和林微纳(688661)公司深度研究报告：AI Chiplet MR三重共振，半导体探针龙头腾飞在即

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 和林微纳(688661) AI Chiplet MR 三重共振，半导体探针龙头腾飞在即 ——和林微纳公司深度研究报告 王聪(分析师) 舒迪(分析师) 陈豪杰(研究助理) 021-38676820 021-38676666 021-38038663 wangcong@gtjas.com shudi@gtjas.com chenhaojie026733@gtjas.com 证书编号 S0880517010002 S0880521070002 S0880122080153 本报告导读： 公司为英伟达 AI 算力芯片的核心测试探针供应商，将受益于英伟达算力芯片放量。此外，公司精密屏蔽罩应用于 MR 产品，将受益于 MR 产品发布与渗透。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，上调目标价 110.60 元。公司是本土半导体探针龙头，直接受益于 AI、Chiplet、MR 行业渗透，随着募投项目产能释放以及英伟达订单放量，公司将迎来高增长。考虑 AI 行业快速发展，英伟达 AI 芯片订单火爆，流片激增，上调公司 EPS，预计 2022-2024年 EPS 为 0.45/1.58/2.45 元（原预测 0.45/1.24/1.97 元），给予公司 2023年 70 倍 PE，目标价 110.60 元，维持“增持”评级。  公司为英伟达 AI 算力芯片的核心探针供应商，英伟达 AI 芯片订单上调将拉动公司探针用量。英伟达 A100、H100 芯片是目前 AI 产业发展最核心的算力原料。据公告，公司 2019-2021 年向英伟达销售测试探针收入分别为 0.11/0.32/1.11 亿元，占探针业务比例分别为 57%、57%、71%。在 AI 浪潮下，英伟达 A100/H100 订单火爆，流片激增，公司探针将直接受益于英伟达芯片放量。我们有别市场的观点：公司是英伟达产业链核心标的，其探针订单与英伟达芯片放量存在一定线性关系，将是 AI 产业发展中能够直接业务受益的环节。  MR 发布在即，MEMS 精微零部件业务打开新的增长引擎。精微屏蔽罩广泛应用于苹果、华为、三星等品牌，用于屏蔽磁信号干扰等。MR 的推出有望复刻 iPhone 成长轨迹，公司作为 MR 产业链重要参与者，精微屏蔽罩将受益于苹果 MR 放量。  催化剂：英伟达流片量上调；AI 产业发展超预期；MR 产品发布。  风险提示：客户集中度较高；新产品不确定性；国际关系的不确定性。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 229 370 289 510 751 (+/-)% 21% 61% -22% 76% 47% 经营利润（EBIT） 73 106 50 147 236 (+/-)% 252% 45% -53% 196% 61% 净利润（归母） 61 103 40 142 221 (+/-)% 373% 68% -61% 251% 56% 每股净收益（元） 0.68 1.15 0.45 1.58 2.45 每股股利（元） 0.08 0.51 0.17 0.58 0.91 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 31.9% 28.7% 17.1% 28.8% 31.5% 净资产收益率(%) 37.8% 18.1% 3.1% 10.3% 14.6% 投入资本回报率(%) 39.1% 15.2% 3.3% 9.1% 13.4% EV/EBITDA — 67.63 112.25 42.30 26.45 市盈率 123.84 73.57 188.45 53.66 34.48 股息率 (%) 0.1% 0.6% 0.2% 0.7% 1.1% [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 110.60 上次预测： 97.00 当前价格： 84.60 2023.04.02 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 41.88-90.14 总市值（百万元） 7,603 总股本/流通 A股（百万股） 90/36 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 40% 日均成交量（百万股） 0.97 日均成交值（百万元） 72.62 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 1,264 每股净资产 14.06 市净率 6.0 净负债率 -72.75% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.38 0.24 Q2 0.23 0.21 Q3 0.32 0.09 Q4 0.22 (0.09) 全年 1.15 0.45 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 22% 40% 42% 相对指数 22% 34% 41% [Table_Report] 相关报告 精微零部件叠加半导体测试探针，成长空间巨大 2023.03.22 公司深度研究 -31%-14%2%18%35%51%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图和林微纳上证指数[Table_industryInfo] 电子元器件/信息科技 股票研究 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 39 [Table_Page] 和林微纳(688661) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.04.02 股票研究 信息科技 电子元器件 [Table_Stock] 和林微纳(688661) [Table_Target] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 110.60 上次预测： 97.00 当前价格： 84.60 [Table_Website] 公司网址 www.uigreen.com [Table_Company] 公司简介 公司是国内先进的精微电子零部件制造企业之一。在微机电(MEMS)精微电子零部件领域，公司国内少数能够进入国际先进 MEMS 厂商供应链体系并且参与国际竞争的微型精密制造企业之一，拥有行业内领先的技术实力和优质的客户资源，尤其在声学传感器领域内具有突出的市场地位和市场份额,主营业务为微型精密电子零部件和元器件的研发、设计、生产和销售，公司主要产 品为微机电(MEMS)精微电子零部件系列产品以及半导体芯片测试探针系列产品；其中，微机电(MEMS)精微电子零部件系列产品主要包括精微屏蔽罩、精密结构件以及精微连接器及零部件,在半导体芯片测试探针领域，公司虽然业务开展时间较短，但是相关业务的开展十分迅速，并已经成