汽车及零部件行业：巨大的信任源自沉甸甸的业绩，任重道远影响深远

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 证券研究报告 2018 年 9 月 3 日 汽车及零部件 巨大的信任源自沉甸甸的业绩 任重道远影响深远 行业动态 行业近况 9 月 1 日上午，重汽集团召开领导干部大会，宣布谭旭光任中国重型汽车集团有限公司党委书记，董事、董事长。济南市委书记王忠林指出，为切实做强做优做大我省、我市汽车产业，重汽集团与重工集团战略合作后，需要通盘考虑两个集团的资产优势和技术优势，通盘考虑产业发展的战略规划和市场布局。 评论 巨大的信任源自沉甸甸的业绩，在重汽集团深度市场化改革打造钢铁团队、虎狼之师，提升重汽运营效率。谭旭光在 1998 年 6 月被任命为潍柴的负责人，之后用 20 年的时间在重汽集团下属、濒临破产的潍坊柴油机厂基础上打造出了以潍柴动力为核心的山东重工集团，潍柴动力上市 14 年没有做过一次股权融资仍依然实现营业收入 15 倍的增长，取得了沉甸甸的经营业绩。短期来看，通过在重汽集团深度市场化改革，我们认为重汽集团的各项经营指标有较大的提升空间。 中国重汽集团与山东重工集团战略合作后，将改变中国重卡行业的竞争格局，未来有望成为中国第一、全球领先的商用车集团。按照中汽协统计口径（包含重汽集团和陕汽集团非上市部门业务），中国重汽和陕重汽 17 年累计销量合计为 37.3 万台，在中国重卡行业的市占率分别为 32.7%，按照上市公司披露口径则为 30.5万台，市占率 27.4%。此外两家集团还将合计占中国客车市场 11%份额、重卡发动机 50%市场份额和重卡变速器 80%的市场份额。 廿年后再出发、任重道远、挑战巨大，未来如何通盘考虑、战略布局，整合两个集团的资产和技术，将考验谭旭光及其团队的管理智慧。谭董事长在重汽领导干部大会上提出“六个必须实现”，通过市场化改革、引入高端人才、国际化、统一价值观打造一支虎狼之师，实现核心技术突破，实现全系列商用车中国第一、全球领先。但整个重卡行业在这两年的高基数、重汽和潍柴相关产业链资源的技术差异，将为后续的整合和提升增加难度。 估值与建议 短期我们看好中国重汽的管理效率提升，中期我们认为重卡行业竞争格局改善同时利好重汽和潍柴，长期走势更多取决于两者之间如何实现协同效应。 风险 解决同业竞争、统一价值观等任务均存在不小难度。 目标 P/E (x) 股票名称 评级 价格 2018E 2019E 潍柴动力-A 推荐 12.50 8.5 8.0 中国重汽-A 中性 14.50 10.0 10.5 潍柴动力-H 推荐 14.40 7.3 6.8 中金一级行业 可选消费 相关研究报告 •长安汽车-A | 福特盈利下降 自主有所回暖 (2018.09.02) •长城汽车-A | 盈利回归常态 管理费用大幅下降 (2018.08.31)•中国重汽-A | 资产减值损失激增，拖累业绩增速 (2018.08.31) •上汽集团-A | 合资把握节奏价稳量升 运营资本增加 财务费用仅微增 (2018.08.31)•广汇宝信-H | 2018 上半年盈利下滑；新车销售毛利率创新低(2018.08.30)•江淮汽车-A | 盈利过度依赖补贴，下调至中性 (2018.08.30)资料来源：万得资讯、彭博资讯、中金公司研究部 奉玮 分析员 wei.feng@cicc.com.cn SAC 执证编号：S0080513110002 SFC CE Ref： BCK590 6778891001111222017-092017-122018-032018-052018-08相对值 (%) 沪深300 中金汽车及零部件 中金公司研究部: 2018 年 9 月 3 日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 目录 中国重汽的运营效率有提升空间 ...................................................................................................................................... 3 山东重工+中国重汽有望成为中国第一的全系列商用车集团 ........................................................................................... 5 附录 1：谭旭光在重汽全体领导干部大会上提出“六个必须实现” ............................................................................... 6 附录 2：中国重汽与潍柴动力股权结构 ........................................................................................................................... 7 图表 图表 1: 营业收入规模比较 .......................................................................................................................................................... 3 图表 2: 归母净利润规模比较 ...................................................................................................................................................... 3 图表 3: 营业收入增速比较 .......................................................................................................................................................... 3 图表 4: 归母净利润增速比较 ...................................................................................................................................................... 3 图表 5: ROE 比较 ........................................................................................................................................................................... 3 图表 6: ROA 比较 ..........................