4月权益市场宏观运行环境分析：市场信心亟待提振

1 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 宏观专题 2023 年 03 月 30 日 市场信心亟待提振 ——4 月权益市场宏观运行环境分析 正文： 笔者在《二月权益市场宏观运行环境研究》指出，尽管一月市场出现了明显的反弹，但是，由于受到实际经济数据和基础性准备工作不足等问题的影响，在后期，在相对高位出现整固的可能性比较大。再现结构性机会的可能性比较大。但大盘出现明显的方向性行情的概率依旧比较小。 而事实上，在一月出现了空前反弹后，二月与三月连续出现了明显的调整，其原因尽管PMI 等部分宏观数据有所改善，但部分宏观数据依旧差强人意，再加上市场基本性建设准备不足，没有出现机构投资者和境外资金持续流入的情形。这在一定程度上意味着一月反弹是因为超预期而带有的情绪化行情，这样的行情持续性自然值得怀疑。 图1：3月主要指数表现 数据来源：Wind、银河期货 从申万一级行业指数看，结构性行情的特征十分明显。反弹幅度比较大的是通信、轻工制造和计算机，而电力设备、银行、有色金属和非银金融受到重创。 研究员：沈忱 期货从业证号： F3053225 投资咨询资格编号： Z0015885 ：shenchen_qh@chinastock.com.cn 2 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图2：申万一级行业指数月度涨跌幅 数据来源：Wind、银河期货 这样的调整是在估值相对处于较低水平上发生的，进一步显示出在经济稳定的基础不稳固的情况下，市场信心的低迷。 从估值的角度看，经过前期的市场的下跌，市场估值水平大幅降低，如下表所示，国证价值成长和上证 50 指数的股息率分别已经接近于 5%和 4%，明显高于我国的长期国债收益率约 2.86%左右的水平。 图3：主要股指股息率水平 数据来源：Wind、银河期货 从股债相对投资价值来看，无论从沪深 300 指数看，还是从中证 500 指数、中证流通指数看，现在股票的投资价值要相对高于长期国债的投资价值，尽管正向差值近期有所缩小。10 年期的国债收益率目前是 2.86 %，而沪深 300 和中证 500 的平均市盈率的倒数分别达到6.88 %和 5.56%，正向差值分别达到 4.03%和 2.7 %。 3 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图4：股债相对投资价值比较 数据来源：Wind股债相对投资价值比较市盈率:沪深300:倒数:×100:-国债到期收益率:10年国债到期收益率:10年市盈率:沪深300:倒数:×10010-12-3111-12-3112-12-3113-12-3114-12-3115-12-3116-12-3117-12-3118-12-3119-12-3120-12-3121-12-3122-12-3110-12-310.80.81.61.62.42.43.23.24.04.04.84.85.65.66.46.4%%%%334455667788991010 数据来源：Wind、银河期货 从行业股息率的角度看，煤炭、银行行业股息率比较高，行业平均股息率已经超过了5%。 图5：申万一级行业股息率比较 数据来源：Wind、银河期货 市场信心的不足还表现在陆港通资金的流入上。从陆港通的净买入资金量看，1 月的净流入达到 1125.31 亿元的新高度后，2 月和 3 月陆港通资金的净流入明显减少，3 月出现了净流出。 4 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图6：月度陆港通下的资金净流入 数据来源：Wind月度陆港通下的资金净流入陆股通净买入数据（日）:月:-港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）陆股通净买入数据（日）:月（不完全周期）港股通净买入数据（日）:月（不完全周期）18-1219-1220-1221-1222-1218-12-1980-1980-1485-1485-990-990-495-4950049549599099014851485亿元亿元亿元亿元-500-5000050050010001000150015002000200025002500亿元亿元亿元亿元 数据来源：Wind、银河期货 从上市公司回购情况看，因为三月上市公司实施仅回购了 7 亿股，回购资金报 6.96 亿元，提出回购预案的股份为 29.2 亿股。在产业资本的减持上，减持压力依旧比较大，创下去年11 月以来的高点。 图7：沪深300指数与产业资本减持 数据来源：Wind、银河期货 从 ETF 的变动情况看，3 月规模有所改善，特别是股票型和 QDII 型改善相对明显。3月股票型 ETF 的增加主要是源于跨境型 ETF，股票型规模指数 ETF 和股票主题型指数 ETF也有所增加。从行业看，ETF 在工业、信息行业、房地产减少较多， ETF 份额的增加主要体现金融和医药行业上。 5 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 图8：3月ETF份额变动 图9：ETF内部结构变动 图10：ETF份额行业变动和行业指数涨跌 数据来源：Wind、银河期货 6 / 10 金融衍生品研究所 基本面分析报告 新成立的偏股型基金在 3 月依旧处于历史低水平，报 438.6 亿元，去年同期报 449.72 亿元。 图11：新成立的偏股型基金份额 数据来源：Wind、银河期货 但从保险资金入市比率看，在 4 月创下 2021 年 7 月以来的低位后，5 月和 6 月均有了一定的回升。6 月达到了 13.02%，是 2020 年 8 月以来的较高水平。但 7 月数据再度回落到 12.39%， 9 月和 10 月再度回跌，跌到 11.8%。11 月再度回升到 12.84%，12 月有所回落， 但 1 月又回升到 13.36%，这是个积极的现象。但也要关注近月有所反复。 图12：保险资金进入权益市场比率回升 数据来源：Wind保险资金进入权益市场比率回升保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例(右轴)保险公司:保险资金运用余额:×保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例保险公司:保险资金运用余额:×保险公司:股票和基金:占资金运用余额比例:环比增加保险公司:保险资金运用余额21-1122-0122-0322-0522-0722-0922-1123-0121-110430358860716129107417214322151790258214830125063442864 亿份亿份11.812.012.212.412.612.813.013.213.4%-180000-180000-120000-120000-60000-60000006000060000120000120000180000180000240000240000300000300000234000234000237000237000240000240000243000243000246000246000249000249000252000252000255000255000亿元亿元亿元亿