策略报告：镍近期逻辑梳理和套利机会展望

华泰期货研究院 基本金属部 吴相锋 金属研究员  021-68755929  wuxiangfeng@htfc.com 从业资格号：F3014533 徐闻宇 宏观贵金属研究员  021-68757985  xuwenyu@htfc.com 从业资格号：F0299877 投资咨询号：Z0011454 相关研究： 华泰期货|策略报告 2018-08-28 镍近期逻辑梳理和套利机会展望 镍品种： 随着沪镍仓单下降至 1.5 万吨以下，镍板现货进口盈利几乎成为常态，而另外一方面，1809对 1811 合约的价差也从 6 月 1 日的高点一路下跌至近期低点。我们认为价差变化的逻辑一方面是对镍豆交割的预期，另外一方面镍消费的短期低迷，不过，上述两个因素，期限价差的反应和内外进口盈亏的反应并不一致，我们认为，存在一定的策略机会，即一方面参与内外正套的同时，参与期限正套。 镍品种：逻辑和结论 1、镍仓单下降：镍仓单下降目前来看，几乎具有不可逆性，因此，交割标急需要增加，镍豆交割具有迫切性。 而在当前的格局下，镍豆交割贴水谈判估计效果不好，这意味着一旦镍豆参与交割，则会使得镍板对期货升水提升。 2、进口盈亏和期限结构表现差异：但对待镍豆交割的态度上，进口盈亏和期限结构表现不一致，因此，可能出现操作机会。 3、操作建议：建议参与内外正套的同时，参与 1809 和 1811 合约之间的正向套利，不过，由于 1809 合约即将进入交割月，只有产业链客户适合参与。或买镍板现货抛 1811 合约，等待镍豆交割所带来的镍板现货升水。 华泰期货|策略报告 2018-08-28 2 / 11 交易逻辑： 前言： 近期，随着沪镍仓单下降至 1.5 万吨以下，镍板现货进口盈利几乎成为常态，而另外一方面，1809 对 1811 合约的价差也从 6 月 1 日的高点一路下跌至近期低点。我们认为价差变化的逻辑一方面是对镍豆交割的预期，另外一方面镍消费的短期低迷，不过，上述两个因素，期限价差的反应和内外进口盈亏的反应并不一致，我们认为，存在一定的策略机会，即一方面参与内外正套的同时，参与期限正套。 图 1： 镍板进口盈亏 单位：元/金属吨 图 2： 沪镍 1809-1811 单位：元/吨 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 主要逻辑是： 1、镍铁成为当前焦点： 目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲，不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况来看，9、10 月份镍铁产量预期分别存在 2000 金属吨以上的增加，因此，预估到 10 月份的时候，镍铁供应或已经比较宽松。 2、仓单不断下降的解决之道： 8 月 20 日，镍仓单正式下跌至 1.4 万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大一些，但是，金川镍 7 月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓单交割；因此，镍仓单的增加途径只有增加俄镍进口，但俄镍 2018 年前两个季度产量大约在 5 万吨/季度，基本上和其出口相匹配，因此，当前产量镍板的弹性十分有限。 -12000-8000-40000400080002015201620172018进口盈亏1 -2,000-1,00001,0002,00004/0205/0206/0207/0208/02NI1811.SHF 沪镍1811 价差 华泰期货|策略报告 2018-08-28 3 / 11 3、镍矿供应充沛预期不变： 8 月份印尼取消部分镍矿山的出口配额，但是由于总出口配额比较大，即便去除已经使用的配额，总剩余配额仍然高达 2200 万吨。 4、不锈钢产业暂时变化不大： 7、8 月份，整体不锈钢行业暂时变化不是很大，此前库存虽然有所回升，但主要是钢厂库存前臵所致，另外，高频库存数据显示，近期库存小幅下降。 5、硫酸镍需求增速放缓： 无论是从终端电动汽车的产销数据，还是从硫酸镍的产量来看，短期新能源对镍的需求量增速有所放缓，但是未来硫酸镍需求展望不变。 一、镍铁成为当前焦点： 目前镍铁的供应恢复成为市场短期关注的焦点，尽管当前现货价格表现的依然相对强劲，不过，对于市场预期而言，已经开始着眼于镍铁价格走弱的情况。从镍铁自身供应的情况来看，9、10 月份镍铁产量预期分别存在 2000 金属吨以上的增加，因此，预估到 10 月份的时候，镍铁供应或已经比较宽松。 这会对镍价产生两个方面的影响，首先，在此前镍铁紧张的阶段，存在不锈钢企业镍铁采购不足，因此增加精炼镍采购，因此，镍铁供应充足之后，该部分需求存在挤压的风险，不过，从对比去年同期镍铁和不锈钢产量关系来看，这部分量不是很大。其次，由于镍铁和镍价存在一定的比价关系，因此，镍铁价格走弱势必会影响精炼镍的定价。 图 3： 镍铁产量和预估 万吨/月 图 4： 镍铁价格 单位：元/镍吨 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 00.511.522.533.544.50.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0010月 12月 2月 4月 6月 8月 10月 12月 2月 4月 6月 8月 10月 201620172018镍铁产量 万吨 右轴 产能利用率 % 650750850950105011502015/052015/122016/072017/012017/082018/02镍铁10-15%（元/镍） 华泰期货|策略报告 2018-08-28 4 / 11 图 5： 镍铁冶炼毛利润 元/吨 图 6： 中低品位镍铁价格 单位：元/镍吨 数据来源： Wind 华泰期货研究院 数据来源：Wind 华泰期货研究院 二、仓单不断下降的解决之道： 8 月 20 日，镍仓单正式下跌至 1.4 万吨下方，并且当前仓单依然处于下降的格局，国内镍仓单的弹性已经十分有限。而从镍仓单的补充途径来看，目前只有金川和俄镍弹性稍微大一些，但是，金川镍 7 月份以来便保持较高的升水，因此金川镍几乎不太可能拿去注册仓单交割；因此，镍仓单的增加途径