大豆粕类月报：国内外期价上探乏力，短逻辑混乱轻仓参与

1 / 14农产品事业部 大豆粕类研发报告 大豆粕类月报 2018 年 9 月 【月报】国内外期价上探乏力 短逻辑混乱轻仓参与 第一部分 前言概要 8 月的大豆粕类市场，在土耳其汇率跳水全球金融市场集体动荡、中国人民币汇率波动及逆周期因子、中美重启谈判等等的宏观影响因素，叠加美国农业部 8 月供需报告、国外贴水、田间巡查、国内杂粕补充新闻、非洲猪瘟等等的基本面因素，已经让国内盘面显得更加脆弱，短线逻辑的起伏也给了投资者交易操作带来很大的挑战。 国内现货，则因为油厂挺价和盘面下跌影响下基差出现明显的回归。同时各地油厂回购超期合同，转而销售远月基差。油厂把头寸往后延，贸易商执行缓慢往后延，饲料厂则在买现货滚动头寸。所以我们也需要慢慢修正未来的基差的预期。中美贸易摩擦之下，大豆缺口仍存，但在时间上略微后移，更值得注意的是，在国外贴水疲软，美豆期价或慢慢下探的情况下，连粕的“理论进口美豆价格”也会逐渐下滑。 而回顾 8 月策略，笔者原本估计 M1901 在 3300 位置横盘几日便有大概率向上突破，但在出现中美磋商、非洲猪瘟事件之后，短期逻辑又将走势打乱，同时 CBOT同样试探 60 日线乏力。所以在 8 月第三周重点提醒投资者们减少国内双粕的关注度，希望诸位都没有太大的损失。 展望 9 月，宏观经济、人民币汇率不确定性犹存，北美收割压力也缓缓逼近，国内非洲猪瘟话题依然有炒作空间……这些短期逻辑都在给中美贸易摩擦引发的国内大豆缺口施压。具体如何，且看下文分解。 研究员：郑琬腾 期货从业证号：F3049000 ：021-60329671 : zhengwanteng_qh@chinastock.com.cn 2 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 第二部分 行情回顾 图1：CBOT美豆指数走势图 图2：离岸CNH走势图 图3：DCE豆粕指数走势图 图4：CZCE菜粕指数走势图 数据来源：银河期货、文华财经 第三部分 基本面分析 一、宏中观/供需 宏观上的主要矛盾点，会体现在：（1）全球金融市场的悲观情绪；（2）人民币汇率波动风险；（3）中美贸易磋商进展上。土耳其危机恐慌有所降温之后，全球多种资产有所反弹，但在全球宏观经济不确定性 3 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 较高的情况下，我们需要寻找更加稳妥的、趋势性的品种。而人民币汇率，在重启逆周期因子之后，6.9可能是最近一个月的防线，而美元的下跌也确实缓解了港币的压力。对于长期的趋势，笔者主观判断人民币依然在贬值的长周期当中，需要观测港币这道防线以及“7”的心理防线。而对于中美磋商事件，产业内多方并没有报太多期望，但其对于大家心理上的压力依然是存在的。激进的投资者依然可以布局中国大豆第四季度后期缺口的供需逻辑。交易上，亲近政府，远离政治。 消息面，8 月关于中国不存在大豆缺口的新闻和论调发声频率增多，包括放开阿根廷豆粕进口、中国官员称中国和巴西企业可通过组建合资公司来促进豆粕贸易，俄罗斯愿意向中国提供 100 万公顷种大豆面积，放开印度菜粕进口等等。上述多数消息已经在前期报告中有所解读，所以笔者此处不再赘述。针对印度菜籽/菜粕的新闻，当年中国停止进口印度菜粕主要源自于孔雀石绿事件，而印度菜粕的质量一直都是国内厂家最为担心的要素。市场上有观点称，印度菜粕相比加拿大菜粕有 100 美金左右的价差，足够吸引国内厂家重塑信心增加购买。