PTA月报：重点关注龙头厂商策略，期现货价格走势或将分化

华泰期货研究所 能化组 余永俊 PTA 研究员  021-68757985  yuyongjun@htfc.com 从业资格号：F3047633 投资咨询号：Z0013688 相关研究： 《华泰期货周焦距 20180819：PTA市场行情分析》 2018-08-19 《华泰期货周焦距 20180729：PTA市场行情分析》 2018-07-29 《PTA 基本面与价格行情分析》 2018-07-25 《下半年PTA基本面分析与价格展望》 2018-06-25 更多资讯请关注：www.htfc.com 微信号：华泰期货 华泰期货|PTA 月报 2018-08-26 重点关注龙头厂商策略，期现货价格走势或将分化 报告摘要： 8 月 PTA 价格继续大幅拉涨，由 7 月的 6600 元/吨附近爆涨约 2400 至下旬的 9000 元/吨附近，8 月价格受现货偏紧和龙头厂商积极挺价的操作策略影响显著，而期货价格涨幅落后现货、整体呈现大贴水格局，其中不同合约贴水幅度差异很大，下旬新主力 01 合约贴水高达 1500 元/吨附近、11 合约贴水也在 850 元/吨上下、近端 09 贴水相对小一点。8 月原料 PX 维持供需偏紧局面，在 PTA 暴涨情况下延续之前的上涨走势、但涨幅已远小于PTA 端，上游原油端整体震荡为主，对 PX-PTA 影响较小。 供应方面，9 月 PTA 有部分检修计划，但是受主力供应商战略与目前 PTA 超高加工费影响，实际检修落定情况具有高度不确定性；其中大连 220 万吨、华南约 120 万吨装置和华东两套约 270 万吨 9-10 月附近的潜在检修均可能推迟，而宁波 220 万吨和华东 150 万吨PTA 装置是否检修一样面临企业战略与超高利润的较大干扰，这些装置具体检修落定时间有很大主观性、9 月内需持续跟踪；而先前停车的两套 60 万吨小装置也计划在 9 中旬与下旬重启，但受制于原料供应问题，部分装置重启进度仍存不确定性。整体而言，按照目前的情况 9 月 PTA 供应维持在高位区域是大概率，但具体产出受大厂主观性影响较大，预估负荷中值水平在 83%上下、产出在 342-348 万吨附近。 需求方面，9 月聚酯负荷或受利润影响而难以回升至前期的 95%以上超高水平，但目前聚酯仍维持极低库存局面，同时 8 月检修的聚酯装置在 8 月底之后也会陆续重启，一定程度将对冲后期聚酯检修规模的扩大，总体看 9 月聚酯开工下降的空间可能较为有限；有效装置方面，9 月新增有效装置投放量会类似 8 月一样受到显著抑制，不过前期新投放的聚酯装置随着运行稳定性的提升 9 月仍会贡献少量需求。整体而言，聚酯产出 9 月高位会有所回落，但是回落的空间可能不大，预计平均负荷在 91%上下、产出在 392-398 万吨附近。9 月整体 PTA 供需缺口或继续收敛、在小幅去库到小幅累库附近波动，供需偏紧的格局难有实质性变化，但是实际现货紧张程度主要取决于龙头厂商阶段性战略、主导权在巨头厂商手中。 上游成本端，9 月 PX 目前看依然以供需偏紧格局为主，但 PX 及价差处于三年来的最高区域已经对供需状况有着较充分的体现，另外目前 PX 高价差利润对后期 PX 装置开工负荷的提升已有较强激励，同时长周期 PX 产能大投放带来的预期影响未来几个月也是可能趋于增强，所以 9 月 PX 价格及价差我们需要谨慎对待，结合原油高位震荡为主的看法，接下来 PX 价格走势或以高位调整为主。 观点：9 月供需在小幅缺口到小幅累库附近，明显去库和明显累库的可能性都比较小，供需缺口阶段性被弥补、但整体供需偏紧的大格局仍难逆转，在这种供需背景下，阶段性主导权掌握在龙头厂商手中；而上游原料 PX 价格我们倾向于在 9 月附近主要跟随下游 PTA价格波动，走势持中性略偏负面的观点。因此，我们认为对处于高位的 PTA 现货价格及华泰期货|PTA 月报 2018-08-26 2 / 16 加工利润需要十分警惕，但由于期货合约处于大贴水局面，尤其是主力 01 合约贴水已达到 1500 元/吨附近，所以阶段性两者面临的价格节奏可能会出现较大的差异、现货及近端合约可能会有调整、01 合约则可能在震荡中有所抬升。总体操作上，现货及近端合约偏多的操作思路已经不再适合，价格上下弹性很大、且往下的空间阶段性看并不比往上小，风险与收益组合阶段性对多方较为不利，阶段性卖出套保的机会值得关注、但需注意近端贴水情况且比例适中为宜；远期合约 01 未来的具备潜在做多机会，但往下有一定的弹性空间、可考虑等待回调买入。 策略： 单边：01 等待回调买入为主，现货及近端合约观望为主 跨期：等待为主、后期正套逻辑对待，入场参考价差 01-03、03-05 价差 100、50 附近以内。 风险：市场整体系统性风险；原油价格与汇率大幅偏离预期 检修面临较高不确定性，9 月 PTA 总体供应高位难降 8 月，PTA 装置检修很少，开工逐步攀升至负荷上限、产量预估在 357 万吨上下，预计前八个月 PTA 产量较去年同期增加约 390 万吨、增速达到 16.7%附近。8 月检修主要在上半月，主要是恒力 220 万吨装置检修两周左右，期间也有宁波 220 万吨短停、绍兴 140短暂降负荷，中下旬之后基本没有检修、负荷也相应提升至接近开工上限的极高水平。另外，8 月往年为最高温时段，但受台风等影响、今年 8 月高温远不及往年，对供应负荷的制约很小，台风虽然出现频繁，但对产出也基本没什么影响、更多影响了短期的运输。 8 月底之后，较为明确的检修计划较少，恒力原计划 9 月检修一套 220 万吨 PTA 装置、但随着价格及加工费的急剧扩张该计划存在推迟的可能，其余的可能在 9-10 月附近检修的装置也都存在较高不确定性；另外，两套 60 万吨小装置在超高加工费的刺激下计划 9 月开车重启，其中江苏 60 万吨 PTA 装置于去年 11 月停车、今年几次重启未能成功，福建 60 万吨装置之前因多种原因于 6 月中上旬停车，但是由于 7 月附近原料偏紧重启受到限制，这两套装置分别计划 9 月中旬及下旬重启，但具体重启进度也尚需观察。另一方面，目前市场厂商间以及上下游之间博弈激烈，大厂的战略对装置的检修具体时间有着较大影响，其中宁波 220 万吨及华东一套 150 万吨装置均有很长时间未进行正式检修，所以这些装置是否在 9 月检修也存在很高不确定性，需要具体跟踪观察。 整体而言，按照目前的情况 9 月 PTA 供应维持在高位区域是大概率，但具体产出受大厂主观性影响较大，负荷预计接近 8 月，产量可能接近 342-348 万吨附近。 表 1：近期 PTA 检修装置情况 华泰期货|PTA 月报 2018-08-26