长春高新(000661)金赛研发布局丰富，百克带疱疫苗放量可期

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/生物科技 证券研究报告 长春高新（000661）公司公告点评 2023 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 04 日收盘价（元） 162.76 52 周股价波动（元） 131.66-242.11 总股本/流通 A 股（百万股） 405/402 总市值/流通市值（百万元） 65802/65364 相关研究 [Table_ReportInfo] 《金赛药业稳健增长，百克生物受新冠影响业绩承压》2022.08.30 《金赛药业增长强劲，百克生物疫苗接种受疫情影响》2022.03.30 市场表现 [Table_QuoteInfo] -20.10%-7.10%5.90%18.90%31.90%2022/4 2022/7 2022/10 2023/1长春高新海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -15.9 -18.5 -7.6 相对涨幅（%） -14.9 -17.3 -12.8 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@haitong.com 金赛研发布局丰富，百克带疱疫苗放量可期 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司公告 2022 年年报，实现营业收入 126.27 亿元（+17.50%），归母净利润 41.40 亿元（+10.18%），扣非归母净利润 41.18 亿元（+10.06%），利润率减少 2.18pcts，主要是研发费用增加了 53.57%的影响。分季度来看，单 Q4 实现营业收入 29.81 亿元（+18.85%），归母净利润 6.75 亿元（+10.69%），扣非归母净利润 6.88 亿元（+18.20%）。  点评：  金赛药业：2022 年实现收入 102.17 亿元（+24.63%），归母净利润 42.17 亿元（+14.47%），其中单 Q4 实现收入 23.97 亿元（+17.67%），归母净利润7.47 亿元（+16.36%）。2022 年，生长激素各品规陆续再添新适应症，增加了用于特发性身材矮小（ISS）、用于因 Prader-Willi 综合征（PWS）所引起的儿童生长障碍等适应症，并于 2023 年初增加了慢性肾脏疾病（CKD）所引起的青春期前儿童生长障碍相关适应症，产品矩阵及适应症布局持续完善，2022 年新患入组受疫情影响，但长效占比的提升有所突破，从 2021 年的 18%提升至 23%左右。公司已针对金赛的核心管理、技术和业务骨干人员进行了股权激励，后续将紧紧围绕儿童成长发育、女性健康（包括美容）赛道进行深度布局，激活现有产品、特别是非儿科产品潜能的同时，鼓励其在产品合作、优质标的并购方面积极作为。  百克生物：2022 年实现收入 10.71 亿元（-10.86%），归母净利润 1.82 亿元（-25.46%），其中单 Q4 实现收入 2.06 亿元（-19.89%），归母净利润-0.3亿元，收入下滑主要是 Q4 水痘疫苗和鼻喷流感疫苗的接种受到较大影响，特别是流感疫苗在接种季未能有效销售及接种，此外百克也针对无法销售的流感疫苗计提了减值，对鼻喷给药装臵等原材料及毁损的产成品做报废处臵，共影响合并报表利润 8578 万。2022 年，百克研发的国内首个用于 40 岁以上人群的带状疱疹疫苗已成功获批，正在推进后续产品批签及上市准备工作，我们认为这个产品将成为百克后续重要的增长点，同时液体鼻喷流感疫苗、百白破疫苗（三组分）、狂犬单抗等重点在研项目也在加速推进，有望进一步提升百克的市场竞争力。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 53.17 亿元、67.06亿元、81.72 亿元，同比分别增长 28.4%、26.1%、21.9%。我们预计金赛的核心产品生长激素保持稳定增长，产品布局不断丰富，百克的经营情况向好，带疱疫苗填补国内市场空白。参考可比公司，我们给予公司 2023 年 16-20X PE，对应合理价值区间为 210.19-262.74 元，维持“优于大市”评级。  风险提示：集采降价的风险；新品销售不及预期的风险；竞争加剧的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 10747 12627 15250 18529 22088 (+/-)YoY(%) 25.3% 17.5% 20.8% 21.5% 19.2% 净利润（百万元） 3757 4140 5317 6706 8172 (+/-)YoY(%) 23.3% 10.2% 28.4% 26.1% 21.9% 全面摊薄 EPS(元) 9.28 10.23 13.14 16.57 20.19 毛利率(%) 87.6% 88.0% 90.6% 91.3% 91.4% 净资产收益率(%) 25.8% 22.9% 22.7% 22.3% 21.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃长春高新（000661）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 长春高新分项收入（百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 8576.60 10746.72 12627.19 15249.52 18529.45 22087.77 增速（%） 16.3% 25.3% 17.5% 20.8% 21.5% 19.2% 营业成本（百万元） 1141.55 1331.98 1515.14 1427.17 1604.41 1901.20 毛利率（%） 86.7% 87.6% 88.0% 90.6% 91.3% 91.4% 生物制药 营业收入（百万元） 7235.51 9400.02 11290.16 14410.40 17800.13 21340.87 增速（%） 24.3% 29.9% 20.0% 27.6% 23.5% 19.9% 毛利率（%） 92.3% 92.7% 92.9% 92.6% 92.4% 92.3% 中成药 营业收入（百万元） 582.63 642.00 658.44