美兰空港(0357.HK)22年行业底部已过，公司产能潜力即将释放

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/交通运输/机场服务 证券研究报告 美兰空港（0357）公司年报点评 2023 年 04 月 02 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 3 月 31 日收盘价（港元） 19.10 52 周股价波动（港元） 12.50-26.25 总股本/流通港股（百万股） 473/227 总市值/流通市值（百万港元） 9038/4334 相关研究 [Table_ReportInfo] 《21 年业绩亮眼，继续看好自贸港龙头机场长期价值》2022.03.30 《美兰空港：“离岛免税”&“自贸港建设”政策加持，省会机场产能翻倍拾级而上》2021.03.08 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生综指对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.48% -20.98% -21.88% 相对涨幅（%） -11.90% -19.20% -23.15% 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:虞楠 Tel:(021)23219382 Email:yun@haitong.com 证书:S0850512070003 分析师:陈宇 Tel:(021)23219442 Email:cy13115@haitong.com 证书:S0850520060002 22 年行业底部已过，公司产能潜力即将释放 [Table_Summary] 投资要点：  受全年新冠疫情影响，机场客流量大幅下滑，公司各项业务均严重受创，叠加T2 投产后成本压力加大，美兰空港 22 年录得归母净利润-1.55 亿。美兰空港公布 2022 年年报：1）因国内疫情频繁多点爆发，航班起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量同比大幅下降，拖累航空性收入同比下降 30.36%；疫情冲击下客流量下降，美兰机场离岛免税店线下销售额大幅下降，酒店、贵宾室等辅助商业业务均遭受不同程度的打击，致使非航性收入同比下降 28.22%，总收入同比下降 28.91%至 11.41 亿；2）因二期扩建项目产能投产付现，公司营运支出、折旧摊销增加以及人员增多，全年营业成本、销售费用及管理费用总和同比上升21.82%至 12.1 亿；3）因新增借款及二期扩建项目借款利息资本化停止，财务费用同比上升 312%至 0.88 亿；4）受联营公司海航机场控股资产处置损失影响，公司确认投资亏损 0.12 亿元。  把控交通要道，自贸港建设推动公司充分释放富余产能，驱动航空及非航业务收入提升。二期扩建项目投入运行，美兰机场‘双航站楼、双跑道’模式平稳运行，产能瓶颈不复存在，新增产能亟待释放。随着海南岛免税政策不断推进，美兰空港作为主要进出口岸和旅游线路交通枢纽，有望进一步筑牢客流量优势。海南自由贸易港建设红利惠及公司富余产能，特许经营业务作为收入支柱有望推动公司流量变现能力持续增强。公司中长期规划清晰，将继续推动时刻扩容申请及三期扩建项目筹备工作，进一步打开未来发展空间。  疫情结束后供需两端迅速回暖，公司业务恢复展现超强弹性。2022 年 3 月至 11月期间受疫情影响，公司经营数据明显走弱，但随着疫情政策转变，公司 12 月起起降架次、旅客吞吐量和货邮量等经营指标快速回升。2023 年 1 月 8 日，我国对新冠病毒正式实施‘乙类乙管’政策，叠加海岛春运旺季旅游需求刺激，公司经营数据加快修复，2023 年 1-2 月累积旅客吞吐量和起降架次已分别达到2019 年同期 89%/97%的水平。  盈利预测与投资建议。考虑疫情影响消失，自贸港建设积极推进，结合最新航班时刻计划，我们调整原来的起降架次和旅客吞吐量预测，综合 T2 投产时间等，相应调整营收和成本；调整 23E/24E EPS 分别至 0.29 元、1.03 元/股，BPS 分别至 9.61、10.64 元/股，首次引入 2025 年业绩预测 EPS、BPS 各为 2.10、12.74元每股（参见正文表格）。海南自贸港建设持续推进，我们认为机场流量优势已经显现，公司主营业务有望量价齐增，依旧看好自贸港龙头机场长期成长空间。考虑今年 Q1 依旧受疫情影响，我们给予 20X -25X 2024E PE，得出合理价值区间 23.53-29.41 港币。（港元兑人民币汇率取 0.8761）。 风险提示：疫情影响持续，大幅资本开支，免税政策变化，进入沪港通时间不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1589 1141 2114 2765 3435 （+/-）YoY（%） 16% -29% 85% 31% 24% 净利润（百万元） 765 -155 138 488 992 （+/-）YoY（%） -157% -120% 189% 255% 103% 全面摊薄 EPS（元） 1.62 -0.33 0.29 1.03 2.10 毛利率（%） 44.74% 1.64% 25.80% 36.04% 48.25% 净资产收益率（%） 16.88% -3.52% 3.02% 9.69% 16.46% 资料来源：公司 2022 年业绩公告，海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 公司研究·美兰空港（0357）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) EPS（元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 2023E 2024E 600009 上海机场 1387 0.87 1.93 64.29 28.85 14.87 16.41 3.75 3.40 600004 白云机场 370 0.25 0.69 62.22 22.50 7.69 8.32 2.03 1.88 000089 深圳机场 150 -0.08 0.18 -95.42 40.19 5.20 5.36 1.40 1.36 0694.HK 首都机场 232 -0.08 0.40 -63.12 13.23 3.80 4.12 1.39 1.28 算术平均 -8.01 26.19 2.14 1.98 注：1.盈利预测均来自万得一致预期 2.收盘价为 2023 年 3 月 31 日 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 1 2023 年初至今股价变化图 注：以 2023 年 1 月 1 日为基准 资料来源：Wind，海通证券研究所 图 2 美兰空港日起降架次变化 资料来源：公司月度生产经营快报，海通证券研究所 图 3 美兰空港日旅客吞吐量变化 资料来源：公司月度生产经营快报，海通证券研究所