但据笔者的了解，真实的情绪未必如此乐观，更关键的限制是，印度菜籽产量应该是 500-600 万吨级别，折算成菜粕则是 300 万吨级别，再叠加质量担忧、出口其他国家数量、中国历史进口数量等等因素，在数量级别上也难有作为。价格上的优势，可能仅仅会吸引部分国内鸭料厂家。总结来说，中美贸易摩擦之下，国内大豆缺口犹存。同时我们保持一定的政策敏感性，控制仓位控制非市场性风险。 USDA 的 8 月供需报告利空的预期落地，但 51.6 蒲式耳的单产远超市场预期，给予美豆沉重一击。美新豆播种面积 8960 万英亩（上月 8960，上年 9010），单产 51.6（上月 48.5，上年 49.1），产量 45.86 亿蒲（上月 43.10，上年 43.92），出口 20.60（上月 20.40，上年 21.10），压榨 20.60（上月 20.45，上年20.40），期末 7.85（预期 6.41，上月 5.80，上年 4.30）；巴西新豆产量 12050 万吨（上月 12050、上年11950），阿根廷新豆产量 5700（上月 5700、上年 3700）。美国结转库存历史新高，美豆极度利空，除非和谈让中国和欧盟多买美豆，不然美豆走势难以逆转。而且中美贸易摩擦持续越久，结转库存越高，等于南美的库存转移到了美国。丰产的压力加之中美贸易矛盾未见缓和，美豆料将震荡偏弱整理。 而 8 月的田间巡查，也继续给美盘大豆期价施压，试探 60 日线乏力之后转而观察 850 美方位置的支撑。Pro Farmer: 玉米单产 177.3 蒲/英亩，农业部 178.4；产量 145.01 亿蒲，农业部 145.86 亿蒲；大豆单产 53 蒲/英亩，农业部 51.6；产量 46.83 亿蒲，农业部 45.86 亿蒲。而且根据历史经验，Pro Farmer 的数据都还会偏低。 对于 CBOT 美盘期价，市场主流还是比较悲观的。而笔者对于收割低点的极限值预测，也在 780-820区间范围内，同样悲观。但在时间上，或许比国内短期逻辑的折腾与价格的脆弱更好操作一些。 4 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 图5: USDA8月供需报告 图6: USDA8月供需报告 图7: USDA美豆单产 vs. Pro Farmer田间巡查数据 数据来源：银河期货、USDA、Pro Farmer 二、天气 近期北美天气并无法掀起波澜，美国主产区天气都维持高产的预期。而欧洲、加拿大则引发了市场的关注，尤其影响小麦、油菜籽的行情。世界气象组织专家认为，自北非登陆欧洲的热空气正缓慢向东移动。“西欧和中欧的炎热天气将得到缓解，而炎热天气可能会慢慢扩散到东欧。”自今年入夏以来，欧洲部分地区出现极端高温天气。有报道称，北极圈内曾观测到 32 摄氏度的高温。极端干旱导致德国料出现 24年来最差收成 今年粮食产量可能减少 20%。加拿大萨斯喀彻温和阿尔伯塔部分地区气温超过 30 度，对油菜籽生长不利。但是国外天气对国内菜粕市场并没有产生实质性影响，加菜贴水相对稳定。 5 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 美国方面，干热天气影响优良率略下滑至 65%，去年同期 60%。 图8：美国未来1个月温度预测 图9：美国未来1个月降水预测 图10：加拿大天气温度预测 图11：加拿大天气降水预测 数据来源：银河期货、NOAA、GrADS/COLA 6 / 14 农产品事业部 大豆粕类研发报告 三、国外/贴水市场 8 月巴西大豆贴水继续上涨乏力，虽然有油厂认为目前不急着买而巴西农民倾向于快速销售、巴西雷亚尔贬值等因素影响，但贴水市场的冷淡也导致国内豆粕期价上行失