2023年2月金融数据点评：融资高增，居民改善、企业仍强

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观快报点评 2023 年 3 月 11 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《核心通胀仍受疫情扰动——11 月物价数据点评》2022.12.09 《内、外需同步下降 ——2022 年 11 月外贸数据点评》2022.12.09 《提信心、稳经济——12 月政治局会议解读》2022.12.07 [Table_AuthorInfo] 分析师:梁中华 Tel:(021)23219820 Email:lzh13508@haitong.com 证书:S0850520120001 分析师:应镓娴 Tel:(021)23219394 Email:yjx12725@haitong.com 证书:S0850521080001 融资高增：居民改善、企业仍强 ——2023 年 2 月金融数据点评 [Table_Summary] 投资要点：  2 月社融数据高增长的动力不少：一是财政政策继续前臵发力，政府债融资高增；二是疫情影响消退，经济内生动能恢复，拉动实体部门融资需求；三是作为重要抓手，房地产市场成交较快回升，带动居民信贷改善。而融资的改善，有利于经济回暖。  不过，尽管修复的方向是明确的，站在当前时点，还有一些结构性因素的持续性仍需持续关注，可能对经济修复情况产生扰动。一个是 2 月居民部门融资意愿的回升，可能明显受到去年四季度以来积压的地产交易和信贷需求集中释放的推动。而随着这部分需求的消退，居民部门融资修复仍可能偏弱。另一个是，企业融资持续回暖的背后，政策性因素的作用不容忽视，大型企业、国企等或仍是加杠杆的主体，而民营企业的恢复情况需要数据验证。因而接下来，需继续关注居民部门和民营企业投融资的恢复，进而确认内需修复的斜率和高度。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 融资全面企稳 ............................................................................................................ 3 2. 居民改善、企业仍强.................................................................................................. 4 3. 强信贷推升 M2 .......................................................................................................... 6 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 央行公布 2023 年 2 月新增社融 3.16 万亿元，超出 Wind 一致预期，带动社融存量增速回升至 9.9%。 1. 融资全面企稳 2 月新增社融 3.16 万亿元，延续了开门红的势头，并创出同期历史新高；加上去年2 月基数较低，今年同比多增规模达 1.9 万亿元。从分项看，投向实体的人民币信贷（同比+9116 亿元）、政府债券（同比+5416 亿元）、非标（同比+4972 亿元）表现均不错，共同带动了社融的高增。当月社融存量同比增速回升 0.5 个百分点至 9.9%。 其中，2 月政府债净融资 8138 亿元；今年 1 月、2 月地方专项债新发规模合计 8269亿元，与去年前两月基本持平，预计今年政府债仍将前臵发行，接下来或继续对社融形成支撑。 同时，企业债融资表现也较前几个月出现边际改善。从去年 11 月开始，受到理财赎回、债市调整的影响，企业债融资持续形成拖累，2022 年 11 月到 1 月三个月企业债净融资累计同比少增了 1.5 万亿元。而 2 月数据已回到同比正增长，这意味着理财赎回的冲击已基本消化。 进入 2 月，各地普遍走出疫情影响，经济内生修复，加上节后复工复产提速，融资端也企稳。作为前瞻指标，社融回暖或预示着接下来的经济数据也将有所改善。 图1 2023 年 2 月社融分项同比（亿元） -20000200040006000800010000人民币贷款外币贷款委托贷款信托贷款未贴现银行承兑汇票企业债券政府债券股票2023年2月同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 社融存量同比和剔除政府债后的社融增速同比（%） 89101112131420/0821/0121/0621/1122/0422/0923/02社融存量同比剔除政府债后社融同比 资料来源：Wind，海通证券研究所 2. 居民改善、企业仍强 2 月新增人民币信贷 1.8 万亿元，同比多增 5800 亿元，明显超出季节性。金融机构信贷余额增速回升至 11.6%，回到 2021 年 12 月水平。结构上，除了企业融资依然不错外，2 月居民信贷表现边际改善，扭转了持续数月的“企业强、居民弱”态势，后续继续关注居民信贷的可持续性。 图3 2023 年 2 月和 2023 年 1 月人民币信贷分项同比增幅（亿元） -10000-5000050001000015000居民贷款居民短贷居民中长贷企业贷款票据融资企业短贷企业中长贷2023年2月同比多增2023年1月同比多增 资料来源：Wind，海通证券研究所 结束持续 15 个月之久的同比负增，居民部门迎来信贷正增长。2 月居民信贷新增2081 亿元，同比多增 5450 亿元，而此前从 2021 年 11 月开始，居民信贷已经连续 15个月同比负增长。而且结构上，居民短贷和居民中长贷双双转为同比正增长，除了去年同期基数较低外，融资需求实际上也在改善。 其中，居民中长贷新增 863 亿元，同比多增 1322 亿元。2 月以来，房地产成交出现快速回升，与信贷表现互为印证。不过去年同期基数较低，与历史同期相比，信贷规模依然处在低位水平。 仅供内部参考，请勿外传 宏观研究—宏观快报点评 5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 30 大中城市商品房成交面积（万平方米，7 日 MA） 0102030405060708090100-90-60-30030609020192020202120222023 资