洛阳钼业(603993)产能指引超预期，23年铜钴产能大幅跃升

[Table_yemei1] 观点聚焦 Investment Focus [Table_yejiao1] 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer) 研究报告 Research Report 21 Mar 2023 洛阳钼业 China Molybdenum (603993 CH) 产能指引超预期，23 年铜钴产能大幅跃升 The Capacity Guidance Exceeded Expectations, and the Copper and Cobalt Capacity Jumped Significantly in 2023 [Table_Info] 维持优于大市 Maintain OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb5.37 目标价 Rmb7.80 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 MSCI ESG 评级 A 义利评级 BBB+ 来源: MSCI ESG Research LLC, 盟浪. Reproduced by permission; no further distribution 市值 Rmb109.01bn / US$15.80bn 日交易额 (3 个月均值) US$116.64mn 发行股票数目 17,666mn 自由流通股 (%) 36% 1 年股价最高最低值 Rmb6.18-Rmb4.15 注：现价 Rmb5.37 为 2023 年 3 月 17 日收盘价 资料来源： Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值 -6.9% 12.1% 10.4% 绝对值（美元） -7.6% 13.2% 1.5% 相对 MSCI China -0.9% 12.4% 21.1% [Table_Profit] (Rmb mn) Dec-21A Dec-22A Dec-23E Dec-24E 营业收入 173,863 172,991 200,112 232,551 (+/-) 53.9% -0.5% 15.7% 16.2% 净利润 5,106 6,067 11,147 14,811 (+/-) 119.3% 18.8% 83.7% 32.9% 全面摊薄 EPS (Rmb) 0.24 0.28 0.52 0.69 毛利率 9.4% 9.3% 14.4% 16.1% 净资产收益率 12.8% 11.7% 17.7% 19.1% 市盈率 20.05 19.12 10.41 7.83 资料来源：公司信息, HTI (Please see APPENDIX 1 for English summary)  多金属综合性矿业公司，打造“矿山+贸易”业务模式。公司属于有色金属矿采选业，主要从事基本金属、稀有金属的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲， 是全球领先的钨、钴、铌、钼生产商和重要的铜生产商，亦是巴西领先的磷肥生产商，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司位居《2022 福布斯》全球上市公司 2000 强第 918 位， 2022 全球矿业公司 40 强（市值）排行榜第 20 位。  2022 年产量符合预期，利润持续增长。从 2022 年产量指引完成情况来看，公司产量指引较为保守，多数金属品种产量接近甚至超过指引上限。刚果（金）铜、钴产量分别为 254,286 吨和 20,286 吨，同比分别增加约 22%和 10%。我们认为，随着权益金事宜解决，待达成共识后，公司产品销量有望大幅提升，提升盈利水平。  2023 年产量指引超预期，两大世界级铜钴矿即将放量。TFM 混合矿项目：中区已完成粗碎、磨机基础施工，并开始磨机主体设备安装；东区磨机基础施工完成、浸出槽基础待防腐施工。TFM 铜钴矿于 2023 下半年投产后将增加铜年均产量 20 万吨、钴年均产量 1.7 万吨。KFM 项目筹建前期各项工作顺利推进，项目各项工作按照里程碑节点顺利推进，河流改道工程基本完成，选矿厂、变电站、冶炼厂、尾矿库等工程顺利开展。KFM 项目在 2023H1 达产后，将增加铜年均产量 9 万吨、钴年均产量 3 万吨。公司铜钴产能实现大幅度提升后，洛阳钼业将成为全球最大的钴生产商。  铜行业景气，2023 年供需错配，或有量价齐升。未来经济复苏预期叠加新能源强劲转型需求，全球精炼铜需求有望在电车、光伏、风电等新能源行业发展，以及传统行业如地产等下游需求复苏的背景下持续增长，铜价有望继续走强。  盈利预测与评级。洛阳钼业是全球铜钴龙头企业，我们预计公司 2022-2024 年 EPS 分别为 0.28、0.52 和 0.69。我们认为未来 2年公司 TFM 混合矿项目和 KFM 铜钴矿等将投产运营，公司净利润将迎来快速增长期，参考可比公司估值水平，给予公司 2023年 15 倍 PE 估值，目标价为 7.80 元/股，维持“优于大市”评级  风险提示。项目建设进度不及预期，成本控制不及预期 [Table_Author] 吴旖婕 Yijie Wu lisa.yj.wu@htisec.com 6080100120140Price ReturnMSCI ChinaMar-22Jul-22Nov-22Mar-23Volume仅供内部参考，请勿外传 21 Mar 2023 2 [Table_header2] 洛阳钼业 (603993 CH) 维持优于大市 1. 多金属综合性矿业公司 公司基本情况介绍 多矿种并重，业务遍布全球。洛阳栾川钼业集团股份有限公司是一家有色金属采矿公司，主要从事铜、钴、钼、钨、铌和磷的采、选、冶等矿山采掘及加工业务和矿产贸易业务。目前公司主要业务分布于亚洲、非洲、南美洲、大洋洲和欧洲五大洲，是全球最大的白钨生产商和第二大的钴、铌生产商，亦是全球前五大钼生产商和领先的铜生产商，磷肥产量位居巴西第二位，同时公司基本金属贸易业务位居全球前三。公司位居《2022 福布斯》全球上市公司 2000 强第 918 位， 2021 全球矿业公司 40 强（市值）排行榜第 15 位。 以并购布局国际化资源公司。洛阳栾川钼业集团股份有限公司成立于 1999 年，2006 年完成股份制改革，公司于 2007 年和 2012 年分别在港交所和上交所上市。公司于 2013 年收购澳铜金 NPM 业务 80%权益，2016 年公司分别从自由港、英美资源处收购 TFM 铜钴矿 56%权益和巴西铌磷矿 100%股权。2017 年，洛阳钼业获得 BHR持有的 TFM 铜钴矿 24%的独家购买权，由此实现对 TFM 80% 权益控股。2019 年公司成