润丰股份(301035)公司首次覆盖报告：源自中国、服务世界的全球农药登记证平台

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] [Table_Title] 润丰股份(301035) 源自中国、服务世界的全球农药登记证平台 ——公司首次覆盖报告 钟浩(分析师) 钱伟伦(研究助理) 021-38038445 021-38038878 zhonghao027638@gtjas.com qianweilun027712@gtjas.com 证书编号 S0880522120008 S0880123010032 本报告导读： 公司为商业模式稀缺的农药出口龙头企业，全球登记证布局有望助力公司蜕变成长，上游原药端延伸推动构建产业链一体化。 投资要点： [Table_Summary]  首次覆盖，给予“增持”评级。公司深耕海外农药登记证的布局，在打造“快速市场进入”平台的同时积极向原药端延伸。我们预计 2022-2024 年 EPS 分别为 5.31、6.12、7.22 元，增速分别为 84%、15%、18%。目标价为 98.54 元（对应 2023 年 16.10 倍 PE），给予“增持”评级。  登记证数量快速增长，业务模式不断优化。截止 2022 年底，公司在全球累计获得 5273 项登记证，其中 2022 年单年度新获得登记 1072项，获证数量创新高。公司通过提前布局海外登记证，获得了成本优势和渠道先发优势，因地制宜在全球不同地区差异化发展不同业务模式组合，并不断尝试优化。早期登记产品为当前创收打下基础，未来持续登记保障公司可持续发展。登记证的高壁垒也决定了商业模式的稀缺性。  募投项目布局原药端产能，降低外采依赖度同时发挥技术优势。微笑曲线的另一端—科技创新支撑的研发制造取得突破性进展，募投项目将具备技术优势的产品进行上游配套。2.5 万吨草甘膦、9000 吨克菌丹、8000 吨烯草酮、6 万吨 2,4-D 及其酯等原药项目在降低公司外采依赖的同时保障了供货稳定性。另外公司仍在布局多个重要活性组分，未来将逐步落地。  催化剂：海外农药库存水平恢复正常、农药价格触底反弹  风险提示：募投项目投产进度不及预期、农药进口国政策变化 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 7,290 9,797 13,114 13,962 17,205 (+/-)% 20% 34% 34% 6% 23% 经营利润（EBIT） 593 982 1,492 1,720 1,957 (+/-)% 37% 65% 52% 15% 14% 净利润（归母） 438 800 1,472 1,696 2,002 (+/-)% 29% 83% 84% 15% 18% 每股净收益（元） 1.58 2.89 5.31 6.12 7.22 每股股利（元） 0.00 1.37 0.83 0.69 0.83 [Table_Profit] 利润率和估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 经营利润率(%) 8.1% 10.0% 11.4% 12.3% 11.4% 净资产收益率(%) 15.6% 16.3% 23.9% 17.0% 17.1% 投入资本回报率(%) 13.9% 14.9% 18.0% 13.3% 13.0% EV/EBITDA — 11.46 9.19 6.65 5.12 市盈率 46.18 25.27 13.73 11.92 10.10 股息率 (%) 0.0% 1.9% 1.1% 1.0% 1.1% [Table_Invest] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 98.54 当前价格： 72.93 2023.03.12 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 62.00-108.88 总市值（百万元） 20,210 总股本/流通 A股（百万股） 277/88 流通 B 股/H股（百万股） 0/0 流通股比例 32% 日均成交量（百万股） 1.62 日均成交值（百万元） 128.76 [Table_Balance] 资产负债表摘要 股东权益（百万元） 6,033 每股净资产 21.77 市净率 3.3 净负债率 -78.36% [Table_Eps] EPS（元） 2021A 2022E Q1 0.35 1.40 Q2 0.64 1.81 Q3 0.63 1.51 Q4 1.26 0.59 全年 2.89 5.31 [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 -4% -21% 10% 相对指数 0% -21% 18% [Table_Report] 公司首次覆盖 -17%-1%15%32%48%65%2022-032022-072022-112023-0352周内股价走势图润丰股份深证成指[Table_industryInfo] 基础化工/原材料 股票研究 证券研究报告 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 24 [Table_Page] 润丰股份(301035) [Table_OtherInfo] [Table_Industry] 模型更新时间： 2023.03.12 股票研究 原材料 基础化工 [Table_Stock] 润丰股份(301035) [Table_Target] 首次覆盖 评级： 增持 目标价格： 98.54 当前价格： 72.93 2023.03.12 [Table_Website] 公司网址 www.rainbowagro.com [Table_Company] 公司简介 公司成立于 2005 年,公司主营业务为农药原药及制剂的研发、生产和销售，具备除草剂、杀虫剂、杀菌剂等多种植保产品的原药合成及制剂加工能力，部分技术与工艺达到国际领先或先进水平，并以较为完善的全球营销网络为核心，初步构建了涵盖农药原药及制剂的研发、制造以及面向全球市场的品牌、渠道、销售与服务的完整业务链。公司在山东潍坊、山东青岛、宁夏平罗及阿根廷拥有 4 处制造基地，并已在境外设有 40 多个下属公司，拥有 2,630 项(截止 2017 年 12 月31 日)农药产品境外登记，面向全球客户提供植保产品和服务。 [Table_PicTrend] 绝对价格回报（%） [Table_Range] 52 周内价格范围 62.00-108.88 市值（百万元） 20,210 [Table_Forcast] 财务预测（单位：百万元） 损益表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 7,290 9,797 13,114 13,962 17,205 营业成本 6,040 7,938 10,520 11,067 13,801 税金及附加 12 13 19 20 24 销售费用 177 22