中国太平(0966.HK)2022年年报业绩点评：投资拖累利润增长，队伍质态待优化

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国太平（0966） 投资拖累利润增长，队伍质态待优化 ——中国太平 2022 年年报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(研究助理) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880122030071 本报告导读： 中国太平 22年归母净利润同比-62.8%，低于预期，主要受投资收益贡献下降影响；寿险 NBV 符合预期，财险承保盈利改善，维持增持。 摘要： [Table_Summary]  维持“增持”评级，下调目标价至 12.76 港元/股，对应 2023 年 P/EV 为0.22 倍：公司 22 归母净利润-62.8%，预计主要为权益市场波动导致投资收益大幅下滑；集团内含价值 2657.23 亿港元，较上年末下滑 7.1%，预计主要受寿险 NBV 贡献减少、非寿险业务净资产下滑以及投资收益负偏差影响。受净利润下滑影响每股派息 26 港仙，同比-43.5%，分红率有所提升，为 33.4%。考虑到经济复苏下预计投资收益改善，调整公司 2023-2025 年 EPS 为 1.68(1.63, +3.1%)/ 1.93(1.83, +5.5%)/2.17 港元。  NBV符合预期，代理人规模逆势上行但队伍质态有所下滑：22年NBV-18.1%（港币口径）/-10.5%（人民币口径），其中新单+15.9%，主要为短期储蓄型和长期保障型产品增长推动，分别+13.6%和+35.5%，其中长期保障型产品的新单增长主要得益于大力推动月缴型产品策略以及稳定的人力队伍贡献。但同时产品结构的调整导致新业务价值率-5.4pt至 18.7%。公司代理人规模逆势增长，截至 22 年末代理人规模+1.6%至39.1 万人，但月人均 NBV-19.1%至 1,602 港元，队伍质态有所下滑。同时，22 年公司“价值投入比”为 0.47，同比-10.2%，投入产出效率进一步下滑。考虑到当前行业人口红利已然消失、用工成本大幅增加，人海战术不可持续，预计 23 年渠道策略优化将成为业绩增长的主要驱动力。  财险承保盈利改善，资本市场波动拖累投资业绩：1）2022年境内财险总保费收入同比-0.7%，其中车险保费同比-0.4%，主要为综改影响下公司适当控制承保业务规模压缩高亏损业务所致。财险 COR 同比优化6.4pt 至 99.5%，三年来首次实现承保盈利，除主动优化业务结构外还得益于疫情限制出行推动赔付率同比-4.9pt 至 66.0%。2）受资本市场波动影响，公司投资收益显著承压，净投资收益率同比-0.04pt 至 4.02%，整体稳定；总投资收益率同比-2.04pt 至 3.31%。  催化剂：权益市场回暖。  风险提示：权益市场波动；渠道质量进一步恶化；监管政策变化。 [Table_Invest] 评级： 增持 当前价格（港元）： 8.62 2023.03.29 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（港元） 5.44-11.72 当前股本（百万股） 3,594 当前市值（百万港元） 30,980 [Table_PicQuote] [Table_Report] 相关报告 《投资收益下滑导致利润承压，NBV符合预期》2022.08.30 《投资承压拖累利润，预计上半年负债端尚处底部》2022.07.19 《银保结构优化推动 NBV正增长，财险承压》2022.0.24 《银保扭亏推动 NBV增长，财险盈利承压》2021.08.24 《NBV 改善略超预期，财险亏损压力延续》 2021.03.23 海外公司（香港） [Table_Finance] 财务摘要（百万港元） 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 244,528 270,113 315,858 298,377 293,171 301,811 258,143 (+/-)% 14.4% 10.5% 16.9% -5.5% -1.7% 2.9% 0.0% 毛利润 13,326 13,265 10,913 1,498 15,925 18,350 20,561 净利润 9,009 6,549 7,514 2,797 6,030 6,948 7,786 (+/-)% 30.9% -27.3% 14.7% -62.8% 115.6% 15.2% 12.1% PE 3.44 4.73 4.12 11.08 5.14 4.46 3.98 PB 0.41 0.34 0.35 0.41 0.39 0.37 0.39 -41%-27%-13%0%14%28%2022/32022/42022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/252周内股价走势图中国太平恒生指数股票研究 证券研究报告 [Table_industryInfo] 保险 中国太平（0966） 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 6 表 1: 中国太平 2022 年年报关键指标 2020 2021H1 2021 2022H1 2022 一、负债端指标（百万港元） 1.1. 寿险首年保费-按渠道 29,477 22,783 35,660 25,019 41,326 YOY -22.5% 15.0% 21.0% 9.8% 15.9% 代理人渠道 16,786 13,082 21,893 15,621 27,196 YOY -43.6% 17.9% 30.4% 19.4% 24.2% 贡献度 -12.8% 8.6% 12.9% 6.1% 10.5% 银保渠道 10,410 7,150 9,394 7,934 11,770 YOY 60.5% -6.1% -9.8% 11.0% 25.3% 贡献度 -7.9% 4.7% 5.5% 3.1% 4.5% 团体渠道 831 506 714 504 494 YOY -6.5% -24.2% -14.1% -0.4% -30.8% 贡献度 -0.6% 0.3% 0.4% 0.2% 0.2% 多元渠道 1,451 2,045 3,659 959 1,865 YOY 67.4% 366.6% 152.2% -53.1% -49.0% 贡献度 -1.1% 1.3% 2.2% 0.4% 0.7% 1.2. 个险首年期缴保费-按产品 16,648 13,008 21,730 15,562 17,633 YOY -43.8% 17.