贵金属月报：加息路径分歧加大，贵金属仍应逢低配置

请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 核心观点 ■ 贵金属主线逻辑 1. 利率方面，2 月美联储与欧英央行相继完成加息，并且此后美联储官员持续向市场释放鹰派态度，使得美债收益率走高明显。不过进入到 3 月首周后，也有个别联储官员表示此后加息幅度不宜过大，同时欧元区央行 2 月会议纪要同样显示出其内部对于加息节奏出现一定分歧。因此整体而言，目前随着欧美主要央行利率端持续抬升，针对加息路径的争论将越发激烈，市场所面临的不确定性也将加大。 2. 通胀方面，目前欧美地区通胀水平呈现回落态势，从 CPI 构成中可以发现，欧元区以及英国 CPI 中能源占比仍显著高于美国，并且没有明显的回落迹象。显示出俄乌战争对于欧元区经济的冲击仍相对较大。不过通胀水平的回落，从利率定价的角度而言，对于贵金属价格略显不利。 3. 汇率方面，由于当下美国方面对于通胀相对更为有效的控制以及率先趋松的货币政策。使得美国经济相较于欧元区更具韧性，因此在 2 月议息会议后，美元呈现出了一波相对强劲的走势。但在接近 3 月中下旬欧美央行再度集中迎来议息会议之际，市场关注点或再度转移至美联储加息幅度仍不及欧洲以及英国央行这一大概率的结果之上，由此或将导致美元在此期间的走势受到抑制。 4. 在市场风险定价方面，反映信用风险的 TED spread 在 2 月间走低 3 个基点，同时美国企业债利差变动也相对有限，显示出目前随着加息的持续，市场给予的信用风险溢价暂时有限。但美国以及日本主权债 CDS 报价却呈现走高，这在一定程度上又显示出市场对未来经济展望仍缺乏信心。此外，当下地缘政治因素同样相对错综，俄乌战争还远未达到能够和平解决的条件，甚至有愈演愈烈之趋势。因此就避险需求方面，对于贵金属价格或仍存在较强的支撑作用。 5. 需要注意的是，2022 年黄金实物投资需求创近 11 年来新高。同时截至 2022 年四季度数据，全球央行购金量再度达到 417.10 吨，连续第 9 个季度呈现净购入的情况。而据世界黄金协会最新报道，2023 年 1 月，各国央行黄金净购买量达到 31 吨，环比呈现16%的增长，显示出当下全球机构对于黄金的配置热情仍然相对高涨。 总体而言，目前利率端抬升，同时通胀的回落都对贵金属呈现一定压制。但与此同时，随着加息持续，此后市场对于加息路径的分歧也将进一步加大。此外当下地缘政治因素也使得机构乃至各国央行对于贵金属，尤其是黄金配置的需求持续存在。因此目前操作上虽然不建议过于激进的单边投机，但就资产配置而言，仍可逢低买入贵金属品种。Au2306 合约入场点位建议在 409.50-411 元/克之间。Ag2306 合约入场点位可在 4,750-期货研究报告|贵金属月报 2023-03-05 加息路径分歧加大 贵金属仍应逢低配置 研究院 新能源&有色组 研究员 陈思捷  021-60827968  chensijie@htfc.com 从业资格号：F3080232 投资咨询号：Z0016047 师橙  021-60828513  shicheng@htfc.com 从业资格号：F3046665 投资咨询号：Z0014806 付志文  020-83901026 fuzhiwen@htfc.com 从业资格号：F3013713 投资咨询号：Z0014433 联系人 穆浅若  021-60827969  muqianruo@htfc.com 从业资格号：F03087416 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289 号 贵金属月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 4,800 元/千克之间。在金银比价方面，预计 3 月间仍将小幅走高。 ■ 策略 黄金：谨慎偏多 白银：谨慎偏多 套利：逢低做多金银比价 期权：暂缓 ■ 风险 美元以及美债收益率持续走高 加息尾端引发大规模流动性风险 rQpMqMoRxOwPuNnMtQrMmO9PdN7NpNoOtRmPiNrRoNeRrRtN6MqRqMuOrMoQwMpMpM贵金属月报丨 2023/3/5 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 3 / 18 目录 核心观点 ............................................................................................................................................................................................ 1 宏观面 ................................................................................................................................................................................................ 5 利率水平持续抬升情况下 欧美央行官员分歧逐渐加大 ....................................................................................................... 5 实际利率持续抬升 但长短端收益率倒挂情况持续 ............................................................................................................... 9 美元反弹或在 3 月中下旬暂告段落 ...................................................................................................................................... 10 通胀水平持续回落 但能源问题对于欧洲影响仍较为显著 ................................................................................................. 11 信用风险溢价暂时不高 但需持续关注 ................................................................................................................................ 13 基本面 ...............................................................................................................................................................