养老金市场及产品研究（二）：硝烟弥漫的价格战，美国公募基金费率趋势分析

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2018 年 08 月 17 日 [Table_Title] 相关研究 [Table_ReportInfo] 《FICC 系列研究之十——2 年期国债期货指南》2018.08.17 《原油价格对行业和股票影响的量化分析》2018.08.12 《选股因子系列研究（三十六）——哪些宏观经济指标存在选股效应？》2018.08.16 [Table_AuthorInfo] 分析师:高道德 Tel:(021)63411586 Email:gaodd@htsec.com 证书:S0850511010035 分析师:冯佳睿 Tel:(021)23219732 Email:fengjr@htsec.com 证书:S0850512080006 养老金市场及产品研究（二）——硝烟弥漫的价格战：美国公募基金费率趋势分析 [Table_Summary] 投资要点：  最近 20 年，共同基金的费率不断下降。1996 年，股票型共同基金的平均费率为1.04%，2017 年降至 0.59%。混合型共同基金的平均费率从 1996 年的 0.95%降至 2017 年的 0.70%。债券型共同基金的平均费率在 1996 年为 0.84%，而 2017年为 0.48%。  2017 年，股票型、混合型和债券型共同基金的费率仍在下降。相比 2016 年，股票型共同基金的平均费率下降 4bps 至 0.59%，混合型和债券型共同基金的费率下降 3bps，分别为 0.70%和 0.48%。  2017 年，货币市场基金的平均费率上升 5bps 至 0.25%。这一增长与美联储在2017 年内三次提高短期利率间接相关。联邦基金利率的调整导致基金投资顾问（部分）恢复了大多数货币市场基金本可减免的费用。这完全不同于在短期利率接近于零的后金融危机时代，为营销所提供的大量服务费用减免。  2017 年，目标日期基金（TDFs）的平均费率为 0.44%。自 2008 年以来，目标日期基金的费率下降了 34%。投资者对 TDFs 的需求近年来与日俱增。作为一种养老投资基金，95%的 TDFs 投资于 FoF（Funds of funds）产品，即投资于基金的基金。同时，FoF 的费率也从 2016 年的 0.65%下降到 2017 年的 0.58%。  自 1996 年以来，主动管理型基金和被动指数型基金的平均费率均有所下降。2017年，主动管理型股票基金的平均费率从 1996 年的 1.08%下降至 0.78%。被动指数型股票基金的平均费率从 1996 年的 0.27%下降到 2017 年的 0.09%。随着资产管理整体规模的膨胀和全球经济的增长，投资者对主动管理型以及被动指数型低成本股票基金的旺盛需求和浓厚兴趣，都推动了费率的下降。  规模效应和白热化的竞争对 ETF 的费率构成了极大的下行压力。 2017 年，股票 ETF 的平均费率下降至 0.21%（低于 2009 年的 0.34%）。债券 ETF 的平均费率，从 2013 年峰值的 0.26%下降至 2017 年的 0.18%。  和 2016 年相比，股票 ETF 在 2017 年的平均费率下降 1bps，债券 ETF 的平均费率下降 2bps。  资金继续集中流向低成本的基金。费率低于全样本 5%分位点的主动管理型股票基金有大量资金流入。同时，资金流入费率低于 25%分位点的主动管理型全球股票、主动管理型债券和混合型基金。被动指数型基金在每个四分位点之间以及每个投资类别中都有资金流入。但与主动管理型基金类似的是，流入主要集中在成本最低的基金上。  资金持续流向免佣（no-load）基金。2017 年，免佣基金的净流入资金为 4,470亿美元，而收佣（load）基金遭遇 2,960 亿美元的资金净流出。这种差异在很大程度上反映了一种日益明显的趋势：投资者直接为投资顾问的建议和帮助买单，而不是通过基金间接支付。  风险提示。中美证券市场的结构差异、历史规律并不一定代表未来。 金融工程研究 金融工程专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 长期共同基金 ............................................................................................................ 5 1.1 股票型共同基金 ............................................................................................... 5 1.2 混合型共同基金 ............................................................................................... 7 1.3 债券型共同基金 ............................................................................................... 7 1.4 股票型、混合型、债券型共同基金费率下降的原因分析 ................................. 7 1.5 货币市场基金 ................................................................................................... 8 1.6 FoF（Funds of funds） .................................................................................... 9 1.7 目标日期基金 ................................................................................................. 10 2. 指数基金 .................................................................................................................. 10 2.1 指数共同基金 ................................................................................................. 10 2.2 ETF .......................................