交通运输行业1H18回顾和四季度策略：利润整体增速下行，四季度寻找预期差

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 4 日 交通运输 1H18 回顾和四季度策略：利润整体增速下行，四季度寻找预期差 观点聚焦 投资建议 本篇报告总结 1H 交运行业业绩情况，并给出四季度策略。在当前时点，我们建议关注航空航运的行业预期差机会，以及一些个股的机会。推荐组合为：A 股中国国航、东方航空、春秋航空、上海机场、申通快递、长久物流、广深铁路、大秦铁路；H 股中国国航、东方航空、中航信、海丰国际、中外运航运、青岛港、中远海运港口、广深铁路、嘉里物流。 理由 2018 年以来交运板块仅机场和铁路跑赢，我们在 4 月 25 日《市场波动看铁公机港：关注 5+7 组合》中推荐的 A 股基础设施组合跑赢大盘16ppt。 1H18 A 股和港股交运行业（共 176 家）实现营收 1.16 万亿元（+14.5% YoY），净利润 819 亿元（+4.4% YoY）。具体来看，毛利率同比微降 0.7ppt至 12.2%，但融资成本提升带动财务费用同比增加 43.2%，另外汇兑损益下降 186.1%，上半年行业 ROE 同比下降 0.6ppt 至 1.8%；其中 2Q18实现营收 7114 亿元（+12.7% YoY，相比于 1Q18 的 17.6%放缓），净利润 487 亿元（-1.7% YoY，相比于 1Q18 的 15.0%明显放缓），2Q 净利润率同比降低 1.0ppt，环比下降 0.5ppt 至 6.9%。其中中报超预期的行业为航空（国航、春秋）和部分航运港口物流（嘉里物流、中外运航运、青岛港、中远海运港口，铁龙物流）；低于预期的个股包括中航信、大秦铁路、普路通、中远海特、白云机场。 四季度建议寻找预期差和超跌的机会：航空：外围因素不利条件逐步消除，票价市场化利好逐步兑现，板块公司成本控制得力，目前三大航估值水平处于历史均值以下一倍标准差，三大航排序为国东南，民营航空排序为春秋吉祥。航运：三大板块在手订单占运力比例均为有史以来最低值，压载水（2019）和低硫油（2020）限制均将加速旧船拆解，至少两年周期向上可期，贸易战只可能影响集装箱量，且大部分会转移至东南亚，四季度为行业传统旺季，尤其建议关注 H 股港航个股机会。快递：建议等待社保新规影响和双十一竞争格局更加明确再介入。其他版块个股机会关注申通（静态市盈率仅 17 倍，业务量大幅反弹）；长久物流（静态市盈率 19 倍，过去 11 年连续业绩增长，CAGR 为 19%，公路治超将带来盈利大幅增长）；广深铁路（H 股仅 0.7倍市净率，考虑提价但不包括土地增值经常性市盈率 13 倍）；大秦铁路（分红收益率 6%）。 盈利预测与估值 目前 A 股交运行业 2018/19 年 P/E 为 17.9/14.5 倍，H 股交运行业2018/19 年 P/E 为 15.0/13.1 倍，分别低于平均值-2/1 倍标准差，估值处于低位。 风险 宏观经济下行、汇率利率波动风险、下游需求不振风险。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 上海机场-A 推荐 70.00 24.6 19.5 春秋航空-A 推荐 42.50 19.4 15.4 中国国航-A 推荐 11.00 15.2 9.6 东方航空-A 推荐 7.50 13.6 9.7 申通快递-A 推荐 22.20 13.2 11.2 长久物流-A 推荐 18.00 14.4 12.0 大秦铁路-A 推荐 11.90 8.7 8.6 广深铁路-A 推荐 4.96 22.3 12.7 中外运航运-H 推荐 2.90 11.4 7.8 嘉里物流-H 推荐 13.50 8.1 7.7 中国国航-H 推荐 9.70 11.7 7.4 中国东方航空-H 推荐 6.60 9.8 7.0 中国民航信息网络-H 推荐 25.60 17.0 14.0 中远海运港口-H 推荐 9.36 11.9 10.8 青岛港-H 推荐 7.39 8.3 7.8 海丰国际-H 推荐 9.48 9.9 8.8 中金一级行业 交通运输 相关研究报告 • 中金交运双周报 86 期：“公转铁”稳步推进，铁路行业持续高景气 (2018.09.03) • 透过交通看经济：内需货运平稳增长，客运增速略有回落 (2018.09.03) • 仓储物流 | 社保由税务征收对加盟快递公司总部影响有限，静观政策执行情况 (2018.09.03) • 公路 | 管理条例修订方案征求意见中，或对降低通行费做进一步规定 (2018.09.03) • 嘉里物流-H | 上半年业绩超预期；亚洲物流业务快速增长 (2018.09.01) • 春秋航空-A | 客公里收益双位数上涨，业绩超预期 (2018.08.31) 资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 杨鑫，CFA 赵欣悦 刘钢贤 分析员 分析员 联系人 xin.yang@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080511080003 SFC CE Ref： APY553 xinyue.zhao@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080518070009 gangxian.liu@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080117080022 6778891001111222017-092017-122018-032018-062018-09相对值 (%) 沪深300 中金交通运输 中金公司研究部: 2018 年 9 月 4 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 2018 年以来交运板块表现，铁公机组合跑赢大盘 ............................................................................................................. 4 2018 年以来机场、铁路跑赢 A 股，我们推荐的“铁公机 5+7”组合大幅跑赢 A 股： .................................................. 4 1H18 交运板块增速放缓，但长期看具有韧性 ..................................................................................................................... 6 1H18 交运行业业绩回顾： ..................................................................................................................................................... 6 分季度来看：2Q18 增速环比放慢，财务费用率增长较快 ....................................