碧桂园服务(6098.HK)基础物管压舱石，外拓能力持续提高

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明[Table_MainInfo]公司研究/房地产/房地产证券研究报告碧桂园服务（6098.HK）公司年报点评2023 年 04 月 02 日[Table_InvestInfo]投资评级 优于大市维持股票数据[Table_StockInfo]3 月 31 日收盘价（港元）13.5852 周股价波动（港元）6.52-40.63总股本（亿股）33.73总市值（亿港元）458相关研究[Table_ReportInfo]碧桂园服务（6098.HK）2021 年报点评：利润持续高涨，外拓有序整合2022.03.31碧桂园服务（6098.HK）2022 半年报点评：龙头地位继续巩固，收购外拓有序整合2022.08.24市场表现[Table_QuoteInfo]沪深 300 对比1M2M3M绝对涨幅（%）-0.7-32.7-25.7相对涨幅（%）-0.8-3.94.3资料来源：海通证券研究所[Table_AuthorInfo]分析师:涂力磊Tel:(021)23219747Email:tll5535@haitong.com证书:S0850510120001基础物管压舱石，外拓能力持续提高[Table_Summary]投资要点： 增收不增利，高派息回馈股东。2022 年公司实现营业收入 413.7 亿元，同比增长 43.4%；实现毛利润 102.6 亿元，同比增长 15.7%；实现净利润 22.6 亿元，同比降低 48.0%，归母净利润 19.4 亿元，同比降低 51.8%，归母核心净利润 50.2 亿元，同比增长 9.0%。董事会建议宣派末期股息每股 14.40 分及特别股息每股 22.81 分。 基础物管压舱石，多元业务齐发力。从几大主营业务来看，物业管理服务实现收入 228.6 亿元，同比增长 65.7%，收入占比 55.3%，较 2021 年增长 7.4个百分点；社区增值服务实现收入 40.2 亿元，同比增长 20.7%，收入占比9.7%，较 2021 年降低 1.8 个百分点；非业主增值服务实现收入 26.7 亿元，同比下降 0.4%，收入占比 6.4%，较 2021 年降低 2.8 个百分点；三供一业实现收入 55.5 亿元，同比增长 48.9%；城市服务实现收入 48.4 亿元，同比增长 6.8%，收入占比 11.7%，较 2021 年降低 4.0 个百分点。 整体毛利率下滑，多数部门均有下跌。2022 年公司毛利率为 24.8%，较 2021年下滑 5.9 个百分点；净利润率为 4.7%，较 2021 年下滑 9.3 个百分点。剔除收并购带来的无形资产—合同及客户关系及品牌等摊销成本及管理人员职能调整因素影响后，年内经调整的整体毛利率为 28.6%，较 2021 年下滑 3.9个百分点。 费用率持续压降，在手资金保持充裕。2022 年公司三项费用占收入比为11.6%，较 2021 年下降 1.3 个百分点。其中，管理费用率由 2021 年同期 11.3%下降 1.0 个百分点至 10.3%，主要由于公司不断创新组织管理模式，优化部分管理职能人员，调整至一线业务。截至 2022 年末，公司总资产高达 700.8亿元，同比增长 4.9%；净资产 399.1 亿元，同比增长 4.0%；货币现金 113.8亿元，同比降低 3.2%；合同负债 59.8 亿元，同比增长 31.9%。 在管面积稳健扩张，外拓能力持续提高。2022 年，除三供一业业务外，公司物业管理服务合同管理面积为 1601.9 百万平，同比增长 11.4%，收费管理面积为 869.1 百万平，同比增长 13.5%，储备面积为 732.8 百万平，同比增长9.0%。2022 年，公司物业管理服务收入中独立第三方占比为 58.2%，较 2021年增长 13.4 个百分点。 投资建议：“优于大市”评级。我们预测公司 2023 年 EPS 约为 0.66 元每股，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE 估值，对应合理价值区间为 13.2-16.5 元每股，即为 15-18.75 港元每股。（本文非特别注明均以人民币计价，1 港元等于 0.88人民币）风险提示：房地产行业面临总量下行风险。主要财务数据及预测资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润[Table_FinanceInfo]202120222023E2024E2025E营业收入（百万元）28843.0141953.6148051.1356189.9666646.53（+/-）YoY（%）84.8%45.5%14.5%16.9%18.6%净利润（百万元）4033.401943.422225.812575.293003.32（+/-）YoY（%）50.2%-51.8%14.5%15.7%16.6%全面摊薄 EPS（元）1.200.580.660.760.89毛利率（%）30.73%24.80%24.98%25.05%25.24%净资产收益率（%）11.1%5.2%5.6%6.1%6.6%公司研究·碧桂园服务（6098.HK） 2请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明事件：碧桂园服务公告 2022 年业绩点评：2022 年公司业绩情况：增收不增利，高派息回馈股东。2022 年公司实现营业收入 413.7 亿元，同比增长 43.4%；实现毛利润 102.6 亿元，同比增长 15.7%；实现净利润 22.6 亿元，同比降低 48.0%，归母净利润 19.4 亿元，同比降低 51.8%，归母核心净利润 50.2亿元，同比增长 9.0%。董事会建议宣派末期股息每股 14.40 分及特别股息每股 22.81 分（2021 年宣派末期股息为每股 29.95分且无特别股息），以答谢全体股东对公司的不懈支持与信任。基础物管压舱石，多元业务齐发力。从几大主营业务来看，物业管理服务实现收入 228.6 亿元，同比增长 65.7%，收入占比 55.3%，较 2021 年增长 7.4 个百分点；社区增值服务实现收入 40.2 亿元，同比增长 20.7%，收入占比 9.7%，较 2021年降低 1.8 个百分点；非业主增值服务实现收入 26.7 亿元，同比下降 0.4%，收入占比 6.4%，较 2021 年降低 2.8 个百分点；三供一业实现收入 55.5 亿元，同比增长 48.9%；城市服务实现收入 48.4 亿元，同比增长 6.8%，收入占比 11.7%，较2021 年降低 4.0 个百分点；商业运营服务实现收入 12.9 亿元，同比增长 96.4%。费用率持续压降，在手资金保持充裕。2022 年公司三项费用占收入比为 11.6%，较 2021 年下降 1.3 个百分点。其中，管理费用率由 2021 年同期 11.3%下降 1.0 个百分点至 10.3%，主要由于公司不断创新组织管理模式，优化部分管理职能人员，调整至一线业务。截至 2022 年末，公司总资产高达 700.8 亿元，同比增长 4.9%；净资产 399.1 亿元，同比增长 4.0%；货币现金 113.8 亿元，同比降低 3.2%；合同负债