招商银行(600036)2022年业绩点评：资负两端仍有相对优势

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/金融/银行 证券研究报告 招商银行（600036）公司年报点评 2023 年 03 月 27 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 27 日收盘价（元） 34.21 52 周股价波动（元） 26.30-47.73 股本结构 [Table_CapitalInfo] 总股本（百万股） 25220 流通 A 股（百万股） 20629 B 股/H 股（百万股） 0/4591 相关研究 [Table_ReportInfo] 《招商银行 22 年三季度业绩点评：利润增 长 提 速 ， 不 良 生 成 率 保 持 稳 定 》2022.11.02 《招商银行 22 年半年报点评：资产质量前 瞻 有 望 改 善 ， 推 升 利 润 增 速 》2022.08.21 《招商银行 2021 年业绩点评：业绩“秀”于外，风控“慧”于中》2022.03.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -37.88%-28.88%-19.88%-10.88%-1.88%2022/32022/62022/9 2022/12招商银行海通综指 沪深 300 对比 1M 2M M 绝对涨幅（%） -8.1 -16.1 -5.3 相对涨幅（%） -7.3 -12.4 -10.5 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:孙婷 Tel:(010)50949926 Email:st9998@haitong.com 证书:S0850515040002 分析师:林加力 Tel:(021)23154395 Email:ljl12245@haitong.com 证书:S0850518120003 联系人:董栋梁 Tel:(021) 23219356 Email:ddl13206@haitong.com 联系人:徐凝碧 Tel:(021)23154134 Email:xnb14607@haitong.com 招商银行 2022 年业绩点评：资负两端仍有相对优势 [Table_Summary] 投资要点：招行净息差稳定，在存款定期化趋势下仍然保有较高的活期存款占比。在实现资本内生增长的同时为股东提供稳定回报，分红比率稳定在 33%，核心一级资本充足率达到 13.68%，较 22Q3 提高0.83pct。我们维持优于大市评级。  净息差稳定，对公贷款收益率持平，小微贷款利率较高。22 年招行净息差为2.40%，较 22Q1-Q3 略降 1bp；22Q4 单季度净息差为 2.37%，较 22Q3 回升 1bp。22 年对公贷款平均收益率 3.85%，与 22H1 持平，略高于 21 年全年，我们认为招行注重对公贷款经济效益，并未盲目扩张。短期贷款平均收益率 4.81%，高于中长期贷款收益率 43bps，主要是因为短期贷款中利率较高的信用卡及小微贷款占比较高。新发放普惠型小微企业贷款平均利率 5.15%，高于企业贷款平均利率。  个人存款中活期存款占比仍在 60%以上。个人贷款中，活期存款平均余额占比为64%，在存款定期化趋势下保持较高水平，有利于维持净息差优势。  代理保险收入增长，部分抵消代理基金收入下滑的影响。其他非息收入稳健，受债市波动影响不大。22 年公司代理保险收入同比增 51%，主要是因为客户保障需求上升。其他非息收入同比减少 1.87%，降幅不大。公司 22 年底零售客户 1.84亿户，较 21 年同比增长 6.36%，其中金葵花及以上客户较 21 年同比增长 12.84%。零售贷款公司以“朝朝宝” “朝朝盈 2 号” 等低门槛产品为起点，牵引用户投资需求不断递进；关注客户理财体验，以稳健型理财产品为主，全年稳健型理财产品供应占比超过 70%。  把握制造业中长期投资、产业绿色低碳转型、基础设施建设、科技创新发展等市场机遇。绿色贷款余额较 21 年末增 34.69%；制造业贷款较 21 年末增 38.68%，其中中长期贷款增长 54.81%；科技企业贷款较 21 年末增 44.86%。  投资建议。我们预测 2023-2025 年 EPS 为 6.23、7.08、7.93 元，归母净利润增速为 15.11%、13.43%、11.85%。我们根据 DDM 模型（见表 2）得到合理价值为 41.06 元；根据可比估值法给予公司 2023E PB 估值为 1.10 倍（可比公司为0.44 倍），对应合理价值为 40.93 元。因此给予合理价值区间为 40.93-41.06 元（对应 2023 年 PE 为 6.57-6.59 倍，同业公司对应 PE 为 4.00 倍），维持“优于大市”评级。  风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 331253 344783 386625 432048 484174 YOY（%） 14.04% 4.08% 12.14% 11.75% 12.06% 净利润（百万元） 119922 138012 158871 180211 201562 YOY（%） 23.20% 15.08% 15.11% 13.43% 11.85% 平均净资产收益率（%） 17.25% 17.52% 17.83% 17.79% 17.50% 平均总资产收益率（%） 1.34% 1.41% 1.45% 1.46% 1.45% 全面摊薄 EPS（元） 4.69 5.41 6.23 7.08 7.93 BVPS（元） 29.01 32.71 37.21 42.40 48.18 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润，并且 EPS、BVPS 计算时已考虑优先股、永续债利息。 公司研究〃招商银行（600036）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 总市值 (亿元) BVPS（元） PB（倍） PE（倍） ROE（%） 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2023E 2022 000001 平安银行 2445 18.80 21.24 24.20 0.67 0.59 0.52 4.53 12.36 600015 华夏银行 855 - - - - - - - 9.00 601166 兴业银行 3455 - 35.83 40.19 - 0.46 0.41 3.35 13.85 601818 光大银行 1784 7.38 7.56 8.36 0.41 0.40 0.36 3.77 10.27 601998 中信银行 2647 11.19 12.23 13.34 0.48 0.44 0.41