商品量化专题报告：商品基本面量化，期限结构与展期优化

2023-03-02 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669 号 商品量化研究团队 研究员： 魏新照 021-80401773 weixinzhao@cificsf.com 从业资格号 F3084987 投资咨询号 Z0016364 中信期货研究|商品量化专题报告 商品基本面量化：期限结构与展期优化 摘要： 本文就期限结构对品种主力合约展期的特征及优化做了深度研究。本文首先基于品种流动性因素定义了活跃品种，确定当前共有 49 个活跃品种。同时确定品种主力合约的基准判定规则为“持仓量和成交量同时最大”，据此展开分析。 主力合约分布上，以 1、5、9（10）为主，有色等国际属性较强的品种是逐月轮转，贵金属和沥青为 6、12 半年度切换。这与各个品种国内生产需求的季节性、投资者交易习惯、品种国际性等有关。 展期时点分布上，展出合约展期时所处的梯度分布大多集中在一般月份和第一梯度，有的品种分布并不稳定，如黑色和有色，这会影响到品种配置的规模和展期冲击成本。 展期流动性上，展入合约的持仓量在展期日前四天就率先切换，持仓量切换较晚。展期后展出合约的流动性衰减迅速，展期后两天成交量就衰减一半。因此，展期流动性充裕的窗口大概在展期时点的前 4 天到后 2 天，可依据规模适当提前展期。 最后探索展期收益优化的方法。不同的品种由于多空展期压力不同，提前展期适用于不同的头寸方向。但不论多头还是空头头寸，最优时点都在展入合约持仓量占比达到 0.5 及以下，尽量提前展期以获得更高的展期收益。如，焦煤、菜粕、鸡蛋、豆一、豆二、PTA、PVC 等适合多头头寸尽量提早展期，铁矿石、纸浆、螺纹、豆粕、聚丙烯、玉米、焦炭、沪铜等适合空头头寸尽量提早展期。 风险提示：分析基于历史数据，市场环境发生较大变化时结论可能改变。 本文从时序角度来探究期限结构在商品展期上的特征及优化。基于国内活跃品种，分析了主力合约的分布特征、展期时点在限仓梯度上的分布、展期流动性演变趋势及展期窗口，最后探索了展期时点优化的方法，发现不同品种提前展期适用于不同的头寸方向。但不论适用于多头还是空头，尽量提前展期可以获得更高的展期收益。 报告要点 中信期货商品量化专题报告 2 / 22 目录 摘要： ..................................................................................... 1 一、期限结构与 carry 收益 ................................................................... 3 （一）展期收益来源 ..................................................................... 3 （二）展期方式划分 ..................................................................... 3 二、国内活跃品种 ........................................................................... 4 三、各品种主力合约分布 ..................................................................... 6 四、主力合约展期特征及优化 ................................................................. 9 （一）展期时点 ......................................................................... 9 1、限仓制度 ........................................................................ 9 2、展期时点分布 ................................................................... 11 （二）展期流动性 ...................................................................... 13 1、合约切换速度 ................................................................... 13 2、展期窗口 ....................................................................... 13 （三）展期收益 ........................................................................ 17 1、基准展期日是最优的吗？ ......................................................... 17 2、展期优化的尝试 ................................................................. 18 五、结论总结 .............................................................................. 21 免责声明 .................................................................................. 22 图目录 图表 1：期货合约展期过程演示 ........................................................... 3 图表 2：国内指数展期的方式 ............................................................. 4 图表 3：国内商品品种及活跃品种列表 ..................................................... 5 图表 4：活跃品种的数量及占比 ........................................................... 6 图表 5：近期各版块的活跃品种数量及占比 .................................................