中国平安(601318)2022年年报业绩点评：NBV筑底，产险和投资承压

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 中国平安(601318) NBV 筑底，产险和投资承压 ——中国平安 2022 年年报业绩点评 刘欣琦(分析师) 谢雨晟(分析师) 李嘉木(研究助理) 021-38676647 021-38674943 021-38038619 liuxinqi@gtjas.com Xieyusheng@gtjas.com lijiamu026075@gtjas.com 证书编号 S0880515050001 S0880521120003 S0880122030071 本报告导读： 受制于投资压力 22归母净利润-17.6%，分红增速超预期，预计 NBV阶段性筑底，23年有望正增长；信保业务导致产险承保亏损，资本市场波动导致投资收益率承压。 投资要点： [Table_Summary]  维持“增持”评级，维持目标价 62.03 元/股，对应 23 年 P/EV 为 0.74倍：受资本市场波动导致的投资压力，22 年归母净利润同比-17.6%，低于预期；集团归母 OPAT 同比+0.3%；22 年分红 2.42 元/股，同比+1.7%，分红增速高于营运利润增长，略超预期。考虑转型成效将逐步显现，调整 23-25 年 EPS 为 5.79(6.35,-8.8%)/7.23(7.03,+2.9%)/8.88 元。  NBV 筑底，寿险改革步入新的里程碑：22 年 NBV 同比-24.0%，符合预期。其中新单同比-12.4%，主要为个险渠道承压，个险新单同比-12.5%，预计仍为代理人规模持续下滑而人均产能提升不及预期所致，截至 22 年末个险销售人力 44.5 万人，同比-25.9%。新业务价值率同比-3.7pt 至 24.1%，主要为客户重疾需求退坡影响下高价值率长期保障业务同比-50.0%。当前长期保障业务 NBV 占比仅为 21.6%，继续下行空间有限，预计 NBV 筑底。寿险改革项目全面推广，预计步入新的里程碑。22 年代理人渠道“三好五星营业部”实现全国推广，其中第一、二批改革（已实施 18 个月+）的营业部 22 年下半年 NBV 转正，新增人力中“优+”占比同比提升 14.1pt；多元渠道贡献 NBV 占比提升 2.5pt至 17.6%，其中银保渠道在新银保推动下 NBV 同比+15.9%，NBV 占比达 7.1%。根据公司披露，随着外部环境回暖及寿险改革成效逐步显现，23 年 2 月 NBV 转正，且在 3 月延续正增长势头；预期 23Q1 及全年 NBV 可实现正增长。  产险业务信保拖累导致承保亏损，投资受资本市场波动影响显著承压：1）22 年产险 COR 为 100.3%，同比+2.3pt，前五大险种中保证险和责任险均亏损，COR 分别为 131.4%和 105.4%，其中保证险主要受到 22年经济环境复杂影响陆金所小微企业贷款的违约风险加大；责任险主要为赔付标准提升导致赔付压力增大；车险在疫情影响下赔付明显改善，带来 COR 同比-3.1pt 至 95.8%。2）资本市场波动影响下，22 年总投资收益率同比-1.5pt 至 2.5%；综合投资收益率同比-1.1pt 至 2.7%；净投资收益率同比+0.1pt 至 4.7%。  催化剂：地产信用风险化解，经济复苏预期下保险需求持续增长。  风险提示：客户需求提升有限；寿险改革不及预期；资本市场波动。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润（归母） 101,618 83,774 105,899 132,234 162,288 (+/-)% -29.0% -17.6% 26.4% 24.9% 22.7% 总资产 10,142,026 11,137,168 13,593,173 15,000,773 16,552,473 (+/-)% 6.5% 9.8% 22.1% 10.4% 10.3% 净资产 812,405 858,675 924,509 1,011,165 1,125,541 (+/-)% 7.4% 5.7% 7.7% 9.4% 11.3% [Table_Profit] 关键估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 每股内涵价值 76.3 77.9 84.01 91.56 100.37 每股收益 5.56 4.58 5.79 7.23 8.88 每股净资产 44.44 46.97 50.57 55.32 61.57 P/EV 0.60 0.59 0.55 0.50 0.46 市盈率 8.27 10.03 7.93 6.35 5.18 市净率 1.03 0.98 0.91 0.83 0.75 [Table_Invest] 评级： 增持 上次评级： 增持 目标价格： 62.03 上次预测： 62.03 当前价格： 45.95 2023.03.16 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 36.15-52.35 总市值（百万元） 839,977 总股本/流通 A股（百万股） 18,280/10,833 流 通 B 股 /H股（百万股） 0/7,448 流通股比例 100% 日均成交量（百万股） 55.88 日均成交值（百万元） 2739.12 [Table_Balance] 资产负债表摘要（12/22） 股东权益（百万元） 858,675 每股净资产 46.97 杠杆倍数 12.97 [Table_Eps] EPS（元） 2022A 2023E Q1 1.13 1.43 Q2 2.17 2.74 Q3 0.89 1.12 Q4 0.40 0.51 全年 4.58 5.79 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -6% -1% 14% 相对指数 -5% -4% 7% [Table_Report] 相关报告 NBV 符 合 预 期 ， 核 心 管 理 层 保 持 稳 定2022.10.27 核心指 标符 合预 期，寿 险改 革初 显成 效2022.08.24 利润承压，转型收官之年产品服务体系逐渐清晰 2022.04.30 业绩承压，当前仍在战略调整期 2022.03.18 资负两端仍处底部，压力延续至 22年开门红2021.10.28 公司更新报告 -10%-2%6%14%22%30%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图中国平安上证指数[Table_industryInfo] 保险/金融 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 7 [Table_Page] 中国平安(601318) [Table_OtherInfo] [Table_Industry]