铜月报：下游采购积极性逐步回升，累库速度放缓

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 铜主线逻辑 1. 矿端供应方面，近期南美主要矿区干扰事件仍然“层出不穷”，致使 TC 价格持续走低。但另一方面，由于目前海外铜矿成本相较于当前铜价依旧偏低（75 分位矿山成本大致在 5,600 美元/吨），因此就生产动机而言，矿山企业或仍相对较强。国内铜精矿供应方面，由于目前主流港口库存将近 80 万吨，因此暂不至于出现国内冶炼厂供料不足的情况。后市重点关注 TC 价格是否会因海外矿端干扰不断而持续走低致使炼厂利润受到较大影响，同时也需关注港口库存是否继续维持高位。 2. 冶炼供应方面，尽管目前 TC 以及副产品硫酸价格呈现回落，但冶炼企业并不至于陷入亏损生产的状态，并且 2-3 月间检修安排并不密集，因此 3 月冶炼供应料相对稳定。不过由于国内炼厂在春节期间放假并不普遍，因此3 月产量并不会呈现太过明显的环比回升。 3. 精铜进出口方面，此前由于受到春节假期影响，国内需求几乎停滞，进口窗口维持关闭状态。但这样的情况在临近国内消费旺季时或将出现改变，当前下游采购存在逐步回升的迹象。预计至3 月中下旬，随着需求的进一步恢复，进口窗口存在逐渐开启的可能。 4. 初级加工端方面，1 月间由于春节假期的影响，铜材企业开工率维持偏低水平。其中铜杆企业回落最为明显，板带箔企业表现相对偏好。2 月情况或略有改善，但并不十分显著。目前初级加工企业订单两极分化现象愈发明显，未来不排除行业出现进一步整合的情况。 5. 终端消费方面，目前相对高频的 30 城商品房销售面积数据呈现回升态势，同时水泥价格自 2 月下旬以来也开始逐步上涨，显示出地产板块或许正在从至暗时刻中恢复。汽车销量在 1月间受到春节影响较为明显，但各地政府对于汽车，尤其是新能源汽车的促销政策仍在持续推出。整体而言，在目前逐步接近 2季度需求旺季的情况下，下游及终端的采购需求预计也将进一步回升。 6. 终端出口方面，2023 年家电板块在相对低基数的情况下，叠加欧美地区加息或逐步放缓的因素，出口有望呈现环比改善。汽车板块在新能源的带动下料也将继续呈现上升态势。不过地缘因素是否会在 2023 年间持续发酵进而引发更大规模的贸易争端值得后市重点关注。 7. 库存方面，虽然春节假期结束，但 2 月间下游企业采购恢复情况并不十分显著，叠加铜价相对偏高，致使下游更显谨慎，国内库存继续累高。而观察 LME 则可发现，期货研究报告|铜月报 2023-03-05 下游采购积极性逐步回升 累库速度放缓 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 铜月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 其库存水平在2 月间并未出现明显走高，这也是当下进口窗口持续关闭的因素之一。但预计在 3 月间，随着国内需求的逐步恢复，上述情况将开始发生改变。 总体而言，虽然当下国内仍处于累库之中，但库存上升速度有所放缓，需求逐步回升迹象相对明显，而供应变化料有限，因此预计 3 月铜价仍将以震荡偏强为主。预计Cu2304 合约价格将运行区间于 67,500 元/吨-73,000 元/吨。 ■ 策略 单边：谨慎偏多 套利：暂缓 期权：卖出看跌（执行价格 66,000 元/吨） ■ 风险 需求向好预期无法兑现 rQnOnNoPyRwOpQrRsRpPoP7N8Q7NoMpPpNsRlOrRsRlOqQsP6MoPoQMYtPvNwMrMtO铜月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 23 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 2 月间在美元走强情况下 国内铜价相对抗跌 ................................................................................................................................. 5 供应端 ................................................................................................................................................................................................ 5 矿端干扰依然严重 但暂不至出现国内炼厂供料不足的情况 ............................................................................................... 5 炼厂利润可观 冶炼端维持较高产量 ...................................................................................................................................... 8 3 月间进口窗口或逐渐开启 ................................................................................................................................................... 10 初级消费端 .......................................................................................................................................................................................11 1 月铜材回落明显 此后表现或逐步分化 ...........................