京东集团SW(9618.HK)4Q22收入增7.1%，NonGAAP净利率2.6%升1.3pct，坚固“成本”护城河

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/商业贸易/专营零售 证券研究报告 京东集团-SW（9618）公司研究报告 2023 年 03 月 17 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 3 月 16 日收盘价（港元） 155.0 52 周股价波动（港元） 138.9-279.4 总股本/流通股（百万股） 3159/2731 总市值/流通市值（百万港元） 489693/423371 相关研究 [Table_ReportInfo] 《京东集团 3Q2022 季报点评：3Q22 收入增11%，OPM 增 2.2pct，服务收入高增，开放化进程显著》2022.11.23 《京东集团 2Q2022 季报点评：2Q2022 收入增 5% ，Plus 会员激发消费潜力，降本提效成果显著》2022.08.25 市场表现 [Table_QuoteInfo] 恒生指数对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -25.3 -37.6 -30.1 相对涨幅（%） -16.0 -25.9 -29.2 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:汪立亭 Tel:(021)23219399 Email:wanglt@haitong.com 证书:S0850511040005 分析师:李宏科 Tel:(021)23154125 Email:lhk11523@haitong.com 证书:S0850517040002 联系人:曹蕾娜 Tel:(021)23214659 证书:S0850522110001 Email:cln13796@haitong.com 联系人:张冰清 Tel:(021)23154126 Email:zbq14692@haitong.com 4Q22 收入增 7.1%，Non-GAAP 净利率2.6%升 1.3pct，坚固“成本”护城河 [Table_Summary] 投资要点： 京东集团 3 月 9 日公布 2022 年第四季度及全年业绩公告，4Q22 实现收入 2954亿元，同比增长 7.1%；全年实现收入 10462 亿元，同比增长 9.9%，GMV 同比增长 5.6%；4Q22 实现 Non-GAAP 净利润 77 亿元，同比增长 114.8%；2022全年 Non-GAAP 净利润达 282 亿元，同比增长 64.0%。 计划执行年度股利政策：每股普通股派发现金股利 0.31 美元，合计派发 10 亿美元。 简评： 2022 年京东面临诸多挑战，但仍取得稳健的运营业绩，聚焦降低成本、提高效率和提升用户体验。公司 4Q22 收入同比增长 7.1%，全年收入破万亿元，GMV同比增长 5.6%。4Q22 直销 2376 亿元，同比增长 1.2%，家电 3C 同比增长 0.5%，大快消同比增长 2.3%。4Q22 服务收入同比增 40.3%至 578 亿元，其中物流及其他服务同比增长 75.0%，佣金及推广同比增长 10.6%。 重新从成本、效率、体验三方面看京东零售护城河： （1）效率端：在自营 SKU 超 1000 万基础上，4Q22 疫情下存货周转天数 33.2天（仅环比升 1.5 天），4Q22 零售 OPM3.0%（+0.9pct），运营能力提效； （2）体验端：物流端&产品端持续满足用户高质量需求，PLUS 会员 ARPU 为普通用户 8 倍，高消费群体渠道心智显著； （3）成本端：推行“百亿补贴”战略以夺回用户低价心智。 我们认为，本次京东改革是为了迎接更长期的发展，并且加以坚固“成本”护城河。短期虽随转型存在阵痛，但我们认为全年费用可控。核心壁垒来看，十余年重资产投入&高效运营能力铸就“快”和“品质低价”的消费者心智；成长性来看，公司自 14 年以来，多次调整优化组织架构，结构上呈现平台化、组件化特征，扩品类&1P 向 3P 均不断拓宽成长边界，公司兼具高壁垒和成长性。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 951593 1046236 1152070 1271392 1408531 （+/-）YoY（%） 27.6% 9.9% 10.1% 10.4% 10.8% 净利润（百万元） -3560 10380 24556 34532 40645 （+/-）YoY（%） -107.21% 291.60% 136.57% 40.63% 17.70% 全面摊薄 EPS（元） -1.13 3.29 7.77 10.93 12.87 毛利率（%） 13.56% 14.06% 15.36% 15.45% 15.46% 净资产收益率（%） -1.80% 4.92% 20.17% 69.29% 43.87% 资料来源：公司年报（2021FY-2022FY），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%2022/52022/62022/72022/82022/92022/102022/112022/122023/12023/2京东集团-SW恒生指数仅供内部参考，请勿外传 公司研究·京东集团-SW（9618）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1.财务分析 4Q22 收入 2954 亿元同比增长 7.1%，Non-GAAP 净利润 77 亿同比增长 114.8%；2022年收入 10462 亿元同比增长 9.9%，Non-GAAP 净利润 282 亿同比增长 64.0% 收入 GMV 均维持增长：4Q22 收入 2954 亿元，同比增长 7.1%；全年收入 10462 亿元，同比增长 9.9%、GMV 同比增长 5.6%。 （1）用户&商家：截至 4Q22，京东 PLUS 会员数量达到 3400 万，保持高速增长态势；2022 年全年新入驻商家数量同比增长 34%，商家不断丰富品类，满足消费者需求。 （2）直销：4Q22 直销收入 2376 亿元，同比增长 1.2%，其中家电 3C 同比增长 0.5%，大快消同比增长 2.3%；2022 年直销收入 8651 亿，同比增长 6.1%，其中家电 3C 占比59.6%，大快消占比 40.4%。 （3）服务：4Q22 服务收入 578 亿元，同比增长 40.3%，占比总收入增至 19.6%；其中佣金及推广 246 亿元同比增长 10.6%，物流及其他收入 332 亿元同比增长 75.0%。2022 年服务收入 1812 亿元，同比增长 33.3%，其中佣金及推广 820 亿元同比增长13.7%，物流及其他收入 992 亿元同比增长 55.4%。 履约毛利率略升。4Q22 毛利率 14.06%，同比增加 0.6pct，运营费用率 12.48%，同比减少 1.1pct，其中履约费