招商银行(600036)息差企稳、业绩稳定，期待经济复苏后的量质齐升

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·A 股公司简评 股份制银行Ⅱ 息差企稳、业绩稳定，期待经济复苏后的量质齐升 核心观点 招行 2022 年利润稳定高增，资产端结构持续改善助力息差超预期企稳，对公房地产不良集中暴露下资产质量最艰难的时刻已经过去。展望 2023 年，经济复苏主线下，地产需求侧恢复和居民消费需求的复苏都将利好营收，消费类零售贷款资产质量的好转和房地产风险的持续出清也将持续增强市场信心，期待经济复苏和地产风险化解的利好逐步展现在基本面的改善上，推动估值回升。 事件 3 月 24 日，招商银行披露 2022 年年报，全年实现营业收入3447.84 亿元，同比增长 4.08%（9M21:5.3%）；归母净利润 1380.12亿元，同比增长 15.1%（9M21:14.2%）。4Q22 不良率季度环比上升 1bp 至 0.96%，拨备覆盖率季度环比下降 4.9pct 至 450.79%。 简评 1、利润增长再提速，ROE 持续高位稳定，招行稳健的盈利能力持续印证。招行 2022 年营收同比增长 4.1%，其中净利息收入同比增长 7%提供了有力的支撑，净利息收入的增长主要由规模驱动，截至 2022 年末，招行资产规模突破 10 万亿元，居股份行同业首位，非息收入方面，受债市波动影响，净手续费收入和其他非息收入分别同比略降 0.2%、2%，整体下降幅度显著小于同业。风险方面，尽管受疫情和房地产风险影响，招行贷款信用成本（年化）同比仅提高 8bps 至 0.78%，资产减值损失同比下降 13.2%，是利润增速能够保持较快趋势的重要原因。 在较低信用成本下，全年归母净利润增速 15.1%，较 9M22 提升 0.87pct。ROE 维持高位稳定，2022 年 ROE 为 17.06%，同比提升 0.1pct。业绩归因来看，规模增长、拨备少提、有效所得税率下降分别正向贡献利润 11%、9.8%、3.3%。而息差收窄、成本收入比上升是利润的主要拖累项，分别负向贡献 6.6%和 2.3% 展望 2023 年，随着经济增长预期逐步修复，房地产风险有序化解，招行将继续保持 15%左右的利润增长以及持续跑赢行业的高 ROE 水平，持续彰显行业龙头优异的盈利能力。 维持 买入 马鲲鹏 makunpeng@csc.com.cn SAC 编号:s1440521060001 SFC 编号:BIZ759 李晨 lichenbj@csc.com.cn SAC 编号:s1440521060002 SFC 编号:BSJ178 发布日期： 2023 年 03 月 26 日 当前股价： 34.43 元 目标价格 6 个月： 42.5 元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 -10.03/-9.37 -5.33/-12.55 -24.76/-24.60 12 月最高/最低价（元） 47.39/26.82 总股本（万股） 2,521,984.56 流通 A 股（万股） 2,062,894.44 总市值（亿元） 8,702.14 流通市值（亿元） 7,102.55 近 3 月日均成交量（万） 5657.01 主要股东 香港中央结算(代理人)有限公司 18.05% 股价表现 -38%-28%-18%-8%2%12%2022/3/282022/4/282022/5/282022/6/282022/7/282022/8/282022/9/282022/10/282022/11/282022/12/282023/1/282023/2/28招商银行上证指数招商银行(600036.SH) 1 A 股公司简评报告 招商银行 请参阅最后一页的重要声明 2、净息差季度环比超预期回升，2023 年有效信贷需求回暖下，息差有望在一季度低点后延续企稳态势。招行 2022 年全年净息差为 2.40%，同比下降 8bps，其中资产收益率同比下降 9bps 至 3.89%，负债成本率同比小幅上升 2bps 至 1.61%。从季度数据来看，招行 4Q22 净息差 2.37%，季度环比提升 1bp，其中资产端收益率环比提升 2bps 至 3.88%，负债成本率小幅提升 1bp 至 1.62%，在 2022 年贷款利率持续下行，银行业资产荒蔓延的大背景下，招行通过自身强大的资产端配置能力推动息差企稳回升，实属不易。 资产端，招行通过“优化贷款结构+灵活资产配置”双管齐下推动资产收益率企稳回升。一方面，招行在保持贷款规模平稳增长的同时，通过优化贷款结构稳住利率下行趋势。在疫情影响下零售信贷有效需求不足，零售贷款收益率较 1H22 环比下降 10bps 至 5.44%，票据贴现收益率较 1H22 环比继续大幅下降 26bps 至 2.09%，而对公贷款收益率则环比持平于 3.85%。招行通过压降票据贴现并适当加大对公贷款投放以缓解利率下行，2022年末贷款日均规模较 1H22 增加了 1181.29 亿元，零售贷款、公司贷款增量占比分别为 52%、32%。集团口径下，公司贷款、零售贷款规模分别较 1H22 环比增长 3.2%、2.3%，而票据贴现规模较 1H22 压降 5%，贷款结构的优化极大的对冲了利率下行的负面影响，招行 4Q22 贷款利率季度环比仅小幅下行 2bps 至 4.46%（3Q22: -7bps）。另一方面，招行 2022 年在资产端进行了灵活的配置调整，提高了部分投资类资产及债券比例，通过投资收益有效的抵御了部分利率下行带来的影响。2022 年招行投资证券及其他金融资产同比增长 26.7%，日均口径下，招行 2022 年债券投资占总生息资产比重较 1H22 提高 0.5pct 至 27.1%，4Q22 在零售信贷需求减弱情况下，债券投资占生息资产增量占比已达 62.3%。 负债端，存款成本相对刚性，但存款活化趋势已经出现，预计后续负债成本有望持续保持稳定。2022 年受资本市场大幅波动影响，零售储蓄客户风险偏好大幅走低，企业资金活化程度不足，存款成本有所上行，招行2022 年存款成本同比 11bps，较 1H22 仍小幅上升 3bps，其中对公活期存款成本较 1H22 上升 6bps，零售活期存款成本环比 1H22 持平于 0.37%。但同时，随着长期限存款重定价，招行存款结构上已出现活化的趋势，日均活期存款占比较 1H22 小幅提升 0.3pct 至 61%，其中零售活期存款占比提升 0.5pct 至 19.7%，母行口径下，招行四季度存款规模季度环比大增 6.3%，而活期存款增量占比高达 93%，其中零售活期存款增量占比达 64%。随着经济复苏下超额储蓄意愿的下降，预计存款活化程度仍有进一步提升空间，招行负债成本有望继续保持稳定。 展望 2023 年，在经济复苏预期推动下，零售信贷需求的复苏将利于招行信贷投放在规模稳定增长的同时推动息差降幅持续收窄。贷款投放量