上涨。从轻工制造板块占 A 股总市值比例看，整体维持相对平稳在 1.7%左右上下浮动，2017Q3 后略有降低，到 2018Q2下降至 1.54%。历史情况看，除 2017Q4 基金重仓持股比例低于行业市值占比外，轻工制造行业基金重仓持股比例均保持高于行业占 A 股总市值比例。 家具、文娱用品板块重仓比例出现一定上升，造纸、包装重仓比例有所下降。从轻工制造板块细分行业基金重仓持股市值比例看，家具板块在经历 2017 年上半年重仓比例大幅上升后，在下半年呈现明显回调，2017Q4 家具板块重仓持股市值比例为 0.98%，季度环比下降 0.19pct；到2018Q2 重仓持股比例趋于平稳，季度环比提高 0.054pct。造纸板块在2017Q4 重仓比例下降明显，2018Q1 则呈现回升态势，到 2018Q2 季度环比下降 0.07pct。包装板块在 2018Q1 重仓比例明显上升，到 2018Q2 回落至 0.17%，季度环比下降 0.18pct。 [Table_Report] 相关报告 林纸产品：《家具表观增长压力有望适度缓和》 2018.08.30 林纸产品：《从交易层面理解近期优质个股的下跌》 2018.08.20 林纸产品：《家具板块将从 beta 行情向 alpha行情转变》 2018.08.13 木制家具制造业：《从消费品横向比较看家具行业渠道》 2018.08.05 林纸产品：《新房客流日渐萎缩，更新、精装成为新驱动》 2018.07.09 行业报告 林纸产品 专题研究 行业一般研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 30 目 录 1. 总体概述 ................................................................................................. 4 2. 家具板块增长放缓，定制和成品有所分化 ......................................... 5 2.1. 家具行业：收入端增长略显压力，降本增效稳固业绩增长 ...... 5 2.2. 渗透率、地产行业以及外部竞争环境影响定制家具增速 .......... 7 2.2.1. 渗透率和客单价提升放缓是影响行业增长的内部原因 ....... 7 2.2.2. 地产不利影响逐步显现，滞后效应所带来的不利影响可能更长 10 2.2.3. 整装渠道是自然客流的重要入口，龙头企业纷纷开辟新赛道 13 2.3. 软体等成品家具收入快速增长，静待利润弹性释放 ................ 15 2.3.1. 品类扩张与渠道布局的双重推动下，成品家具收入端稳步增长 15 2.3.2. 软体家具企业的利润弹性有望在下半年释放 ..................... 16 3. 造纸盈利能力仍在提升，纸包装收入持续改善 ............................... 17 3.1. 造纸行业:市场份额逐步向龙头集中 ........................................... 17 3.2. 包装印刷行业：收入高速增长，集中度提升趋势明显 ............ 21 3.3. 文娱用品：文具龙头凸显增长实力 ............................................ 23 3.4. 其他家用轻工 ................................................................................ 23 4. 仓位分析：造纸包装比例有所下降 ................................................... 24 图表目录 图 1：定制家具公司 2018H1 营收实现稳步增长，部分公司盈利能力有所提升（亿元，%，pct） ............................................................................ 6 图 2：定制家具公司 2018Q2 收入增速明显下降 ..................................... 6 图 3：成品家具公司 2018Q2 增速放缓 ..................................................... 6