宏观周报：新一轮科技景气周期即将开启

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 2023.03.19 新一轮科技景气周期即将开启 ——国泰君安宏观周报（20230319） [Table_Guide] 本报告导读： 1~2月经济数据呈现老经济链条如期修复，但地产和消费的阶段性反弹更像是疫情积压需求的释放，结构性问题凸显各自困境没有得到根本解决。实际上，由于相对的景气，市场忽略了高技术产业自 21年年中以来的下行，科技景气周期已经处在底部，相较于老经济，高技术产业未来既有修复空间，又有产业趋势带来的成长性，2023年高技术产业有望贡献一半的经济增长，新一轮景气周期启动在即。 摘要： [Table_Summary]  上周聚焦：新一轮科技周期即将开启  按照三大需求的分析框架，市场自然将关注点放在消费和地产这两个处于绝对底部的经济分项，其实更多的是对其修复空间寄予一定的期待。对标第一轮疫后复苏阶段 2021 年的 GDP 表现来看，消费和地产分别贡献了 4.9%和0.2%（前值-0.2%和 1.2%），仅这两个分项就已贡献 5 个点以上的经济增长，因此，考虑到 2022 年也是疫情冲击导致的经济底（消费和地产分别仅贡献1.0%和-0.5%），市场对消费和地产的弹性多了一些期待。1~2 月的经济数据确实也没有辜负市场的期望，消费和地产如期修复，剔除季节性后，消费和地产距离潜在趋势线仍然有 1 成和 3 成的修复空间。  有空间不代表有弹性，目前来看，地产和消费的阶段性反弹更像是疫情积压需求的释放，结构性问题凸显各自困境没有得到解决，持续性需要进一步观察。其一，消费内部分项呈现明显的冷热不均，场景类消费品是本轮复苏的排头兵，但商品内部的分化需要重视，汽车消费逆势回落，地产后周期小幅回暖，说明在居民收入没有本质改善的前提下，总量角度的修复持续性需要谨慎；其二，地产销售的分化凸显保交楼问题依然没做到位，二手房明显优于新房，低能级城市的新房销售相对更弱，体现了虽然疫情积压需求阶段性释放，但目前的堵点在于保交楼，也是今年稳地产政策的核心任务。  一个新的 GDP分析框架——高技术产业将贡献一半的经济增长。随着总量性政策工具的退坡，弱复苏已经成为市场的一致预期，而紧盯着总量框架中的消费和地产似乎很难再看到超预期，同时，产业趋势和产业政策的重要性正在凸显。我们尝试构建一个新的 GDP 分析框架，来寻找经济周期中的结构性特征。新框架基于生产法的视角，将工业和服务业中的高技术成分提取出来，我们发现，2015 年以后，高技术产业对于 GDP 同比的贡献率上升一个台阶，稳定在 30%左右，我们所熟知的“新 5 比旧 8 好”，本质上就是增速换质量。当下，又来到了一个新的节点，未来几年高技术产业对于 GDP 同比贡献率有望达到一半，稳增长可以依赖新经济。  高技术产业已经在周期的相对底部。首先，科技制造的生产领先出口2~3个季度，其中既体现了生产先于需求启动的特性，也反映了政策在出口下行阶段逆周期调控的逻辑；其次，高技术制造业的库存周期相较于其他行业更接近历史的库存低点，而产能扩张的力度也是所有行业中最强的，体现了产业趋势正在主导经济结构调整，新周期的景气方向在高技术制造。  老经济与总量运行相似，长期大周期震荡向下，而高技术产业既有修复空间，又有产业趋势带来的成长性，新一轮景气周期启动在即。实际上，市场忽略了疫情对于高技术产业的长期压制，从 EPMI 指数来看，高技术产业的景气度从 2021 年年中以来就一直下行，2022 年年底已经来到了历史最低点。自2023 年 2 月《数字中国建设整体布局规划》发布，EPMI 也开始出现大幅回升，我们认为，2023 年是国内新一轮科技周期的起点。  国内经济：能源价格大幅下跌，地产销售动能放缓；下周关注：下周中国公布贷款市场报价利率。  风险提示：疫情反弹超预期、科技产业政策推进不及预期 [Table_Author] 报告作者 董琦(分析师) 021-38674711 dongqi020832@gtjas.com 证书编号 S0880520110001 韩朝辉(研究助理) 021-38038433 hanchaohui@gtjas.com 证书编号 S0880121120065 [Table_Report] 相关报告 两会传递出哪些声音 2023.03.12 非农就业对加息的指示意义有多大 2023.03.11 “风浪越大鱼越贵”，珍惜美债“黄金顶” 2023.03.06 复工复产提速，内需温和修复 2023.03.03 新一轮产业链外迁催生新机遇 2023.03.01 宏观周报 宏观研究 宏观研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 26 目 录 1. 上周聚焦：新一轮科技周期即将开启 .................................................. 3 1.1. 消费和地产修复到哪了？ ....................................................................3 1.2. 老经济：困境反转 or 困境反弹？ ......................................................4 1.3. 一个新的 GDP 分析框架——高技术产业将贡献一半的经济增长 .6 1.4. 高技术产业已经在周期的相对底部 ....................................................7 1.5. 产业政策催化下，新一轮科技周期即将开启 ....................................9 2. 国内经济：能源价格大幅下跌，地产销售动能放缓 ...................... 10 3. 下周关注 ................................................................................................... 13 4. 风险提示 ................................................................................................... 14 5. 附录 ............................................................................................................ 15 仅供内部参考，请勿外传 宏观周报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 26 1. 上周聚焦：新一轮科技周期即