食品饮料行业：啤酒需求恢复强劲，白酒乳制品龙头估值低位机会

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供，在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请参阅最后一页的重要声明。 证券研究报告·行业动态 啤酒需求恢复强劲，白酒乳制品龙头估值低位机会 核心观点： 2 月以来商务宴请、老友聚餐等消费场景带动餐饮宴席市场持续回暖，3-4 月对部分消费企业而言基数较低，宴席回补或超预期。白酒、啤酒、乳制品、休闲零食等的热销带动渠道信心回升，原奶等部分原材料价格有所回落，产业链将重回景气阶段，继续强烈看多白酒，啤酒，餐饮链投资机会。 【白酒】：酒企一季报有望迎来开门红，估值低位迎来良机 【啤酒】：下游需求恢复强劲，二季度弹性有望超预期 【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 【功能饮料】2023 目标积极，新品发货顺畅 本周要点：  本周 A 股下行，上证指数收于 3230.08 点，周变动-2.95%。食品饮料板块周变动-4.59%，表现弱于大盘 1.64 个百分点，位居申万一级行业分类第 26 位。  本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：预加工食品（-1.84%），保健品（-2.54%），软饮料（-3.9%），肉 制 品 （ -3.97% ） ， 其 他 酒 类 （ -4.14% ） ， 啤 酒 （ -4.17%），白酒（-4.52%），调味发酵品（-5.04%），休闲食品（-5.36%），乳品（-5.97%）。  投资建议：持续看好白酒、啤酒、调味品、餐饮等板块今年的修复机会，在全面放开及经济回暖的基础下，把握三大主线。白酒：稳中向好趋势确定，从渠道动销+厂商运作维度继续看好茅五泸及古井，今世缘，洋河，汾酒等；餐饮&调味品：消费需求复苏+成本边际改善：重点看好绝味食品，安井食品，千味央厨，中炬高新，天味食品，宝立食品，安琪酵母；啤酒：线下消费场景恢复，高端结构提升，春节期间行业呈现淡季不淡特征，看好具备催化及渠道优势的燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。  【白酒】酒企一季报有望迎来开门红，估值低位迎来良机 市场动销恢复良好，一季报有望迎来开门红。春节以来市场动销已经恢复到较好水平，酒厂回款节奏顺利推进，渠道库存得到有力去化，酒企费用投放向消费者转移，渠道运作更加稳健。近期白酒板块有所调整，主要是受经济弱复苏预期扰动，但从市场看，以茅台五粮液为代表的高端酒春节期间动销强劲，五粮液批价相比节前有 20 元上涨， 维持 强于大市 安雅泽 anyaze@csc.com.cn 18600232070 SAC 编号：S1440518060003 SFC 编号：BOT242 陈语匆 chenyucong@csc.com.cn 18688866096 SAC 编号：S1440518100010 SFC 编号：BQE111 菅成广 jianchengguang@csc.com.cn 15201910049 SAC 编号：S1440521020003 SFC 编号：BPB626 张立 zhanglidcq@csc.com.cn 18217620123 SAC 编号：S1440521100002 余璇 yuxuan@csc.com.cn 19901604634 SAC 编号：S1440521120003 刘瑞宇 liuruiyu@csc.com.cn 18185301115 SAC 编号：S1440521100003 发布日期： 2023 年 03 月 12 日 市场表现 相关研究报告 -37%-27%-17%-7%3%2021/12/272022/1/272022/2/272022/3/272022/4/272022/5/272022/6/272022/7/272022/8/272022/9/272022/10/272022/11/27食品饮料上证指数 食品饮料 仅供内部参考，请勿外传 1 食品饮料 行业动态研究报告 请参阅最后一页的重要声明 部分次高端批价也有 10-20 元的回升。随着五一端午、中秋国庆等传统假日到来，宴席活动恢复将有力拉动需求，白酒全年景气向上确定性高。从估值水平看，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等都处于相对偏低水平，例如汾酒对应 2023 年估值已经回落到 30 倍（2023 年 1 月 20 日报告盈利预测），低于近 5 年平均水平，但利润端仍有望保持 35%左右增速，PEG 角度具有相当的吸引力。龙头酒企春节动销良好，我们认为一季报有望迎来开门红，二季度具备低基数的优势条件，目前估值低位迎来布局良机。 重点推荐品牌优势突出的贵州茅台、泸州老窖，山西汾酒，五粮液；动销表现优秀的地产酒龙头古井贡酒，洋河股份，今世缘；具备较大潜力的次高端酒企酒鬼酒，舍得酒业等。  【啤酒】：下游需求恢复强劲，二季度弹性有望超预期 从渠道表现来看，1-2 月青啤、华润等行业龙头公司销量同比已实现正增长。近期随着气温逐步回升，餐饮终端加速复苏，此前受损较大的餐饮渠道需求有望持续修复。2022 年国内啤酒产量同比增长 1.1%，23 年在消费复苏和天气因素的共振下全年增速有望进一步提升。从全年投资节奏看， 二季度同期基数较低，各大啤酒企业纷纷加大线下营销布局。未来 3-6 个月餐饮门店数量进入爬坡期，啤酒企业 23 年仍侧重中高档产品投入，高端化趋势延续，预计结构化升级对利润率的拉动大于直接提价。成本端由于大麦等主要原材料价格仍处高位，全年仍面临一定压力。基本面角度维持青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒并列第一判断，同时建议关注燕京啤酒潜在改革机会。  【乳制品】：乳品消费缓慢回升，龙头已处于历史估值低位 随着线下人流的逐步恢复，乳品需求同样处于修复通道。由于 22 年一季度行业开门红积累了较高的基数，当下阶段收入增速仍面临一定压力。2023 年初至今原奶同比降幅约 5%，预计全年原奶价格中枢同比有望小幅回落，乳品生产企业成本压力得到缓解。奶酪竞争压力明显趋缓，相比往年乳品企业费用支持力度略有提升。2 月下旬新的婴幼儿配方奶粉正式实施，目前有约四分之一的奶粉品牌通过新国标注册。随着新一轮配方注册制开启，奶粉正在加速经历新一轮洗牌，内资品牌市占率有望提升。从估值水平来看伊利、蒙牛 动态 PE(2023)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。 从中长期维度来看利润率将受益于原奶端的逐步回落。重点看好蒙牛乳业、妙可蓝多。  【调味品&速冻】：需求恢复叠加低基数效应，静待弹性释放 今年 3-4 月对部分消费企业而言，基数较低。从基本面来看，当前消费持续恢复，且渠道动销表现较好，主要是由于节后线下消费表现良好，渠道库存下降，带动渠道补库存意愿提升。今年主线上，持续看好餐饮恢复带来的产业链发展机会。结合短期及今年整体布局考虑，市场当前建议关注：1）消费需求恢复是当前市场关注重点，在全面放开背景下，餐饮消费场景最为受益，春节消费恢复也验证了大家此前预期，预计相关产业链企业动销有望持续改善，建议关注餐饮链相关企