铜月度分析报告：强预期逐渐兑现，3月铜价震荡上行

请务必认真阅读最后一页免责说明大有期货投研中心工业品研究组李振宇从业资格证号： F03101559Tel:0731-84409090E-mail: mevrn7c@dingtalk.com唐佩从业资格证号：F3056364投资咨询证号：Z0017275Tel:0731-84409090E-mail:tangpei@dayouf.com强预期逐渐兑现，3 月铜价震荡上行摘要：2 月份，中美两国公布的经济数据双双走强，经济韧性超预期致使美联储进一步“收缩”概率上升，资产价格承压，而国内经济景气度的回升对资产价格形成支撑，铜价整体维持高位震荡。宏观面：就外围环境而言，美国经济预计在 2023 年上半年陷入衰退，通胀进入拐点，预计年底基本落入联储目标范围。美国 PMI 目前处于下行通道，经济领先指标也显示经济动能不强，未来将陷入到“经济衰退、通胀回落”的浅衰退状态，经济回落速度成为资金交易的核心因素。国内端，疫情冲击暂时消退后，经济复苏节奏逐渐加快，2 月 PMI 数据印证经济修复节奏有望超出市场预期。不过疫情仍存有较高不确定性，经济修复节奏存在反复的可能性，后续可关注“两会”公布的各项政策对稳增长的抬升效力。基本面：2 月秘鲁和印尼地区铜矿受到不同程度的干扰，矿产量有所减少，不过全区新建或扩建的矿端产将陆续投放，矿端供应逐渐宽松格局不变。春节后，冶炼厂保持较高开工率，国内终端消费回升速度不够理想，企业新订单较少，供需宽松。3 月电网新订单较少，但积压项目将带来一定增量，地产端竣工面积有望持续修复，汽车端则进入传统旺季，终端消费预计回暖，此外，3 月部分冶炼厂进入停产检修阶段，短期需关注供需错配情况。展望：短期看，全国两会召开，后续刺激政策和经济数据的公布情况将成决定铜价走势关键；中期看，铜矿开采和冶炼产能的释放将带动铜供需平衡走向过剩，铜价缺乏向上的动力。此外，近期美国经济数据走强，美联储加息目标终点有望上移，货币政策短期不会转向。总体而言，我们预计 3 月铜价震荡偏强，运行区间[68500,73000]。风险提示：美联储超预期加息；稳增长政策效果不及预期2022 年 2 月月度分析报告铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！1/14一、2022 年 2 月铜市场回顾图表 1：沪铜主力合约价格走势数据来源：文华财经，大有期货投研中心2 月乐观的市场情绪恢复平静，叠加矿端扰动事件发酵，铜价高位震荡。月初，秘鲁部分矿端受到抗议干扰造成停工，矿端现货供应受到影响，而国内下游在节后复工缓慢，国内铜处于累库状态。美联储如期加息 25 个基点，主席鲍威尔表示在降低通胀压力方面取得了进展，但仍提示将进一步收紧货币政策，整体铜价承压下跌。月中，美国 1 月 CPI 出炉，虽然数据延续回落态势，但回落速度低于预期表明通胀下行并非坦途。国内 1 月一线城市商品房价格一年来首次上涨，对市场产生鼓舞，经济向好预期继续增强，铜价震荡上行。月底，多项数据显示美国经济依旧强劲，1 月议息会议纪要也证实了在通胀明显回落前维持紧缩货币政策的态度，美联储进一步“收缩”概率上升。同时，国内累库规模虽初现拐点，但下游终端消费仍未明显改善，铜价承压下行。总体而言，市场近期更关注国内经济实际恢复情况，但在两会政策和国内经济数据出台前，预期无法被证实，致使铜价难以产生结构性行情。