“春”去花还在

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023 年 3 月 12 日 “春”去花还在 策略定期报告 报告摘要： 本周 A 股下跌，上证指数跌 2.95%，再次验证我们安信策略——A 股躁动指数的前瞻预判（上周接近 0 轴且出现与指数的背离，暗示本轮“冬日里的小阳春”明确进入尾声，强调：轻指数、重结构。）。市场结构上，小盘相对占优，价值风格相对偏弱，上证 50 下跌 4.98%，沪深 300下跌 3.96%。交易量上，本周全 A 日均成交量有所下降，周度日均成交量为 8340 亿。 当前市场存在内部核心矛盾正从“强预期、弱现实”转化为“弱预期、弱现实”（政策预期大致在 7 月之前走平，挤压式需求释放导致的“弱复苏”含金量超预期只能持续到一季度，二季度 GDP 读数尚可，但是真实体感边际走弱）”的争议。若转化，则是低估值高股息策略占优。更重要的是基于美联储 3 月加息 50BP 和硅谷事件的冲击使得外部交易逻辑恶化，A股市场风险偏好预将明显回落。目前，硅谷银行事件尚界定为孤立事件，后续演化需要紧密跟踪关注，若美联储 3 月提升加息至 50BP 并未受到影响，这会使得国内机构原有设想的新能源超跌反弹或被延后。 总结而言，在此，我们对市场的评估维持此前判断：“山腰处歇脚”+“低位股迭起”。具体而言，当前根据安信策略——A 股“躁动”指数跌破零轴至-1.75%，说明本轮“小阳春”已经结束，可以明确的是人民币汇率向均衡水平（6.6-6.7）的回摆是 A 股市场再次走强的重要条件，市场在此之前处于“山腰处歇脚”。值得注意的是在本轮行情中，安信策略——A 股估值分化指数在 2 月 10 日上升至 11.37%，接近历史极值水平之后在见顶回落，最新值为 8.44%，在估值分化指数持续回落的过程中，“低位股迭起”可能是把握轮动的核心。 对于当前结构配置的投资逻辑，“春去花还在”，虽然“小阳春”已经结束，但是当前市场回调之后，投资主线已经明确：大盘价值+小盘成长，呼应我们的核心资产投资和产业主题投资。大盘价值就是白酒+低估值央企蓝筹；小盘成长就是以 TMT 为代表的数字经济。短期超配行业：消费（食饮、智能家居、医美、消费建材）、以计算机（信创、人工智能）、传媒、通信、半导体为代表的数字经济；地产链;军工；储能、有色（铜、金）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企。 风险提示：疫情传播超预期、政策不及预期、海外货币政策变化。 证券研究报告 林荣雄 分析师 SAC 执业证书编号：S1450520010001 linrx1@essence.com.cn 彭京涛 联系人 pengjt@essence.com.cn 相关报告 策略定期报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 内部因素：2 月社融再超预期，持续检验“弱复苏”含金量 ......................... 17 2. 外部因素：2 月美国小非农数据超预期，3 月加息提升至 50BP .................... 21 2.1. 2 美国非农就业数据好坏参半，总体来说劳动力市场依然较为紧俏 ........... 21 2.2. 欧元区经济增长放缓，上半年衰退或将成为现实 .......................... 23 3. 安信策略——A 股市场主要特征周度跟踪 ...................................... 24 3.1. 市场行情跟踪：本周小盘相对占优，价值风格相对偏弱..................... 24 3.2. 市场估值跟踪：本周行业估值分化指数下降 .............................. 24 3.3. 北向资金跟踪：近期建筑装饰、机械设备流入较多 ........................ 26 3.4. 市场情绪跟踪：本周交易情绪有所回落 .................................. 27 图表目录 图 1. 本周全球股市普遍下跌 .................................................... 7 图 2. 整体而言，本周低价股、小盘风格占优 ...................................... 8 图 3. 本周主要指数涨跌幅一览 .................................................. 8 图 4. 本周涨幅居前或跌幅居前的细分板块 ........................................ 8 图 5. 本周万得全 A 换手率和成交额有所下降 ...................................... 8 图 6. 本周 A 股市场行业轮动 .................................................... 9 图 7. 本周基金申赎比并未明显下滑 ............................................. 10 图 8. 3 月份基金发行量出现回暖迹象 ............................................ 10 图 9. 各行业北向资金周度净买入 ............................................... 11 图 10. 各行业北向资金月度净买入 .............................................. 11 图 11. 本周北向资金小幅流出 .................................................. 11 图 12. 融资买入额占 A 股成交额仍处于高位 ...................................... 11 图 13. 本周融资买入额 ........................................................ 12 图 14. 安信策略·A 股估值分化指数进一步回落 .................................... 12 图 15. 当前 A 股躁动指数已确认跌破零轴：本轮春季躁动已经结束 .................. 13 图 16. 安信策略·A 股景气投资有效性指数与 2 月基本持平 .......................... 13 图 17. 本周 DR007 保持低位运行 ................................................ 1