建投能源(000600)高弹性低估值，能源转型正当时

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/公用事业/电力 证券研究报告 建投能源（000600）公司研究报告 2023 年 03 月 12 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 10 日收盘价（元） 5.46 52 周股价波动（元） 3.46-7.00 总股本/流通 A 股（百万股） 1792/1090 总市值/流通市值（百万元） 9782/5952 相关研究 《一季报收入触底回升，费用控制得当》2016.04.11 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.47%-5.47%7.53%20.53%33.53%2022/3 2022/6 2022/9 2022/12建投能源海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -4.0 2.6 -1.1 相对涨幅（%） -0.7 3.9 -0.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:吴杰 Tel:(021)23154113 Email:wj10521@haitong.com 证书:S0850515120001 分析师:傅逸帆 Tel:(021)23154398 Email:fyf11758@haitong.com 证书:S0850519100001 联系人:阎石 Email:ys14098@haitong.com 高弹性低估值，能源转型正当时 [Table_Summary] 投资要点：  22 年业绩扭亏为盈。建投能源是河北南网重要的发电企业，主营火力发电项目，并通过收购/参股新能源资产来布局清洁能源。22Q1-3 实现归母净利润 2.85 亿元，YOY+138.56%（21 年同期亏损 7.4 亿元），公司控股发电公司累计完成发电量 292.49 亿千瓦时，YOY-3.32%；平均上网结算电价 430.87 元/兆瓦时，同比增长 113.16 元/兆瓦时，我们认为或系公司参与的省间电力现货价格上涨所致。1 月 31 日，公司发布公告，2022 年全年预计实现归母净利润 1.15 亿元，YOY+105%，扭亏为盈（21 年同期亏损 22.1 亿元），我们认为公司全年利润水平不及三季度末或因第四季度煤炭价格再度上涨致使成本端承压所致。  公司煤电为主，煤价影响的弹性较大。截至 22 年中，公司控股装机容量 915万千瓦，全部为燃煤火电机组。近两年煤价一直处于高位，公司业绩受煤价影响较大。我们测算 2022 全年售电量 358 亿度，对应标煤消费量 1376 万吨，公司全年平均煤价成本每下跌 50 元即可为公司减少近 7 亿元的燃料成本，若煤价下跌公司将迎来明显的业绩改善。并且公司在同行业可比公司中弹性较大（见表 3），煤电售电量与市值的比值在选取的可比公司中排第二位，意味着煤价变动对公司市值的影响相比同行业公司更加显著。  布局新能源，加速推动绿色低碳转型。1 月 30 日，公司发布公告，控股子公司国融公司收购建昊公司 100%股权。建昊公司主营开发、建设和运营光伏、风电、储能等新能源项目，在河北/山西/陕西等地投资建设多个新能源电站，具备较为丰富的新能源项目经验。截至 1 月 30 日，建昊公司已取得项目容量约1100MW，其中已投产容量 188.5MW。此外，公司于 2022 年上半年全资设立冀能新能源公司，开展内蒙古自治区清洁能源项目开发工作，并且以 25%股权比例参股绿能科技，参与氢气液化技术的研发；抢抓抽水蓄能快速发展机遇，积极争取项目参与权。我们认为，通过新能源发电资产的内部整合，有利于公司优化资产结构与转型发展。  盈利预测与投资建议。我们预计公司 22-24 年净利润分别为 1.15/4.51/6.78 亿元，同比增速 105%/290%/50%。我们认为公司将持续受益煤价下跌带来的成本端的改善，并且新能源的加速布局提供成长性。参考可比公司 PB，我们给予公司 2023 年 1.1×—1.3×PB，对应合理价值区间为 6.24—7.37 元/股，首次覆盖给予“优于大市”评级。  风险提示：煤价持续高位运行，公司新能源业务发展不及预期，电价下调风险。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 15370 15041 19359 19055 19623 (+/-)YoY(%) 10.1% -2.1% 28.7% -1.6% 3.0% 净利润（百万元） 958 -2210 115 451 678 (+/-)YoY(%) 49.8% -330.7% 105.2% 290.4% 50.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.53 -1.23 0.06 0.25 0.38 毛利率(%) 20.8% -4.8% 10.1% 13.9% 16.5% 净资产收益率(%) 7.6% -23.0% 1.2% 4.4% 6.3% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃建投能源（000600）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 简称 收盘价（元） EPS（元） PE（倍） BPS（元） PB（倍） 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 2023E 2023E 600795.SH 国电电力 3.88 0.34 0.42 0.51 11.3 9.3 7.6 3.10 1.25 600027.SH 华电国际 5.81 0.32 0.52 0.65 18.0 11.3 8.9 6.78 0.86 600642.SH 申能股份 5.99 0.41 0.56 0.64 14.6 10.7 9.3 6.79 0.88 600886.SH 国投电力 10.93 0.69 0.87 0.97 15.9 12.6 11.3 7.98 1.37 600483.SH 福能股份 12.82 1.33 1.49 1.67 9.7 8.6 7.7 10.53 1.22 000543.SZ 皖能电力 4.64 0.23 0.36 0.42 20.2 13.0 10.9 5.93 0.78 中位数 0.38 0.54 0.65 15.24 11.01 9.13 6.79 1.05 000600.SZ 建投能源 5.46 0.06 0.25 0.38 85.99 22.03 14.64 5.67 0.98 注：收盘价为 2023 年 3 月 10 日价格，可比公司 EPS 为 wind 一致预期 资料来源：Wind，海通证券研究所  盈利预测假设。我们假设 22/23/24 的度电电价分别为