旅游行业社服板块2018年中报业绩深度点评：从中报数据背离看社服消费是否降级

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title]2018.09.04 从中报数据背离看社服消费是否降级 ——社服板块 2018 年中报业绩深度点评 刘越男（分析师） 于清泰（研究助理） 021-38677706 021-38022689 liuyuenan@gtjas.com yuqingtai@gtjas.com 证书编号 S0880516030003 S0880117080177 本报告导读： 社服板块上半年出现三组数据背离，表明社服消费并未出现明显降级，上市公司中报营收业绩以及盈利能力进一步验证，旺季来临社服景气度依旧，继续推荐。 摘要： [Table_Summary] 2018 上半年社服板块三大数据背离表明服务性消费并未出现明显消费降级。①经济型与中档酒店数据背离表明住宿需求仍然处于升级趋势中：中档出租率、平均房价同比增速均快于经济型（6 月锦江房价：中档+6.46% VS 经济型+5.06%），且中档门店增速明显快于经济型；②社零数据与离岛免税销售数据背离表明对客单价相对较低的轻奢产品与高级香化产品需求旺盛，免税渠道价格优势明显：今年以来增速持续放缓的社零增速与三亚离岛免税持续加速的销售数据趋势背离（社零 1-6 月增速 9.34%/-1.22pct VS 三亚营收 24.5%/购买次数 29.8%）；③一线与二三线城市出境游增速数据背离表明：上半年作为消费升级主要动力的二三线城市居民出境需求并未受影响，2018 年 Q1 主要 12 大目的地一线出境增速 3.27%VS 二线 12.06%VS 三线 18.86%，且二三线增速趋势向上。 营收及业绩增速验证上半年服务消费需求强劲。①2018H1 行业重点标的营收业绩增速 31.3%/35.8%，高增长，行业景气及龙头盈利能力提升是核心驱动力；②在选取的 24 个标的中，超 50%收入增速高于10%，归母业绩增速超 40%有三分之一；③代表居民消费升级需求的免税、出境游、酒店板块营收及业绩增速领跑板块：营收端增速板块排序为免税>旅行社>景区>酒店>餐旅，归母净利润增速排序为免税>景区>酒店>餐饮>旅行社；④酒店板块营收增速放缓更多来自宏观经济因素带来的需求周期性波动，而非消费水平的趋势性降级。消费升级重点板块盈利能力提升更加明显。①上半年酒店、自然景区受宏观因素影响经营数据波动但固定成本占比较高，对毛利率产生一定影响，整体毛利率 42.55%/-0.26pct；②进一步分析细分板块毛利率绝对水平与同比增速发现：代表居民消费升级方向的酒店、餐饮、优质人文景区等高利润率子行业利润率提升幅度更大，免税受一次性开店费用拖累净利润率有所下降，但毛利率大幅提升；③控费+提效助力板块净利润率实现近三年最高水平：整体净利润率达到11.04%/+2.86pct，期间费用率同降 1.41pct，主要体现在管理费用率-0.95pct。投资建议：推荐受宏观因素影响小的中国国旅、新智认知、广州酒家、宋城演艺。此外，我们还推荐首旅酒店、金陵饭店、锦江股份、众信旅游、中青旅。风险提示：宏观经济波动风险、政治及自然灾害风险、汇率波动风险。 [Table_Invest]评级： 增持 上次评级：增持 [Table_subIndustry]细分行业评级 酒店 增持 旅游景点和旅行社 增持 其他旅游 增持 餐饮 中性 [Table_Report]相关报告 旅游业：《经济危机下的边际消费倾向与股价表现》 2018.08.16 旅游业：《外部变量影响选股框架时，优质品种再反思》 2018.08.13 旅游业：《汇率波动，影响几何》 2018.08.08 旅游业：《华住 Q2 加速超预期，行业依然景气》 2018.07.20 旅游业：《五星级酒店显著复苏，有限服务型酒店继续向好》 2018.06.18 行业专题研究旅游业 股票研究 证券研究报告 行业专题研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 三大数据背离表明服务消费并未降级 ................................................. 4 1.1.中档与经济型背离：中档发展快，且经营数据全面占优 .............. 4 1.2.社零与免税数据背离：轻奢+高档香化升级消费需求旺盛 ............ 6 1.3.一线与二三线出境增速背离：消费升级主力出境意愿尚未减弱 .. 6 2. 业绩数据：营收及利润增速验证需求依然强劲 ................................. 7 2.1.消费需求动能依然强劲，板块营收业绩高增速 .............................. 7 2.2.子行业高景气度，免税、景区、酒店业绩增速居前 ...................... 8 2.2.1.免税：离岛数据加速增长表明免税轻奢商品需求旺盛 ........... 9 2.2.2.酒店：经营数据波动不改业绩高确定性 ................................. 10 2.2.3.出境游：龙头营收与行业持平，业绩保持增速高增长 ......... 13 2.2.4.景区：休闲游景区增长良好，观光游景区业绩承压 ............. 16 3. 消费升级重点板块盈利能力提升更加明显 ....................................... 17 3.1.控费+提效净利润率三年最高 .......................................................... 18 3.2.高毛利细分板块利润率提升幅度更大 ............................................ 19 4. 投资建议：继续推荐免税、酒店、优质景区 ................................... 21 4.1.寻找经济周期敏感度低，业绩确定性高增长的标的 .................... 21 4.2.把握对酒店及出境游过度悲观带来的估值修复机会 .................... 23 5. 风险提示 ............................................................................................... 23 图目录 图 1：华住中档同店出租率同比增速加速提升 ......................................... 4 图 2：首旅酒店同店 RevPAR 中档酒店增速快于经济型酒店 ................. 4 图 3：锦江股份整体数据中档酒店 RevPAR 增速快于经济型酒店 ......... 4 图 4：首旅酒店中档增速远快于经济型酒店 ...........................