远兴能源(000683)22年扣非净利润同比下降5.79%，天然碱新项目预计年内达产

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 远兴能源（000683）公司年报点评 2023 年 04 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 31 日收盘价（元） 8.64 52 周股价波动（元） 6.34-11.15 总股本/流通 A 股（百万股） 3622/3277 总市值/流通市值（百万元） 31292/28312 相关研究 [Table_ReportInfo] 《纯碱价格持续上涨，银根化工 860 万吨天然碱项目稳步推进》2022.06.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] -31.61%-21.61%-11.61%-1.61%8.39%2022/42022/7 2022/10 2023/1远兴能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -8.6 -1.6 9.5 相对涨幅（%） -8.1 1.5 4.9 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 22 年扣非净利润同比下降 5.79%，天然碱新项目预计年内达产 [Table_Summary] 投资要点：  2022 年扣非净利润同比下降 5.79%。公司发布 2022 年年度报告，实现营收109.87 亿元，同比下降 9.54%。归母净利润 26.6 亿元，同比下降 46.25%。扣非净利润 26.63 亿元，同比下降 5.79%。2022 年，纯碱、尿素行业持续维持高景气周期，主导产品平均销售价格处于高位；同时，公司通过持续强化生产运营管理，主要生产装置持续保持满负荷运行，纯碱、小苏打及尿素产品产销两旺。内蒙古中煤远兴能源化工有限公司于 2022 年确认资产减值损失7.23 亿元，影响公司归母净利润减少 1.81 亿元。  纯碱市场供需保持紧平衡。2 月国内纯碱市场行情继续上行，年后回来 2 月开始 2023 年首涨，月初各纯碱厂家有所观望，但由于现货紧张，纯碱市场价格也一路攀升。根据 wind，截止 3 月 31 日，轻质纯碱市场价格 2707 元/吨，较 2 月初市场价格上涨 53 元/吨；重质纯碱市场价格 2954 元/吨，较 2 月初市场价格上涨 258 元/吨。供应方面，国内纯碱行业目前开工高位，整体开工维持 80%-85%左右，纯碱产量以充足为主。需求方面，目前轻质纯碱需求较重质纯碱需求相比稍显弱势，年后预期开工的下游企业延迟开工，且由于纯碱持续高价，下游采购压力偏大，近期拿货积极性有所下降。而重碱则由于市场持续货紧，价格一路走高，下游用户虽采购成本增加，但仍在刚需拿货。综合来看，国内纯碱目前较为充足，但下游需求尚在，整体纯碱市场仍处于供需紧平衡状态。  天然碱新项目预计年内达产。天然碱工艺生产成本低，是未来政策鼓励的产业方向。公司阿拉善天然碱项目规划总产能为 780 万吨纯碱、80 万吨小苏打，其中一期纯碱 500 万吨、小苏打 40 万吨，一期计划 2023 年 6 月建设完成，预计年内达产达标；二期纯碱 280 万吨、小苏打 40 万吨，二期计划 2025 年12 月建设完成。公司是国内老牌纯碱生产企业之一，深耕天然碱行业多年，拥有极具优势的品牌知名度，经过多年的持续稳定发展，公司拥有纯碱在产产能 180 万吨/年，小苏打在产产能 110 万吨/年，尿素在产产能 154 万吨/年，纯碱、小苏打及尿素产能均居国内前列。  盈利预测与投资评级。我们预计远兴能源 23-25 年归母净利润分别为 38.33亿元、45.69 亿元和 54.29 亿元，对应 EPS 分别为 1.06、1.26、1.50 元/股，结合可比公司估值，公司新项目年内达产成长性高我们给予一定估值溢价，我们给予公司 2023 年 10-12 倍 PE，对应合理价格区间 10.60-12.72 元，维持“优于大市”投资评级。  风险提示。产品价格下跌、安全环保风险、宏观经济下行。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 12145 10987 14712 17307 19266 (+/-)YoY(%) 57.8% -9.5% 33.9% 17.6% 11.3% 净利润(百万元) 4948 2660 3833 4569 5429 (+/-)YoY(%) 7166.1% -46.2% 44.1% 19.2% 18.8% 全面摊薄 EPS(元) 1.37 0.73 1.06 1.26 1.50 毛利率(%) 41.4% 40.8% 43.3% 44.8% 45.7% 净资产收益率(%) 42.5% 21.2% 23.3% 21.8% 20.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究〃远兴能源（000683）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 收入假设： 产能利用率假设： 1）纯碱：假设 23-25 年产能利用率为 45%、60%和 70%。 2）小苏打：假设 23-25 年产能利用率为 70%、75%和 85%。 3）尿素：假设 23-25 年产能利用率为 105%。 毛利率假设： 1）纯碱：根据 22 年毛利率，假设 23-25 年毛利率为 55%。 2）小苏打：根据 22 年毛利率，假设 23-25 年毛利率为 50%。 3）尿素：根据 22 年毛利率，假设 23-25 年毛利率为 30%、29%和 29%。 价格假设： 1） 纯碱：假设 23-25 年价格和 22 年保持一致。 2） 小苏打：假设 23-25 年价格和 22 年保持一致。 3） 尿素：假设 23-25 年价格和 22 年保持一致。 产销率假设： 1）纯碱：根据 22 年产销率，假设 23-25 年产销率为 105%。 2）小苏打：根据 22 年产销率，假设 23-25 年产销率为 100%。 3）尿素：根据 22 年产销率，假设 23-25 年产销率为 97%。 公司研究〃远兴能源（000683）3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 远兴能源分业务盈利预测 项目 2022 2023E 2024E 2025E 总收入(百万元) 10986.51 14712.37 17307.05 19266.24 总成本(百万元) 6506.04 8341.50 9556.09 10454.92 总毛利率 40.78% 43.30% 44.79% 45.73% 纯碱