中国联通(600050)公司年报点评：营收、利润继续提速增长，加大算网投资

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/通讯服务/基础电信业务 证券研究报告 中国联通（600050）公司年报点评 2023 年 03 月 10 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 维持 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 10 日收盘价（元） 5.74 52 周股价波动（元） 3.30-6.29 总股本/流通 A 股（百万股） 31804/30962 总市值/流通市值（百万元） 182557/177724 相关研究 [Table_ReportInfo] 《战略升级步入改革深化阶段，业务增长提速》2022.09.05 《 经 营 显 著 提 速 ， 加 大 东 数 西 算 投 入 》2022.03.16 《创新业务持续增长，5G 带动移动 ARPU 稳步提升》2021.10.21 市场表现 [Table_QuoteInfo] -18.97%-0.97%17.03%35.03%53.03%2022/32022/62022/9 2022/12中国联通海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） 15.3 15.3 16.0 相对涨幅（%） 18.7 16.5 16.7 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:余伟民 Tel:(010)50949926 Email:ywm11574@haitong.com 证书:S0850517090006 分析师:杨彤昕 Tel:010-56760095 Email:ytx12741@haitong.com 证书:S0850522030004 营收、利润继续提速增长，加大算网投资 [Table_Summary] 投资要点：  事件：公司营收 3549.44 亿元（同比+8.3%，创 9 年新高），归母净利润 72.99亿元（同比+15.76%），公司 2022 年 12 月 1 日将光缆类资产净残值率由 3%调整至 0%，影响归母净利润约 7.7 亿元，剔除该影响增速达到 28%。EBITDA 989.7 亿元（同比+3.0%）；ROE 4.67%（同比+0.5pct）。  移动业务继续稳步发展。移动用户数净增 558 万户达到 3.23 亿户，其中 5G渗透率达到 66%（同比+17pct）；ARPU 值 44.3 元（同比+0.9%）。固网业务宽带用户净增 858 万达到 1.04 亿户，ARPU 38.8 元（同比-6.05%），但融合渗透率提升至 75%，融合 ARPU 首超百元。数智化业务表现突出，个人数智生活产品收入同比+180%、联通智家业务收入同比+30%。  产业互联网业务快进加速。产业互联网业务收入达到 704.58 亿元（同比+28.6%），占主营业务收入为 22.06%（同比+3.6pct）。其中：1）联通云营收 361 亿元（+121%），预计 2023 年“一市一池”将覆盖 250 个城市、MEC节点达到 500 个。2）物联网收入 86 亿元（同比+42%，高于行业 17pct），连接数达到 3.9 亿个。3）大数据业务收入 40 亿元（同比+58%），市场份额超过 50%。4）大应用领航发展，新签合同额超过 100 亿元，超过去 3 年总和，5G 专网签约金额 31 亿元。5）大安全收入增长超过 380%，专门成立网络与信息安全部和网络安全研究院，支撑团队人员超过 1200 人。  算力网络投资继续加速，CAPEX 占收保持下降。2022 年资本开支 742 亿元（同比+7.5%），增量主要为算力网络投资，实现 124 亿元（同比+16.8%）；2023 年算力网络投资预计提速增长达到 149 亿元（同比+19.4%），资本开支总额达到 769 亿元（同比+3.6%），占收比将继续下降。  经营信心充足，强化股东回报。2022 年每股股息为 0.109 元（+24%），派息率 46%；公司预计 2023 年主营业务收入将保持稳健增长，净利润维持 2 位数增长，ROE 水平将继续提升。同时，公司继续深化改革，拟将车联网业务子公司智网科技分拆上市，强化核心竞争力。  盈利预测及投资建议。我们预计 2023-2025 年公司营收分别为 3857.21 亿元、4198.50 亿元、4580.79 亿元，归母净利润分别为 84.36 亿元、97.57 亿元和111.62 亿元，BPS 分别为 4.99 元、5.13 元和 5.30 元。参考全球主流电信运营商 PB，给予 2023 年 PB 区间 1.4-1.6 倍，对应合理价值区间 6.98-7.98 元，给予“优于大市”评级。  风险提示。产业互联网业务推进不及预期；移动业务边际改善不及预期。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 327854 354944 385721 419850 458079 (+/-)YoY(%) 7.9% 8.3% 8.7% 8.8% 9.1% 净利润（百万元） 6305 7299 8436 9757 11162 (+/-)YoY(%) 14.2% 15.8% 15.6% 15.6% 14.4% 全面摊薄 EPS(元) 0.20 0.23 0.27 0.31 0.35 毛利率(%) 24.6% 24.2% 24.7% 25.2% 25.6% 净资产收益率(%) 4.2% 4.7% 5.3% 6.0% 6.6% 资料来源：公司年报（2021-2022），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃中国联通（600050）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表 1 可比公司估值表 代码 公司名称 股价 (元) 市值 (亿元) EPS(元) PE(X) PB（X） 2021 2022 2023E 2024E 2021 2022 2023E 2024E 2023E 600941.SH 中国移动 89.40 19099 5.43 5.93 6.45 6.97 16 15 14 13 1.54 600050.SH 中国联通 6.63 6067 0.28 0.28 0.35 0.38 23 23 19 18 1.33 VZ.N Verizon 36.55 1535 5.32 5.18 4.70 4.74 7 7 8 8 1.68 T.N AT&T 18.32 13066 2.77 2.57 2.44 2.51 7 7 8 7 1.34 平均 13 13 12 11 1.48 注：收盘价日期为 2023 年 3 月 10 日，可比公司美股 EPS 采用 yahoo finance 一致预测，且股价、市值、EPS 按照美元计算。 资料来源：Wind，yahoo finance，海通证券研究所 表 2 分项业务盈利