建材行业半年报：水泥盈利创新高，龙头继续领跑

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo]行业研究/建材 证券研究报告行业半年报 2018 年 09 月 05 日 [Table_InvestInfo]投资评级 优于大市 维持市场表现 [Table_QuoteInfo]-24.17%-17.01%-9.85%-2.69%4.48%11.64%2017/92017/122018/32018/6建材海通综指资料来源：海通证券研究所 相关研究 [Table_ReportInfo] 《水泥旺季高景气可期，继续推荐海螺水泥》2018.09.03 《水泥旺季高景气可期》2018.08.27 《沿江熟料第二次涨价，南方水泥陆续提涨》2018.08.20 [Table_AuthorInfo]分析师:钱佳佳 Tel:(021)23212081 Email:qjj10044@htsec.com 证书:S0850515090001 分析师:冯晨阳 Tel:(021)23212081 Email:fcy10886@htsec.com 证书:S0850516060004 联系人:申浩 Tel:(021)23154114 Email:sh12219@htsec.com 水泥盈利创新高，龙头继续领跑 [Table_Summary]投资要点：  水泥：协同限产常态化，行业盈利创新高，南方继续强于北方。水泥需求表现有韧性、无弹性。上半年全国水泥产量约 10.0 亿吨、同比下降约0.6%（同比口径），其中第 2 季度产量约 6.2 亿吨、降幅较第 1 季度缩窄。环保高压导致供给端协同限产常态化。龙头企业调节产能发挥、管理库容、控制熟料外销（尤以华东为甚），行业库容比中枢降至 2012 年以来最低水平。行业盈利创新高。上半年全国 42.5 水泥含税均价约 418 元/吨、同比上涨 78 元/吨，水泥煤炭价格差同比提升约 61 元/吨；第 2 季度水泥均价约 428 元/吨，同比、环比分别上涨 78、19 元/吨，水泥煤炭价格差同比、环比分别提升约 64、23 元/吨。企业表现：南方量价齐升，北方价升量跌。1）2018 年上半年样本企业水泥销量合计约达 4.6 亿吨，同比口径同比降约 0.6%，西北区域 3 家水泥企业销量下滑较多，华东和华南企业销量增长情况不错。2）盈利普遍改善，南方企业改善幅度领先。上半年样本公司水泥熟料吨均价约 289 元、同比提升约 89 元，是样本企业收入增长的主要来源；南方企业盈利能力改善幅度优于北方。A 股水泥企业经营回顾：2018Q2 盈利水平创下历史新高；产能新增投入不多，负债率持续下行；资本开支维持低位，经营性现金流充沛。 玻璃：上半年原片盈利维持高位，产能有新增、原片库存压力可控。2018 年上半年全国玻璃含税均价为 81.5 元/重箱，同比上涨 7.8 元/重箱，得益于连续 2年高盈利下原片厂家挺价能力强化。上半年需求表现弱势；受益于去年 11 月沙河产能关停，供给端同比量缩，上半年平板玻璃产量约 4.25 亿重箱、同比下降约 0.9%；原片厂家库存水平同比上行，但压力可控。A 股企业中原片占比高的企业（如旗滨）盈利提升优于深加工及其他业务占比高的企业（如南玻 A）。在产产能环比新增，6 月底在产产能较年初增加 2424 万重箱（增幅 3%）。 玻纤：景气表现不错，中国巨石持续领先。上半年玻纤供需表现不错（尤其是普通品种），主流玻纤企业普通品种的提价执行情况较好，粗纱占比高的中国巨石量价表现强于细纱/深加工占比高的泰山玻纤（中材科技旗下）。玻纤行业持续的需求及盈利高水平驱动新产能投放进程加快，6 月底全国玻纤池窑在产产能较年初增长约 7%。 管材：塑料管道表现较好，PCCP 景气有所改善。家装零售管道龙头伟星新材在收入及盈利增长表现、盈利水平表现上持续稳健；另一塑料管道龙头永高股份受益于地产投资韧性，收入表现不错，成本转嫁效应显现、盈利能力有所改善。上半年随着工程进度的加快，多数 PCCP 企业收入明显改善，盈利情况同比略有改善、但依然微利。 耐火材料：受益下游回暖、景气显著好转。上半年耐火材料下游行业经营状况显著好转，耐火材料企业收入增长、盈利水平、现金流表现均亦显著好转。 其他建材：龙头表现突出。上半年地产产业链龙头受益于地产投资有韧性、开发商集中度提升，整体收入、盈利表现较好；非地产产业链龙头中受益于半导体投资等高景气的细分产业（石英材料、空气滤纸材料等）龙头增长表现较强。  风险提示：1）地产、基建投资增速超预期下行；2）原材料价格超预期上涨；3）协同控量保价联盟破裂。 行业研究〃建材行业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目 录 1.水泥：行业盈利创新高，南方强于北方 ......................................................................... 7 1.1 行业景气：协同限产常态化，景气创新高 ........................................................... 7 1.2 企业表现：盈利普涨，南方龙头量价齐升 ........................................................... 9 1.3A 股水泥企业利润表：Q2 盈利水平提升至 2011 年以来高位 ............................ 11 1.4A 股水泥企业资产负债表：产能新增投入不多，负债率持续下行 ...................... 12 1.5A 股水泥企业现金流量表：资本开支维持低位，经营性现金流充沛 .................. 13 2.玻璃：原片盈利维持高位 ............................................................................................. 14 3.玻纤：景气表现不错，中国巨石持续领先.................................................................... 17 4.管材：塑料管道表现较好，PCCP 景气有所改善......................................................... 20 5.耐火材料：受益下游回暖、景气显著好转.................................................................... 22 6.其他建材：龙头表现突出 ............................................................................................. 24 7.投资建议 ..................................