量化行业配置周报第39期：本周复合模型超额2.01%，传媒及计算机板块拥挤度较高

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 2023.04.03 本周复合模型超额 2.01%，传媒及计算机板块拥挤度较高 ——量化行业配置周报第 39 期 本报告导读： 行业轮动复合模型 4月最新多头组合为：农林牧渔、电力设备及新能源、汽车、食品饮料、有色金属；空头组合为：纺织服装、石油石化、基础化工、建材、房地产。本周景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合相对市场基准的超额收益分别为 1.34%、1.55%、0.85%和 2.01%，复合模型表现较好。拥挤度模型显示，本周前四天传媒板块换手率多日超过历史 99%分位数，29日计算机板块换手率超过历史99%分位数，但两板块尚未产生新的交易拥挤信号。 摘要： [Table_Summary]  行业轮动复合模型简介：行业配置研究框架整体介绍；基于行业景气度、业绩超预期、北向资金流和拥挤度的行业轮动复合模型历史绩效：2011 年 1 月至 2022 年 8 月，多头组合年化收益为 26.49%，超额年化收益为 20.90%。  行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现：复合模型最近调仓日期为2023 年 3 月 31 日。复合模型多头组最新持仓为：农林牧渔、电力设备及新能源、汽车、食品饮料、有色金属；空头组最新持仓为：纺织服装、石油石化、基础化工、建材、房地产。本周行业景气度、业绩超预期、北向资金流和复合模型多头组合收益率分别为 1.42%、1.63%、0.93%和 2.09%，相对市场基准的超额收益分别为 1.34%、1.55%、0.85%和 2.01%，本周复合模型表现较好。  行业轮动多维模型边际变化：三个模型最近调仓日期为 2023年3月31 日。（1）行业景气度模型： 2022 年四季报景气度排名前五的行业为：农林牧渔、汽车、电力设备及新能源、食品饮料、有色金属；排名后五的行业为：综合、传媒、建材、房地产、纺织服装。2022 年四季报相较三季报景气度提升较多的行业为：钢铁、综合金融、消费者服务、电子、基础化工等；景气度下降较多的行业为：综合、传媒等。（2）业绩超预期模型：2023 年 4 月份超预期排名前五的行业为：电力设备及新能源、农林牧渔、汽车、食品饮料、建筑；排名后五的行业为：非银行金融、基础化工、石油石化、建材、房地产。（3）资金流模型：2023 年 4 月资金流排名前五的行业为：汽车、食品饮料、电子、有色金属、电力设备及新能源。2023 年 4 月相较 3 月北向资金流提升较多的行业为：电子、汽车、有色金属、商贸零售、交通运输等。（4）拥挤度模型信号跟踪：本周前四天传媒板块换手率多日超过历史 99%分位数，29 日计算机板块换手率超过历史 99%分位数，但两板块尚未产生新的交易拥挤信号。  附录：因子定义及构建方法：（1）行业景气度模型。（2）业绩超预期模型。（3）北向资金流模型。（4）行业拥挤度模型。  风险提示：量化模型基于历史数据构建，而历史规律存在失效风险。 [Table_Author] 报告作者 廖静池(分析师) 0755-23976176 liaojingchi024655@gtjas.com 证书编号 S0880522090003 余齐文(分析师) 0755-23976212 yuqiwen@gtjas.com 证书编号 S0880522010001 [Table_DocReport] 相关报告 权益市场差异走窄，黄金相对吸引力提升 2023.04.01 市场遭遇“低气压带”，保持耐心“两手准备” 2023.04.01 价量、分析师因子表现较好，成长类因子效果不佳 2023.03.27 本周景气度模型超额 0.40%，传媒板块拥挤度较高 2023.03.27 权益市场全线上涨，商品吸引力提升 2023.03.26 被动资产配置周报 大类资产配置研究 大类资产配置证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 15 [Table_Page] 大类资产配置周报 1. 行业轮动复合模型简介 1.1. 行业配置研究框架 证券市场是一个复杂系统，受经营、技术、资金和情绪等多重因素共同影响，不同时期影响市场运行的主导因素不一定相同，主要因素和次要因素在一定条件下可以相互转换。行业板块在基本经营、技术、资金和情绪等各维度可能出现共振，也存在相互约束的情形。我们通过定量分析多维度建模，研究各行业板块的基本经营、技术、资金和情绪等多维度的边际变化，按照两条主线进行行业配置：基于景气度、超预期和资金流等动量类模型，优先配置景气度边际改善、业绩超预期、资金持续净流入的行业板块；基于拥挤度等顶部择时避险模型，规避因微观交易结构恶化而导致的行业下跌风险。 图 1：行业配置研究框架 数据来源：国泰君安证券研究 1.2. 行业轮动复合模型简介 目前，我们借鉴股票多因子研究方法，完成了基于行业景气度、业绩超预期和资金流（北向资金）维度的多个行业轮动模型的开发（具体模型构建方法见附录），并基于经济逻辑和测算结果为上述模型赋予权重，生成复合因子作为行业选择标准；基于拥挤度模型实时监控行业交易拥挤信号，规避行业交易拥挤下跌风险。复合模型运行框架如下： 1. 月度调仓：每月初按照行业轮动复合因子排序筛选前 5 个行业为多头组，等权持有至月底。 2. 实时监控：每日实时监控行业是否触发交易拥挤状态。 3. 动态调整：对于触发交易拥挤状态的行业持仓当日收盘前置换为现金仓位；对于触发交易拥挤状态 20 交易日内的行业继续以现金仓位替代；对于触发交易拥挤状态满 20 交易日的行业从现金仓位切换回行业持仓。 • 市场情绪：• 舆情数据• 拥挤度：• 波动率、流动性、相关性、分布• 微观结构• 机构资金：• 北上资金• 基金持仓• 景气度：• 财报、快报、预告• 分析师预期基本经营资金流市场情绪技术特征 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 15 [Table_Page] 大类资产配置周报 4. 市场基准：剔除“综合”和“综合金融”后的中信一级行业指数。 2011 年 1 月至 2022 年 8 月，行业轮动复合模型多头组合年化收益为26.49%，超额年化收益为 20.90%，组合最大回撤为 28.11%，信息比率为 1.41。超额年度胜率为 100%，月度胜率为 67.14%，年度单边换手率均值为 427%。 图 2：行业轮动复合模型超额收益 数据来源：Wind，国泰君安证券研究 注：统计区间为 20110104 到 20220826 2. 行业轮动复合模型近期持仓及业绩表现 行业轮动复合模型本周有调仓。复合模型多头组最新持仓为：农林牧渔、电力设备及新能源、汽车、食品饮料、有色金属；空头组最新持仓为：纺织服装、石油石化、基础化工、建材、房地产。 截至 2023 年 3