同仁堂(600085)全年经营基本恢复，稳中求进趋势明朗

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/医药与健康护理/中药 证券研究报告 同仁堂（600085）公司年报点评 2023 年 04 月 04 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 04 月 03 日收盘价（元） 56.36 52 周股价波动（元） 32.91-57.57 总股本/流通 A 股（百万股） 1371/1371 总市值/流通市值（百万元） 73237/73237 相关研究 [Table_ReportInfo] 《母公司逆势实现双位数增长，提质增效成果显现》2022.09.19 市场表现 [Table_QuoteInfo] -25.16%-15.16%-5.16%4.84%14.84%2022/42022/72022/102023/1同仁堂海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 9.9 15.6 17.5 相对涨幅（%） 10.8 16.8 12.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余文心 Tel:(0755)82780398 Email:ywx9461@haitong.com 证书:S0850513110005 分析师:郑琴 Tel:(021)23219808 Email:zq6670@haitong.com 证书:S0850513080005 联系人:彭娉 Tel:(010)68067998 Email:pp13606@haitong.com 全年经营基本恢复，稳中求进趋势明朗 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司发布 2022 年年报，实现营业收入 153.72 亿元（+5.27%），归母净利润 14.26 亿元（+16.17%），扣非归母净利润 13.99 亿元（+15.67%）。公司统筹推进生产供应保障，深化营销改革，优化资源配置，不断加大技改技革力度，深入推进降本增效工作，营业成本得到有效管控。分季度来看，单 Q4 实现营业收入 44.72 亿元（+14.09%），扣非归母净利润 4.09 亿元（+36.37%），恢复性增长态势明显。  点评：  母公司稳健增长，子公司经营恢复。2022 年股份母公司实现净利润 10.91 亿元，剔除投资收益后的净利润为 8.26 亿元，同比增长 23.1%，奠定了公司稳定增长的基调。主要参控股公司方面，同仁堂科技实现净利润 10.02 亿元（+15.55%），同仁堂国药实现净利润 5.96 亿元（+10.39%），同仁堂商业实现净利润 3.62 亿元（+17.60%），扭转了上半年受疫情影响下滑的态势。  产品储备丰富，覆盖多个疾病领域，保供稳价支撑稳中求进。公司拥有 800个药品品规，常年生产的品规超过 400 种，涵盖内科、外科、妇科、儿科等类别，产品储备丰富，在推进生产供应保障的同时，多维发力深化营销改革，加大零售终端布局推广。按治疗领域来看，2022 年心脑血管类产品实现收入40.63 亿元（+11.96%）；补益类产品实现收入 15.67 亿元（+7.60%）；清热类产品实现收入 5.29 亿元（+0.93%）；妇科类产品实现收入 3.48 亿元（-8.27%）。  深入实施创新驱动，促进发展提质。2022 年公司研发费用同比增长 23.59%，主要是加大研发投入所致。公司加大科研项目立项，开展经典名方、清脑宣窍滴丸研发工作，对同仁牛黄清心丸等重点品种进行二次开发，完善大品种基础资料；开展潜力品种探索性研究，挖掘品种价值；完成麦冬等内控标准研究，进行生产质量问题攻关；提前布局解决濒危珍稀药材资源问题。  盈利预测：我们预计公司 2023-2025 年的归母净利润分别为 16.50 亿元、19.10 亿元、21.83 亿元，同比分别增长 15.7%、15.8%、14.2%，对应 EPS分别为 1.20 元、1.39 元、1.59 元。公司是历史悠久的中药资源品企业，品牌价值构筑高壁垒，国企三年改革浪潮叠加高管换帅后，公司有望走向更高质量的发展阶段。我们给予公司 2023 年 37-47X PE，对应合理价值区间为44.50-56.53 元，继续维持“优于大市”评级。  风险提示：行业政策风险；营销改革不及预期的风险；原材料的价格波动和质量风险；核心品种提价后销售不及预期的风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 14603 15372 17515 19415 21385 (+/-)YoY(%) 13.9% 5.3% 13.9% 10.8% 10.1% 净利润（百万元） 1227 1426 1650 1910 2183 (+/-)YoY(%) 19.0% 16.2% 15.7% 15.8% 14.2% 全面摊薄 EPS(元) 0.89 1.04 1.20 1.39 1.59 毛利率(%) 47.6% 48.8% 48.4% 48.1% 47.8% 净资产收益率(%) 11.5% 12.1% 12.3% 12.4% 12.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃同仁堂（600085）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 同仁堂收入及成本分项 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总表 营业收入（百万元） 12825.88 14603.10 15372.42 17514.58 19414.71 21385.12 增速（%） -3.4% 13.9% 5.3% 13.9% 10.8% 10.1% 营业成本（百万元） 6792.07 7648.48 7870.13 9039.07 10074.75 11165.18 毛利率（%） 47.0% 47.6% 48.8% 48.4% 48.1% 47.8% 医药工业 营业收入（百万元） 7652.63 8872.97 9839.92 11498.48 13037.97 14633.31 增速（%） 1.6% 15.9% 10.9% 16.9% 13.4% 12.2% 毛利率（%） 47.1% 48.1% 49.0% 49.0% 49.0% 48.9% 医药商业 营业收入（百万元） 7316.26 8240.90 8480.45 8904.47 9260.65 9631.08 增速（%） -2.7% 12.6% 2.9% 5.0% 4.0% 4.0% 毛利率（%） 32.2% 31.5% 31.0% 31.0% 31.0% 31.0% 其他业务 营业收入（百万元） 100.46 103.22 107.33