锌季刊：供应持续高位，锌价难掩颓势

锌 | 季刊 专业研究·创造价值 1 / 17 请务必阅读文末免责条款 2023 年 04 月 锌季刊 专业研究·创造价值 宝城期货研究所 投资咨询团队 供应持续高位，锌价难掩颓势 摘 要 3 月由于海外金融机构接连暴雷，锌主力期价跌破 23000 一线，随后在情绪的修复以及下游需求强劲的支撑下，在 22000 一线企稳反弹。锌价延续内强外弱格局，沪伦比值持续上行。 一季度矿端宽松，加工费维持高位，炼厂在高利润的推动下产量明显高于往年同期。但库存方面，季节性累库幅度并未明显上升，这很大程度上是由于节后下游需求强劲导致高产量在库存中没有明显的体现，国内社库依旧维持低位。一季度锌下游需求旺盛很大程度上是由于国内宏观预期强劲，镀锌厂等下游初端企业节后补库需求导致的，实际终端并未有明显的消费增长。 展望二季度，我们认为炼厂高利润下产量高位仍将持续，但下游需求增量并不足以覆盖供应增量。所以在 4 月底开始，即季节性去库的中后程，库存去化或将放缓。沪锌主力期价在二季度或将震荡偏弱运行，预计区间为 21000-23500；下挫动力主要来自于海外风险偏好的下降以及供过于求。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 请务必阅读文末免责条款部分 有色金属 锌 | 季刊 专业研究·创造价值 2 / 17 请务必阅读文末免责条款 正文目录 1 海外宏观打压锌价 .......................................................... 5 2 产业基本面供需双增 ......................................................... 6 2.1 锌价内强外弱，整体下行 .................................................. 6 2.2 矿端宽松，炼厂高利润.................................................... 6 2.3 高利润下炼厂维持高产量 .................................................. 9 2.4 锌锭低库存局面依旧 .................................................... 10 2.5 下游初端节后恢复超预期 ................................................. 12 2.6 下游终端预期强劲 ...................................................... 13 3 结论 ..................................................................... 16 ◼ 投资咨询团队简介： ...................................................... 17 锌 | 季刊 专业研究·创造价值 3 / 17 请务必阅读文末免责条款 图表目录 图 1 美元走势 ................................................................... 5 图 2 VIX 走势 ................................................................... 5 图 3 内外 PMI 对比 ............................................................... 5 图 4 锌期价走势 ................................................................. 6 图 5 沪伦比值 ................................................................... 6 图 6 全球锌矿产量 ............................................................... 7 图 7 国内锌矿产量 ............................................................... 7 图 8 锌矿砂及其精矿进口 ......................................................... 7 图 9 锌精矿进口盈亏 ............................................................. 7 图 10 锌矿港口库存 .............................................................. 8 图 11 TC 加工费 ................................................................. 8 图 12 锌冶炼厂利润 .............................................................. 8 图 13 国内精炼锌产量 ............................................................ 9 图 14 精炼锌进口量 .............................................................. 9 图 15 国内精炼锌供需平衡 ........................................................ 9 图 16 海外电力成本大幅下降 ..................................................... 10 图 17 全球锌锭产量 ............................................................. 10 图 18 国内锌锭社会库存（农历） ................................................. 11 图 19 全球交易所库存（SHFE+LME） ............................................... 11 图 20 2021 年锌加工消费结构 .....