绿城管理控股(9979.HK)行业空间扩大，核心能力增强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/房地产/房地产 证券研究报告 绿城管理控股（9979）公司年报点评 2023 年 03 月 20 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 17 日收盘价（港元） 7.0452 周股价波动（港元） 4.19-7.19总股本（百万股） 2010总市值/流通市值（亿元） 142相关研究 [Table_ReportInfo] 《绿城管理（9979.HK）首次覆盖报告：开行业发展先河，立市场运营标杆》2023.03.12 市场表现 [Table_QuoteInfo] 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 4.45 12.10 17.33 相对涨幅（%） 10.25 21.64 16.98 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:涂力磊 Tel:(021)23219747 Email:tll5535@haitong.com 证书:S0850510120001 联系人:曾佳敏 Tel:(021)23154399 Email:zjm14937@haitong.com 行业空间扩大，核心能力增强 [Table_Summary] 投资要点：  经营能力提升，持续回报股东。截至 2022 年 12 月 31 日，公司实现持续经营收入人民币 26.56 亿元，同比增长 18.4%。其中，商业代建收入、政府代建收入和其他服务收入分别贡献人民币 16.69 亿元、人民币 7.81 亿元和人民币 2.06 亿元，同比分别增长 13.0%、36.6%和 6.1%。2022 年，公司实现综合毛利率 52.3%，较 2021 年同期提升 5.9 个百分点；归母净利润为人民币7.45 亿元，同比增长 31.7%。根据公司 2022 年业绩公告，董事会建议宣派年度末期股息每股人民币 0.30 元及特别股息每股人民币 0.08 元，公司 2020年和 2021 年末的股利支付率分别为 74.28%和 69.30%。  全国业务布局，持续引领行业。2022 年，公司代建项目已布局中国 28 个省、直辖市及自治区的 120 座主要城市，合约项目总建筑面积 101.4 百万平方米，同比增长 19.8%； 在建面积 47.2 百万平方米，同比增长 7.1%。在全国化的布局下，公司位于主要经济区域（环渤海经济圈、京津冀城市群、长三角经济圈、珠三角经济圈、成渝城市群）持续保持较大比重，规模约占整体可售货值人民币 4821 亿元的 74.1%。其中，长三角经济圈项目货值约 2250 亿元，占整体可售货值的 34.7%。  多元客户结构，助力逆势增长。2022 年，公司顺应行业形式变化，及时调整自身业务结构，新拓业务保持逆势增长。截至 2022 年年底，公司新拓代建项目合约总面积达 28.2 百万平方米，同比增长 23.9%，其中政府类业务、国有企业委托方及金融机构占比达 76.5%；新拓代建项目代建费约 86.1 亿人民币，同比增长 21.1%，其中政府、国有企业委托方及金融机构占比达 70.3%。  在手现金充裕，巩固增强核心能力。截至 2022 年 12 月 31 日，公司经营活动现金净流量为人民币 7.25 亿元，无负债且现金流充足。此外，公司积极整合代建资源，增强核心能力，于 2022 年年初完成对浙江熵里建设管理有限公司的股权收购，收购核心标的为管理团队及其代建业务，并通过“保底利润”的形式约定经营目标。根据公司 2022 年业绩公告，浙江熵里经营情况良好，首年经营指标已顺利完成。  投资建议。考虑到绿城管理母公司主体信用可贵，公司各类型业务发展稳健且未来代建市场可观，同时已推动股权激励计划，成功构建现代化企业制度，我们给予公司 2023 年 EPS 为 0.47 元，12-15 倍 PE 估值，对应市值区间为130-162 亿港元，对应合理价值区间为每股 6.44-8.06 港元。（本文非特别注明，均为人民币计价，1 港元=0.8773 元人民币）。风险提示：1）房地产行业新房总量增速具有缩量风险；2）市场修复不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2243 2656 3404 4344 5628 （+/-）YoY（%） 23.7% 18.4% 28.1% 27.6% 29.5% 净利润（百万元） 565 745 947 1222 1610 （+/-）YoY（%） 28.7% 31.7% 27.2% 29.1% 31.7% 全面摊薄 EPS（元） 0.28 0.37 0.47 0.61 0.80 毛利率（%） 46.39% 52.28% 51.67% 52.15% 52.21% 净资产收益率（%） 16.9% 19.9% 20.2% 20.7% 21.4% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究·绿城管理控股（9979）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 事件：绿城管理公布 2022 年全年业绩 点评：公司 2022 年全年业绩情况 经营能力提升，持续回报股东。截至 2022 年 12 月 31 日，公司实现持续经营收入人民币 26.56 亿元，同比增长 18.4%。其中，商业代建收入、政府代建收入和其他服务收入分别贡献人民币 16.69 亿元、人民币 7.81 亿元和人民币 2.06 亿元，同比分别增长 13.0%、36.6%和 6.1%。2022 年，公司实现综合毛利率 52.3%，较 2021 年同期提升 5.9 个百分点；归母净利润为人民币 7.45 亿元，同比增长 31.7%。 根据公司 2022 年业绩公告，董事会拟宣派年度末期股息每股人民币 0.30 元及特别股息每股人民币 0.08 元（相当于末期股息每股 0.34 港元及特别股息每股 0.09 港元），公司 2020 年和 2021 年末的股利支付率分别为 74.28%和 69.30%。 图1 公司 2020-22 年营收和归母净利润（单位：人民币百万元） 资料来源：公司 2022 年业绩公告和 2021 年年报，海通证券研究所 图2 公司 2022 年营业收入构成情况（单位：人民币百万元） 资料来源：公司 2022 年业绩公告，海通证券研究所 图3 公司 2020-22 年整体毛利率和净利率情况 资料来源：公司 2022 年业绩公告和 2021 年年报，海通证券研究所 图4 公司 2020-22 年各项业务块毛利率情况 资料来源：公司 2022 年业绩公告和 2021 年年报，海通证券研究所 全国业务布局，持续引领行业。2022 年，公司代建项目已布局中国 28