油脂月报：油脂市场回暖，筑底反弹可期

1 / 15农产品事业部 油脂月报 油脂市场回暖 筑底反弹可期第一部分 概要 本月国内外油脂市场逐渐从上半年的悲观情绪中逐渐回暖，形成弱势反弹之势。一方面，USDA在 8 月份的供需报告中将油脂的新年度以及旧年度需求量调高，导致 18-19 年度全球总油脂库存的下降。虽然新年度全球油脂仍处于过剩状态，但程度有所减弱，这也有利于国际油脂价格的触底上行。另一方面，虽然现阶段国内油脂库存高企，但由于中美贸易战导致国内远期大豆具有缺口，国内油脂市场较看好远期的豆油价格以及豆油基差，豆油 9-1 价差快速走高，卖出交割意愿不强，导致 y1809 合约期现难以合一。 宏观方面对油脂市场的支撑也不断体现。国际原油价格高位震荡，导致生物柴油掺混利润较高，这将继续支持本年度生物柴油产量的增长，从而刺激油脂的需求；美元指数高企，新兴国家货币贬值明显，间接造成对进口油脂盘面价格的利多；同时，国内近期 CPI 指数看涨预期明显，植物油作为 CPI 的权重部门，价格低洼易引起资金的注意。 国内油脂进口利润在 8 月份中维持较高水平，其中以棕榈油较为明显。印尼和马来库存偏高，印度油脂实际消费不及预期，导致产地压力明显，其中印尼马来价差持续扩大，暗示印尼的压力或大于马来，在此背景下，国内新增大量棕榈油远期买船。同时，国内豆油进口利润走高，亦对内盘形成压制。 2 / 15 农产品事业部 油脂月报 图1：2018年7月以来BMD马棕油指数走势 图2：2018年7月以来Cbot美豆油指数走势 数据来源：银河期货农产品事业部、文华财经 第二部分 棕榈油 （一）国际市场 （1）USDA 下调国际植物油库存 8 月 USDA 下调马来西亚 17-18 年度毛棕油产量至 2000 万吨，与近期 MPOB 数据结构一致，叠加调高中国和印度棕榈油进口量，导致 17-18 年度以及 18-19 年度国际植物油库存及库销比下降。刨除掉中国数据的情况下，2018-19 年度全球植物油库存较上一年度增长 107 万吨至 1956 万吨，库销比上升至 8%。 值得注意的是，美国农业部并未对 17-18 年度印尼棕榈油消费量进行调整，生柴需求对棕榈油消费的刺激并未在报告中得以体现，油世界等海外机构大幅上调印尼 2018 年生柴产量，后期需持续跟踪。根据目前美农的预估，18-19 年度全球植物油库存及库销比并不及 2014-15 年度那般宽松，叠加未来需求潜在的增长，因而我们预计以棕榈油为代表的国际植物油价格下方空间并不大，结合马盘来看，2193 林吉特或为长时间的阶段性低点。 3 / 15 农产品事业部 油脂月报 图3：剔除中国的全球植物油库存及库销比（单位：百万吨；%）图4：全球棕榈油库存及库销比（单位：百万吨：%） 数据来源：银河期货农产品事业部、USDA （2）马来西亚树龄老化增产不利 马来西亚毛棕油产量自二季度以来持续不及预期。我们可以从 FFB yiled 棕果单产以及 OER 出油率看出，2018 年 5 月以来马来棕果的产油效率远低于历史同期水平，目前的产量甚至低于 2016年减产年的产量水平。马来棕油产量旺季不旺的原因可归结为马来西亚油棕树的树龄老化严重，以马来半岛为例，油棕树树龄在 18 年以上的占比较大，同时 2016 年年初的严重干旱或许也对两年后的棕油产量造成不利影响。我们预估 2018 年 4 季度马来毛棕油产量或将维持不利趋势，届时将对棕榈油价格形成支撑。 7 月 MPOB 报告形成利多影响，产量不及预期叠加马来国内需求放量，导致期末库存增长至222 万吨，低于市场所预期的 230 万吨。马来 7 月单月国内消费量创历史记录 31 万吨，主要由于7 月马来生柴出口明显放量至 6.6 万吨的历史超高水平，掺混利润上升对棕油消费提振明显。然而，近三个月印度导致的出口需求明显回落，印度高价植物油对实际消费量形成了抑制影响，印尼低价棕榈油较马来市场明显更为占优，因而我们可以看到近期马来的出口异常疲软。 我们预计今年 4 季度马来西亚棕榈油库销比将会有所好转，对当前供应过剩的情况有所缓解，届时也将对国际油脂价格阶段性形成提振。 4 / 15 农产品事业部 油脂月报 图5：马来西亚棕果单产（单位：吨/公顷） 图6：马来西亚棕果出油率（单位：%） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB 图7：马来西亚棕榈油月度出口量（单位：千吨） 图8：马来西亚棕榈油月度库存（单位：千吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB 图9：马来西亚生物柴油月度出口量（单位：吨） 图10：马来西亚棕榈油月度库销比（单位：%） 数据来源：银河期货农产品事业部、MPOB （3）印度连续三个月植物油进口负增长 5 / 15 农产品事业部 油脂月报 自 2017 年 8 月印度连续四次调高植物油进口关税导致其国内植物油价格大幅上涨，植物油价格的上涨明显抑制了印度对油脂的消费。根据 SEA 数据，印度连续三个月植物油进口量负增长，7月植物油总进口量仅为 105 万吨，同比下降 31%。近三个月进口的下滑并未导致油脂库存的明显下降，截至 7 月末，印度总油脂库存（港口+渠道）环比仅下降 2 万吨至 248 万吨，可以反映出印度的实际消费疲软，目前 USDA 预估 2017-18 年度印度油脂消费增速下降至 4.5%，低于往年的 5-8%。植物油进口的下降，主要体现在棕榈油进口的萎缩，7 月棕榈油进口量为 55 万吨，远不及 2017-18年度月均 77 万吨的进口量。进口油脂的占比可归结为油脂价差的走势，年度葵油价格具有优势，因而印度在年初加大对葵油的进口，随着近期葵豆以及豆棕价差的走高，四季度棕榈油进口量将回暖。 近两个月需紧密跟踪印度新作油籽的产量。印度油籽产量向来不稳定而受天气影响较大，并且普遍单产较低。如果新季油籽产量出现问题，预计印度将再次重返国际油脂市场。 图11：印度植物油进口量（单位：吨） 图12：印度棕油月度进口量（单位：吨） 数据来源：银河期货农产品事业部、SEA 图13：印度植物油总库存（单位：吨） 图14：印度植物油消费量及消费增速（单位：千吨；%） 数据来源：银河期货农产品事业部、SEA、USDA 6 / 15 农产品事业部 油脂月报 （二）国内市场 （1）24 度棕榈油进口利润维持高位 2018 年 8 月，24 度棕榈油 cnf 报价整体维持稳定，近月船期维持 580-590 美金/吨低区间震荡，而相对比 BMD 毛棕油盘面更为强势，可归结为林吉特的贬值所致。近远月价差略有弱而维持 carry结构说明马来现阶段较为宽松。8 月国内 24 度棕榈油进口利润整体维持历史偏高位。其中，10-12月 v1 月套保利润维持-50~+50，而明年 1-3 月船期 v5 鱼人套保利润倒挂-40~-100. 月初进口利润下跌，而 8 月末以来进口窗口频频打开刺激国内进口商对 10-12 月船期棕榈油的采购。目前，10-12