中国太平(0966.HK)公司年报点评：产险业务扭亏为盈，寿险NBV表现仍优于多数同业

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/保险 证券研究报告 中国太平（00966.HK）公司年报点评 2023 年 04 月 01 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 31 日收盘价（港元） 8.34 52 周股价波动（元） 5.35-11.96 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 3594 流通 H 股（百万股） 3594 B 股/H 股（百万股） 0/3594 相关研究 [Table_ReportInfo] 《寿险 NBV 逐季回暖，产险承保溢利由亏转盈》2022.08.30 《寿险 NBV 基本持平，境内产险出现亏损》2022.03.24 市场表现 [Table_QuoteInfo] -35.00%-25.00%-15.00%-5.00%5.00%15.00%25.00%35.00%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12中国太平海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -7.0 -25.7 -4.6 相对涨幅（%） -5.3 -21.3 -9.1 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 联系人:曹锟 Tel:010-56760090 Email:ck14023@haitong.com 产险业务扭亏为盈，寿险 NBV 表现仍优于多数同业 [Table_Summary] 投资要点：  【事件】中国太平发布 2022 年业绩：1）归母净利润 28 亿港元，同比-63%，下半年同比-96%。2）人民币口径下，集团 EV 较年初+1.5%，较中期+2.4%。寿险 EV 较年初+10.4%，较中期+4.3%。寿险 NBV 同比-10.5%，下半年同比-10.1%。3）净资产 755 亿港元，较年初-14%，较中期-10%。  利润：寿险业务净利润明显下滑，境内财险实现扭亏为盈。寿险/养老及团险/资管业务归母净利润分别同比-46%/-19%/+29%，寿险净利润明显下滑主要受 750曲线下移致准备金多提，以及资本市场波动影响。境内财险实现盈利 7.5 亿港元（2021 年净亏损 3.8 亿港元），境外财险与再保险业务净利润同比增速分别为+589%、+538%。  寿险：NBV 整体表现仍优于多数同业，人力规模较年中有所下滑。1）银保渠道期交保费增速较快：新单期缴保费同比-11.1%，其中个险、银保渠道分别同比-18.9%、+25.5%。个险趸交业务显著放量，占总保费比重由 2021 年的 0.1%提升至 7.8%。2）NBV 表现仍优于多数同业：人民币口径下，个险/银保渠道 NBV分别同比-9.8%、-20.3%。寿险整体 NBV Margin 为 18.7%，同比-5.4pct，其中个险/银保渠道分别同比-7.4pct、-3.7pct 降至 24.9%、5.6%。3）人力规模较年中下滑：年末代理人共 39.1 万人，较年初+1.6%，较年中-2.1%；每月人均期缴保费+1.8%至 1.33 万元。4）继续率有所下降：代理人渠道 13 个月 93%、25 个月 91.8%，分别同比-2.0pct、-0.6pct。5）核心偿付能力有所承压：太平人寿 2022年末核心偿付能力充足率约 97%，较 22Q3 末下滑约 6pct，公司预计 23Q1 末为88.4%。我们认为，虽然公司当前核心偿付能力充足率仍满足监管最低要求，但仍可能面临一定压力，预计后续公司或将采取措施进一步补充核心资本。  产险：境内综合成本率显著改善，境外净利润亦明显增长。1）境内产险承保盈利 7.5 亿港元（2021 年为亏损 3.8 亿港元）。2）产险保费同比-0.7%（人民币口径下同比+2.8%），其中车险/水险/非水险分别同比-0.4%/-9.8%/-0.6%。3）综合成本率 99.5%，同比-6.4pct。赔付率同比-4.9pct 至 66.0%，费用率同比-1.5pct至 33.5%。我们预计主要受疫情限制车辆出行、以及大灾损失相对较少等因素影响。4）境外财险业务方面，太平香港/澳门/印尼净利润分别+27%、+5%、+73%，英国大幅减亏至-1.1 亿港元（2021 年为-2.8 亿港元），新加坡则由盈转亏，亏损0.4 亿港元。  投资：受资本市场波动影响，总投资收益率有所下滑：投资资产规模达 12182亿港元，同比+1.4%。总投资收益率-2.04pct 至 3.31%，净投资收益率-0.04pct至 4.02%。固收类/权益类资产占比分别 76.7%/17.1%，同比+0.5pct、-1.2pct，其中债券占比同比+4.5pct。  目前股价对应 2023E PEV 仅 0.13x，估值极低。中国太平坚持推进实施高质量发展战略，持续布局康养生态圈建设，我们看好公司长期发展韧性。我们给予公司 0.18-0.19 倍 2023E PEV，对应合理价值区间 11.15-11.77 港元，维持“优于大市”评级。  风险提示：1）利率趋势性下行；2）保障型增长不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万港元） 315858 298378 318383 346655 371241 （+/-)YoY(%) 16.94% -5.53% 6.70% 8.88% 7.09% 净利润（百万港元） 7514 2797 5287 6191 7683 （+/-)YoY(%) 14.73% -62.78% 89.06% 17.10% 24.09% EPS（港元） 2.09 0.78 1.47 1.72 2.14 BVPS（港元） 24.50 21.01 22.67 23.68 53.89 EV（港元） 60.54 54.53 61.93 69.90 76.49 1YrVNB（港元） 2.53 2.08 2.27 2.50 2.74 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·中国太平（00966.HK）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图1 公司 EPS、每股净资产情况（港元） 0510152025302021202220212022EPS每股净资产-62.8%-14.3% 资料来源：公司 2021-2022 年年报，海通证券研究所 图2 人民币口径下公司每股 NBV、每股 EV 0102030405060702021202220212022每股新业务价值每股内含价值-10.5%+1.5% 资料来源：公司 2021-2022 年年报，海通证券研究所 注：