医疗保健行业：医药板块已经进入价值区间，建议积极配置

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 8 月 19 日 医疗保健 医药板块已经进入价值区间，建议积极配置 行业动态 行业近况 行情回顾：过去一周 A 股医药板块指数下降 6.28%，上证综指下降4.52%，深证成指下降 5.18%，创业板指下降 5.12%。 行业动态：1）国务院办公厅印发《医疗卫生领域中央与地方财政事权和支出责任划分改革方案》；2）国家医疗保障局宣布 18 种药品纳入此次抗癌药医保准入专项谈判；3）恒瑞医药的吡咯替尼获批上市。 评论 在经历了最近两周的反弹后，医药板块近期再次出现回调，主要原因有两点：1）投资者担心药审改革政策是否能够延续；2）投资者担心下半年开始的医保谈判采购对药品价格造成压力。对此我们的观点如下： 1、药审改革政策在过去三年有效的推动了医药行业的发展，上下有目共睹。疫苗事件虽然对于行业造成了一定的冲击，但改革政策不会倒退。我们看到各类创新药的审评审批依然在快速推进，并未因此而停滞； 2、下半年开始的医保招标谈判，长期来看是仿制药价格持续下降，但市场份额持续提升的一个过程。短期来看，医院“一品双规”破除概率较大，后续大品种的进口替代能够为国产品种带来增量；中期来看，国内企业之间通过一致性评价的品种会出现竞争，使得市场份额逐步集中，但价格战不可避免；长期来看，仿制药会逐步成为现金流品种，成长依然靠创新。 我们认为对于政策不必过于悲观，仿制药价格虽然有压力，但正是医药行业发展的必经之路。对于研发先行的企业，市场集中度的提高，以及仿制药支付占比的下降是有利于创新品种放量的。后续投资依然应聚焦于头部企业。 估值与建议 投资组合：A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、长春高新、通化东宝。H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。 风险 医保控费、二次议价、两票制对于调拨业务的影响。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 科伦药业-A 推荐 40.00 30.1 23.4 凯利泰-A 推荐 14.00 17.9 23.4 华东医药-A 推荐 55.00 27.0 21.4 乐普医疗-A 推荐 48.00 43.2 34.2 美年健康-A 推荐 27.50 46.9 31.1 长春高新-A 推荐 263.00 36.9 30.0 通化东宝-A 推荐 25.00 35.2 26.9 石药集团-H 推荐 27.50 28.9 22.3 中国生物制药-H 推荐 14.53 30.8 25.1 中国中药-H 推荐 7.66 15.3 12.7 联邦制药-H 推荐 10.90 13.6 11.6 白云山-H 推荐 46.00 13.6 11.3 中金一级行业 医疗保健 相关研究报告 •云南白药-A | 业绩低于预期，药品事业部表现欠佳 (2018.08.18)•葵花药业-A | 收入增长平稳，打造产品梯队 (2018.08.16)•东阿阿胶-A | 业绩符合预期，重点关注估值吸引力 (2018.08.16)•智飞生物-A | 业绩符合预期，AC-Hib、HPV 持续放量 (2018.08.15)•同仁堂国药-H | 两大主要产品仍具备增长空间，抗风险能力强(2018.08.15)•中国中药-H | 业绩超预期，配方颗粒收入强势 (2018.08.15)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 邹朋 朱言音 何子瑜 分析员 分析员 联系人 peng.zou@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513090001 SFC CE Ref： BCC313 yanyin.zhu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080517120001 SFC CE Ref： BIH554 ziyu.he@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080116050011 SFC CE Ref： BNF440 82911001091181272017-082017-112018-022018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金医疗保健 中金公司研究部: 2018 年 8 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 行情回顾与本周策略 本周行情回顾 A 股医药 过去一周 A 股医药板块指数下降 6.28%，上证综指下降 4.52%，深证成指下降 5.18%，创业板指下降 5.12%。板块涨幅前三分别是辅仁药业（+7.72%）、南卫股份（+5.14%）、达安基因（+4.91%），跌幅前三分别是誉衡药业（-25.85%）、ST 长生（-22.64%）、国新健康（-20.71%）。 港股医药 过去一周涨幅前三为百信国际（+36.59%）、中国再生医学（+19.00%）、大健康国际（+11.11%），跌幅前三为金斯瑞生物科技（-28.28%）、东阳光药（-23.27%）、密迪斯肌（-21.11%）。 美国中概股医药 过去一周涨幅前三为奥星制药（+5.32%）、再鼎医药（+0.86%）、国际脐带血库（-1.08%），跌幅前三为联络智能（-21.39%）、万春药业（-17.27%）、和黄中国医药（-10.76%）。 图表 1: 医药板块及 A 股股价表现，相对估值溢价 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 0%50%100%150%200%250%300%350%0%50%100%150%200%250%2014/12/312015/2/282015/4/302015/6/302015/8/312015/10/312015/12/312016/2/292016/4/302016/6/302016/8/312016/10/312016/12/312017/2/282017/4/302017/6/302017/8/312017/10/312017/12/312018/2/282018/4/302018/6/30相对估值溢价（右轴）沪深300（左轴）申万医药指数（左轴） 中金公司研究部: 2018 年 8 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 本周中金医药投资组合 投资组合： A 股：科伦药业、凯利泰、华东医药、乐普医疗、美年健康、长春高新、通化东宝。 H 股：石药集团、中国生物制药、中国中药、联邦制药、白云山。 近期工作： 业绩回顾：智飞生物（8 月 13 日）、乐普医疗（8 月 13 日）、通化东宝（8 月 14 日）、中国中药（8 月 14 日）、东阿阿胶（8 月 15 日）、葵花药业（8 月 15 日）、云南白药（8 月18 日）； 调研纪要：同仁堂国药（8 月 15 日）； 业绩预告：新世纪医疗（8 月 14 日）。 图表 2: 近期工作 资料来源：中金公司研究部 智飞生物（8月13日）乐普医疗（8月13日）通化东宝（8月14日）中国中药（8月14日）东阿阿胶（8月15日）葵花药业（8月15日）云南白药（8月18日）调研纪要同仁堂国药（8月15日）业绩预告新世纪医疗（8月14日）近 期 工 作业绩回顾 中金公司研究部: 2018 年 8 月 19 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 图表 3: A 股医