二、宏观面分析1、美国通胀回落放缓，未来经济动能不强美国 1 月 CPI 同比上涨 6.4%，核心 CPI 同比增长 5.6%；1 月 PPI 同比增长 6%，核心 PPI 同比增长 5.4%；1 月 PCE 物价指数同比上涨 5.4%，有关通胀数据均超市oPpMrRpPsQyRrOpRoOsQtR7N8QbRmOmMsQoNiNrRsReRrRxP7NmNrPNZtQnQwMrMxO铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！2/14场预期，通胀回落速度放缓；2 月 Markit 服务业 PMI 初值录得 50.5，制造业 PMI录得 47.8，均高于预期；1 月非农就业新增 51.7 万人，增幅创 2022 年 7 月以来的新高，远超市场预期 18.9 万，失业率环比降至 3.4%，创下 53 年以来最低记录，劳动力参与率小幅回升至 62.4%。1 月美国通胀回落速度明显放缓，这来自于核心商品价格再度大幅上行，房租等“粘性通胀”核心服务消费仍强。就外围环境而言，美国经济预计在 2023 年上半年陷入衰退。根据美国经济咨商局预测，2023 年美国四个季度 GDP 增速分别为-0.6%、-2.0%、-0.70%和 1.0%。美国通胀逐渐进入拐点，其中根据专业人士调查，认为 2023 年核心 PCE 将从年初的 4.4%逐步下降至年末的 2.5%，PCE 将从年初的5.0%下降至年末的 2.6%，基本落入联储目标范围。美国 PMI 目前处于下行通道，经济领先指标也显示未来美国经济动能不强。综合来看，美国宏观经济在 2023 预计将逐渐从“经济放缓、通胀高位”的滞胀状态，进入到“经济衰退、通胀回落”的浅衰退状态。经济回落速度成为市场资金交易的核心因素。2、国内 PMI 超预期回升，经济复苏持续性有待观察2 月国内制造业 PMI 环比上升 2.5 个百分点至 52.6%，生产、需求、价格、库存等分项均有明显提高：生产升幅大于新订单，表明供给端的约束明显缓解；原材料和出厂价格均回升，出厂价格涨幅略大于原材料价格，企业成本压力有所缓解；原材料和产成品库存较上月均有提升，结构性补库趋势开始显现；新出口订单环比改善幅度强于新订单，开年各地抢订单、稳 外贸取得一定效果；分企业规模看，大中小型企业均在荣枯线以上，小型企业景气度回升幅度更大。2 月非制造业商务活动 PMI 为 56.3%，较上月上升 1.9 个点：服务业 PMI 大超季节性，住宿、商务服务、道路运输等人员流动相关行业领跑；房屋建筑 PMI 回暖，与季节性基本持平，土木工程 PMI 大幅走高。2023 年 2 月 PMI 数据显示经济复苏力度超预期，随着春节过后逐渐进入开工旺季，生产端的约束较上月有明显缓解。不过数据大超预期后，经济复苏的持续性还有待进一步观察。开年天量信贷投放对经济的实际作用有待观察，地产复苏节奏、地方政府债务风险等不确定性因素也尚未消除。铜︱月度分析报告研究创造价值，服务创造品牌！3/143、四季度货币政策执行报告传递乐观的经济预期在新一期货币政策执行报告中，央行首先认为 2023 年我国经济运行有望总体回升，主要是基于对外开放、疫情防控优化以及 2022 年一揽子政策所做出的结论。 央行从三季度的“要高度重视未来通胀升温的潜在可能性”调整为“预计 通胀水平总体保持温和”，这或许显示出，政策向上及向下的压力都在下降。其次，货币政策的效率问题依然是央行关注的重点，报告一直在强调“保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配”，当前的 M2 增长速度比经济名义增长率明显偏高，这体现出货币没有充分渗透进实体层面。解决这个问题，需要更大力度运用结构化工具，譬如三支箭组合、再贷 款再贴现、小微企业贷款支持工具、碳减排工具等等。在货币效率不足和不确定的经济基本面之间，当前货币政策既没有继续放水，又