环保行业2018年中报总结：利润率短期承压，关注融资环境边际改善

环保行业 2018 年中报总结： 利润率短期承压，关注融资环境边际改善 环保行业研究报告 2018 年 09 月 06 日 评级：看好  投资要点资金面收紧导致环保行业业绩回落。2018H1 环保板块营收和归母净利润增速分别为 16%，-1%。子板块归母净利润同比增长率分别为：固废 23.1%，再生资源 16.4%，监测 15.9%，水处理 0.5%，大气-14.5%，节能-44.0%。2018H1 环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年 PPP 监管趋严，资金面收紧等因素影响，行业整体融资成本提升，一些项目由于资金未到位进度受到影响。 财务费用整体提升，总体盈利水平下滑。2018H1 环保板块整体毛利率 29.21%，同比下降 0.27 个 pct，整体销售费用率、财务费用率、管理费用率分别为 2.85%，4.10%，8.90%，同比分别变化了-0.01、0.69、0.39 个 pct。毛利率和期间费用率一降一升最终导致净利率下滑了 2.05 个 pct，下滑幅度较大。子板块中，水务与水处理板块净利率下滑程度最大，同比下降了 3.65 个 pct。 整体运营能力有所下滑，资产负债率持续提升。行业整体营业周期拉长，尤其是节能、水处理、大气领域。固废、监测、再生资源板块的整体运营能力有所提升。2018H1 环保行业资产负债率达到 56.46%，同比增加了 3.26 个 pct。除节能板块外，其他子板块资产负债率均有所提升，尤其是水处理领域加杠杆明显，资金推动型的扩张方式或难以为继。 现金流承压，经营现金获取能力改善。2018H1 环保板块经营活动净现金流同比下降了 136%，结合投资和筹资活动现金流考虑，现金的缺口进一步扩大了。2018H1 收款情况好转，现金收入比达到86.92%，提升了 1.37 个 pct，尤其是再生资源、大气和水处理行业回款情况改善明显。 投资建议：上半年，信用紧缩成为制约环保公司业绩释放的关键因素。环保板块持续走低，板块机构持仓与估值均处于低点。在积极的财政政策和稳健的货币政策的宏观背景下，压制环保板块最关键的资金面因素有望缓解，板块投资价值凸显。我们认为，工程类公司业绩弹性更大，但有待融资落地，更需考虑财务结构的健康程度和发展空间。运营类公司现金流情况较好，安全边际较高，但成长性偏弱，因此我们更须结合订单拓展、在建项目进展情况去考虑，建议关注拥有优质运营资产、成长有保证的瀚蓝环境和伟明环保。同时，我们建议关注低杠杆、景气度较高的监测领域，关注龙头聚光科技。 风险提示：宏观风险，政策推进不及预期。 分析师 王剑辉 电话 010-56511920 邮箱 wangjianhui1@sczq.com.cn 执业证书 S0110512070001 研究助理 万 莉 电话 010-56511909 邮箱 wanli@sczq.com.cn 行业数据： 环保行业 股票家数（家） 86 总市值（亿元） 6113 流通市值（亿元） 2824 年初至今涨跌幅（%） -37.93% 一年内走势图 2 环保行业研究报告 Page 2 目录 1 行业总体业绩情况 ....................................................................... 3 2 行业财务状况 ........................................................................... 5 2.1 利润表：财务费用提升，总体盈利能力下滑 5 2.2 资产负债表：运营能力下滑，资产负债率提升 7 2.3 现金流量表：现金流承压，经营现金获取能力改善 8 3 投资建议 ............................................................................... 9 3 第 3 页 Page 3 1 行业总体业绩情况 资金面收紧导致环保行业业绩回落。2018H1环保板块营收合计1135亿元，同比增长15%，归母净利润合计115亿，同比下降10%，剔除巨亏的*ST凯迪，环保板块营收和归母净利润增速分别为16%，-1%（由于数值影响较大后面行业财务情况的计算均剔除了*ST凯迪）。2018H1环保行业业绩增速大幅回落，主要受上半年PPP监管趋严，资金面收紧等因素影响，行业整体融资成本提升，一些项目由于资金未到位进度受到影响。 图 1：首创环保板块合计营业收入增速 图 2：首创环保板块合计归母净利润增速 资料来源：Wind、首创证券研发部 资料来源：Wind、首创证券研发部 子板块业绩分化明显，固废、再生资源、监测增速居前。子板块归母净利润同比增长率分别为：固废（不包括*ST凯迪）23.1%，再生资源16.4%，监测15.9%，水处理0.5%，大气-14.5%，节能-44.0%。大气板块业绩持续下滑主要受火电超净排放改造增速下降、非电治理空间未充分释放等因素影响。节能板块业绩大幅下滑，主要受神雾节能与神雾环保拖累，两家公司由于资金紧张，一些项目仍未复工，影响业绩确认。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%2014H12015H12016H12017H12018H1-10%0%10%20%30%40%50%2014H12015H12016H12017H12018H1 4 环保行业研究报告 Page 4 图 3：子版块业绩情况 资料来源：Wind、首创证券研发部 注 1：再生资源由于异常值未展示 2014、2015 年增速 -20%-10%0%10%20%30%40%50%01234567892014H12015H12016H12017H12018H1大气板块归母净利润(亿元) 增速 0%5%10%15%20%25%30%35%40%0102030405060702014H12015H12016H12017H12018H1水处理板块归母净利润(亿元) 增速 0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352014H12015H12016H12017H12018H1固废板块归母净利润(亿元) 增速 0%10%20%30%40%50%60%0123456782014H12015H12016H12017H12018H1监测板块归母净利润(亿元) 增速 -50%0%50%100%150%200%250%-1012345672014H12015H12016H12017H12018H1再生资源板块归母净利润(亿元) 增速 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%05101520252014H12015H12016H12017H12018H1节能板块归母净利润(亿元) 增速 5 第 5 页 Page 5 从 个 股 来 看 ， 首 创 环 保 板 块 86 家 公 司 中 有 10 家 业 绩 亏 损（11.6%），25家同比业绩下降（29.1%），51家同比业绩上升（59.3%），