铁矿石月报：铁矿，盘面估值高位，价格博弈加大

1 / 15 大宗商品研究所 黑色研发报告 铁矿石月报 2023 年 02 月 28 日 铁矿：盘面估值高位，价格博弈加大 前言概要 供需逻辑推演及结论： 2023H1：2023 年上半年市场交易逻辑博弈点在于地产端用钢需求难以实质好转，当前市场对于下游地产用钢需求强预期支撑盘面价格，但当前地产政策的落地执行到地产新开工好转有较长的滞后，同时考虑 2022 年全年土地购置面积大幅回落，以及房地产企业现金流问题，房企销售的好转到新开工的回暖时滞较以往预计拉长，因此上半年地产用钢需求大概率回落，而基建投资仍然是对冲地产投资的主要工具。2023 年上半年交易逻辑可能会在宏观强预期与产业弱现实之间进行博弈，但与 2022 年上半年强预期不同，今年上半年宏观强预期对盘面支撑预计较弱，预期层面主要交易地产用钢需求边际好转。 后市投资逻辑：2 月份铁矿价格重心小幅抬升，资金在强预期逻辑推升下估值持续抬升，当前铁矿估值在黑色系中明显偏高，体现出海外资金对国内经济复苏较为乐观，国内资金对经济修复较为谨慎。在铁矿价格上涨至高位后，大商所加大对铁矿持仓限制，政策调控预期较强。对比来看，相较于春节前市场持续交易宏观强预期对价格支撑，2 月份宏观强预期有所回落，市场对 3 月份终端需求恢复程度有望成为市场新的博弈点。供需来看，供应端主流矿发运进入季节性淡季，3 月份进口铁矿到港预计回落至 2200 万吨以下，若铁水产量持续处于高位，进口铁矿港口库存有望进入季节性小幅去库。需求端当前市场强预期并未给予钢材合适利润，钢厂提产动力较弱，难以看到去年 3 月份之后铁元素从上游向下游转移。整体来看，当前市场仍处于宏观预期较好博弈政策调控加大，但供需基本面难以出现新的驱动点，价格走势预计呈现偏弱走势。 风险提示：资金主导行情下市场情绪发生较快转变。 研究员：丁祖超 期货从业证号：F03105917 投资咨询证号：Z0018259 : 021-65789252 dingzuchao_qh@chinastock.com.cn 2 / 15 大宗商品研究所 黑色研发报告 第一部分 铁矿市场数据回顾 2023 年春节后第一周铁矿呈现高位较快回调，市场情绪面明显转弱。2 月中旬开始铁矿价格较快拉升，基本面并未出现变化，在资金大幅推升价格后，大商所加大持仓限制。根据大商所公告，自 2023 年 2 月22 日交易时（即 2 月 21 日夜盘交易小节时）起，非期货公司会员或者客户在铁矿石期货 I2305、I2306、I2307、I2308 和 I2309 合约上单日开仓量不得超过 1000 手，在铁矿石期货其他合约上单日开仓量不得超过 2000手。对比来看，2020 年 12 月底，大商所对铁矿石持仓限制分两次进行，第一次限仓 5000 手，第二次限仓2000 手。本次大商所对铁矿价格炒作的调控非常及时且调控力度较大。 2023 年 2 月份螺纹盘面利润均值在 270 元/吨，环比回落 50；卡粉与 PB 粉价差均值 106 环比上升 16元/吨（价差呈现先走扩后回落），PB 粉与超特粉价差均值 121 环比回落 15 元/吨。螺纹盘面利润与中低品粉价差走势较为一致，但与高中品粉价差走势相反。当前港口低品粉矿在低库存背景下性价比仍然较为突出，短期预计有望得到延续。 图1：62%Fe澳洲粉矿远期价格指数 图2：PB粉价格 50801101401702002302601/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/1 12/12023202220212020201920183006009001200150018001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202320222021202020192018 数据来源：银河期货、Mysteel 图3：卡粉-PB粉价差 图4：PB粉-超特粉价差 01002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/120232022202120202019201801002003004005001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/1 11/1 12/1202320222021202020192018 数据来源：银河期货、Mysteel rQoNsOsNzQxOyRnMsRrMtR9P9R7NmOmMsQmPkPpPoNjMmMoP8OoPqOMYnPtOwMrQqQ 3 / 15 大宗商品研究所 黑色研发报告 图5：螺纹盘面利润与高中低品价差 图6：进口铁矿港口分品种占比 0100200300400500-10020050080011001400170020002020-022020-082021-022021-082022-022022-082023-02螺纹盘面利润卡粉-PB粉PB粉-超特粉 55%60%65%70%75%80%85%0%5%10%15%20%25%2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01块矿占比球团占比铁精粉占比粉矿占比-右 数据来源：银河期货、Mysteel 2023 年 2 月份最优交割品主要以卡粉、PB 粉、IOC6 和麦克粉为主。当前市场港口低品粉矿性价比有所回落，国内低品粉矿进口数量在印度下调出口关税后有望增加，当前低品粉维持高性价比主要在于去年钢厂消耗大量低品粉矿，致使港口低品粉矿库存非常低，而以卡粉、PB 粉为代表的中高品粉矿库存很高，因此最优交割品向低品粉切换预计会较为缓慢。 跨期套利来看，前期交易宏观强预期逻辑，跨期呈现同涨同跌走势。2 月中旬开始价差持续走扩，最高达到 65，但这一阶段价差的走扩并不是供需基本面的推动，2 月底开始价差持续回落至 50 左右，短期趋势性机会仍不明显。 图7：最优交割品-05合约基差 图8：跨期5/9价差 -500501001502002503003504005/176/177/178/179/1710/1711/1712/171/172/173/174/17BD-2305BD-2205BD-2105BD-2005BD-1905BD-1805 -3003060901201501809/1710/1711/1712/171/172/173/174/175/172305-23092205-22092105-21092005-20091905-19091805-1809 数据来源：银河期货、Mysteel 从基差角度分析来看，当前螺纹铁矿整体呈现弱基差、远月弱贴水结构，去年 12 月份强预期一直推升盘面估值，2 月份基差和价差小幅拉升，但整体来看相较于去年同期仍较为平坦。 对比新加坡铁矿掉期来看，