雍禾医疗(2279.HK)海外报告：保持定力稳步扩张，静待疫后需求修复

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 雍禾医疗（2279.HK）海外报告 2023 年 04 月 03 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 31 日收盘价（港元） 8.61 52 周股价波动（港元） 6.31-14.59 总股本/流通 A 股（亿股） 5/5 总市值/流通市值（亿港元） 45/45 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -40%-30%-20%-10%0%10%20%2021/112021/122022/12022/22022/3雍禾医疗恒生指数 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 5.9 6.5 -27.0 相对涨幅（%） 15.1 18.6 -22.0 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 分析师:高瑜 Tel:(021)23219415 Email:gy12362@haitong.com 证书: S0850519080003 保持定力稳步扩张，静待疫后需求修复 [Table_Summary] 投资要点： 雍禾医疗发布 2022 年全年业绩：2022 全年实现收入 14.13 亿元，同比下降34.9%；归母净利润-0.86 亿元，同比下降 171.4%。摊薄 EPS 为-0.16 元；经营性现金流净额-1.09 亿元，同比下降 124.83%。董事会已议决不宣派截至 2022年 12 月 31 日止年内任何股息。 简评及投资建议： 1.短期业绩承压，疫情影响到诊量降 4 成。2022 年实现收入 14.13 亿元，同比下降 34.9%，其中 1H/2H 收入各降 30%/40%，主因疫情反复影响到店客流；净亏损 0.86 亿元，同比下降 171.4%。2022 年毛利率 61.8%，同比下降 11.1pct，主因疫情影响收入规模下降较大，医生接诊制度实施后人工成本上升，及新店扩张带来的成本增加。 （1）植发业务：2022 年植发业务收入 10.30 亿元，同比下降 34.2%，毛利率下降 10.3pct 至 62.4%，同比下降主因到店客流受限以及植发患者人数减少。2022 年接受手术的患者人数为 39254 人，同比下降 32.9%，客单价 26251 元；其中，接受普通级、优质级、雍享的患者数分别为 6154 人、478 人、42 人，同比下降 88.6%、89.2%、83.4%。 （2）医疗养固业务：2022 年医疗养固业务收入 3.63 亿元，同比下降 37.7%，毛利率 61.8%，同比下降 12.1pct，同比下降主因到店患者人数及消费频次均有下降。全年接受医疗养固服务的患者人数为 63257 人，同比下降 39.9%，客单价 5731 元，同比增长 3.6%，复购率 28.2%，同比保持稳定。 2.费用支出管控加强，研发投入小幅提升。2022 年销售费用率 54.27%，同比增加 4.8pct；管理费用率 18.23%，同比增长 6.8pct；研发费用率 1.31%，同比增长 0.7pct。最终实现归母净利率-6.1%，同比下降 11.6pct。 3. 经营回顾：（1）经营规模持续扩大，门店拓展稳步推进。2022 年公司重点在二三线城市进行植发门店的下沉拓展，新建 6 家雍禾院部、3 家发之初门店和 6 家史云逊独立店。截至 2022 年底，公司在全国 60 个城市拥有 63 家雍禾植发/发之初女性植发机构、9 家史云逊健发机构，是中国最大的及覆盖城市最广的连锁植发医疗集团。预计 2023 年全国植发医疗机构的数量可接近 85 家。 此外，新开业的上海综合毛发医院拥有一级综合医院资质，并设立了植发科之外的多个与毛发相关的科室，如脱发科、复查科、国际科、女性美学科、中医、心理科等，为患者提供专业诊断及综合治疗方案。在建的位于北京的综合毛发医院预计将在 2023 年年中完工并开始营业。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2169 1413 2121 2759 3514 （+/-）YoY（%） 32.4% -34.9% 50.1% 30.1% 27.4% 净利润（百万元） 118 -86 102 169 219 （+/-）YoY（%） -20.0% -173.0% 219.3% 64.8% 29.5% 全面摊薄 EPS（元） 0.23 -0.16 0.19 0.32 0.41 毛利率（%） 72.9% 61.8% 68.4% 71.1% 71.2% 净资产收益率（%） 6.9% -5.4% 6.1% 9.1% 10.5% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·雍禾医疗（2279）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 （2）人才储备+产品创新，提高核心竞争力：2022 年 2 月推出植发医生分级诊疗体系，完善医生培训及晋升机制；9 月推出强医计划，提高医生专业能力和服务效率，截至年底拥有专业人员 1341 人（含医生 294 名）；创设植发医生分级评价体系，明确考核指标和维度，提升治疗效果。公司还与中山大学开展联合研究，为体外培养毛乳头细胞并用于脱发治疗提供有效方案。合作研究成果在全球分子医学领域权威期刊《International Journal of Molecular Sciences（国际分子科学杂志）》正式亮相。 （3）推进精细化营销策略，提升品牌价值：2022 年公司引入多位拥有成功运营连锁品牌经验的高级管理人才，通过制定多方位的营销策略和加强客户对品牌的认知度和黏着度，重构了品牌的口碑。同时针对女性客户迅速增长、年轻化脱发人群的需求和客户对毛发的关注度，公司制定了以女性业务和养固业务为重点的品牌内涵营销策略，构建了女性发之初品牌和史云逊养固品牌的细分领域影响力。高质量营销和品牌价值重塑带动患者转介绍率进一步增加。 （4）坚持科技导向，推动数智化服务：①打造雍禾数字化营销平台，通过全链路客户服务数据的挖掘分析，实现精准获客与高效转化；②打造雍禾数字化服务平台，通过互联网医院提升对用户的在线服务能力，通过智能诊室、智能手术室的产品开发及在重点院部进行试点，不断优化手术质量控制体系；③打造雍禾数字化协同运营平台，通过对供应链、财务、医疗、人力等业务协同流程体系的数字化整合集成，配套