镍及不锈钢月报：政策预期终将落地，旺季成色有待验证

1 / 20 大宗商品研究所 有色金属研发报告 镍及不锈钢月报 2023 年 2 月 28 日 政策预期终将落地，旺季成色有待验证 第一部分 回顾与展望 预期变化主导行情走势 春节之前，市场对节后的预期非常乐观。美国通胀见顶，市场对美联储加息放缓甚至年内开始降息的预期较强，美元持续下跌利好商品。国内则因为疫情快速过峰之后进入平静期，人们的生活、工作、出行都基本恢复了正常。政府不断出台逆周期政策，包括支持房地产，促进绿色消费，主导基建投资和项目开工，让市场相信中国经济已经见底。资金不断涌入国内资本市场，抬升风险偏好。 然而节后企业回归准备大干一场时，却发现弱现实还在持续，下游在手订单不足，承接不了被预期打满的高价。与此同时，美国就业市场强劲，通胀又下降慢于市场预期，市场对美联储鹰派预期也在增强，美债利率和美元指数都有大幅上行，抑制资金风险偏好。并且今年春节又早，距离两会和旺季时间比较久，市场耐心不断被消磨，形成了希望-失望-再希望-再失望的循环，导致价格一波弱于一波，下游补库的心理预期也一轮低于一轮，最终期现市场均呈现震荡下行的走势。 3 月面临较多重要事件和风险因素。国内两会关注政府定调和财政政策、日本央行议息会议关注对 YCC 的态度、美联储 FOMC 关注加息是否超预期以及之后市场将怎样调整新的预期。地缘政治也愈发紧张，俄乌战争走向、美国对俄制裁、各国对华政策等等国际事件都或多或少影响商品市场，进而影响具体品种。更不用说众目睽睽之下的旺季需求成色。3 月随着上述各个不确定性依次落地，预期可能会相应发生较大变化，波动率将显著提升。 研究员：陈婧 期货从业证号：F03107034 投资咨询从业证号：Z0018401 :010-68569793 chenjing_qh1@chinastock.com.cn 2 / 20 有色金属研发报告 银河有色 镍 2 月镍价基本呈现震荡下行态势，自节后 22 万元以上的高点，不知不觉已经重返节前低点，再度测试这个位置的支撑。彼时美元指数正在低点 100.8，上证也在 3300 的高位，镍价下跌不仅仅基于供需的角度，更重要是上述预期变化的影响。 产业矛盾虽然不是 2 月行情的主导因素，但和 1 月相比还是有些改变。供应方面，新增电积镍产量小规模释放，硫酸镍产量明显恢复，但目前也快触及产能瓶颈；需求方面，合金消费表现亮眼，不锈钢呈现修复式增长，前驱体表现平平，整体消费有所改善。2 月供需过剩环比收窄，预计 3 月不锈钢高排产支持下，过剩环比继续收窄。 单边：短期预期变化快，波动加剧，价格再度测试 1 月中旬低点的关键支撑位，现货有回暖迹象，因此 NI2304 合约的 19.5 万元/吨是第一道防线。而硫酸镍和纯镍套利空间快速收窄，当前价差已经较难吸引外购硫酸镍生产电积镍的产能，预计 18.5 万元/吨附近是中线较强支撑。上方空间取决于旺季需求成色，若价格先跌至有吸引力的水平，反而给企业留出旺季补库的余地。 套利：倾向于进口窗口打开时跨境正套策略。 不锈钢 不锈钢本月同镍价一起下跌，交易逻辑从炒作强预期转向兑现弱现实。2 月钢厂产量恢复的同时，下游需求表现却不乐观，外需疲软，内需谨慎，社会总库存相比春节前增加 22%达到历史最高水平 141 万吨。 不锈钢市场当前面临最大的显性压力是高库存，但更大的潜在压力是仍在不断扩张的高产能，钢厂利润在其中起到调节的作用，三者交织在一起，令不锈钢上下两难。原料端价格一度坚挺，但因需求不济难以传导至下游。钢厂在消费端之前承担了亏损，降低产能利用率支撑价格，也降低了原料需求。镍系原料利润高、供应过剩，率先下行，铬系也跟随止涨回落，近期 304 冷轧利润转正，足见减产对原料的抑制。 然而钢厂开工率目前也只有 80%左右，尚有提升空间，意味着利润上升将刺激更多产能释放。2 月钢厂排产环比增长 30%以上，3 月预计环比继续增长。印尼资源回流也给国内市场带来更多压力。目前市场对旺季消费分歧较大，虽然有些经济回暖的迹象，oPpMqQpOyRxPrOrRmPmMoPaQ8Q6MoMmMtRnOjMoOpNkPsQzR6MnMqNMYrRnRMYrNnO 3 / 20 有色金属研发报告 银河有色 但相比去年同期仍然偏弱，且能否持续尚未得知，库存压力能否顺利去化要等待需求验证。 交易逻辑：短期临近两会，政策预期可能再度走强，但政策落地即是结束。同时高库存和弱现实仍令价格向成本靠拢，考验 16300 元/吨一线支撑。中期来看，菲律宾雨季临近尾声，原料端季节性下行，成本支撑并不坚实。若旺季预期再度让市场失望，价格破位打开向下空间。 第二部分 市场及库存 1.全球显性库存持续下降，进口盈利促进保税区库存清关 截至 2 月 24 日，全球显性库存 56401 吨（-6435 吨）。沪镍仓单库存维持低位 1103吨（+238 吨），SMM 六地社会库存 5221 吨（+2141 吨），保税区库存 6600 吨（-1400吨），LME 库存 44346 吨（-7410 吨）。 本月 LME 镍价下跌，国内社会库存小幅增加，虽然远不及 LME 去库幅度，但调研显示现货市场货源充裕，下游只在 20 万附近入场采购，因此现货升水承压下行。相比上个月末，金川镍升水下跌 2350 元/吨，俄镍升水下跌 4350 元/吨。二者有分化，一方面是因为俄镍现货进口盈利，促进保税区库存清关；另一方面是因为军工方面的合金订单增长较快，这部分刚需只用金川镍。 随着主力合约向后移仓，近月持仓下降，低库存高持仓的结构发生转变，挤仓基础不断削弱。现货价格上涨到 21 万元/吨上方，下游成交就变得清淡，而跌到 20 万元/吨附近，下游成交也会回暖。现货给出的价格区间在 20-21 万元/吨，但宏观层面和市场预期将放大这个区间。关注价格若继续破位下行，是否会引发更多隐性库存进入流通领域。 4 / 20 有色金属研发报告 银河有色 图1： LME镍库存及升贴水 图2：LME镍未平仓合约 图3： LME镍板占比 图4：全球镍显性库存 图5： 国内镍社会库存 图6：中国保税区库存 0510152025303540-300-100100300500700900LME镍库存及升贴水注册仓单注销仓单LME镍升贴水(0-3)万吨美元/吨10000015000020000025000030000035000015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,00050,00055,000LME镍未平仓合约LME3M镍收盘价未平仓合约美元/吨手0%5%10%15%20%25%30%35%01020304050x 10000LME镍板占比库存镍板占比吨0500001000001500002000002500003000003500001/1 2/1 3/1 4/1 5/1 6/1 7/1 8/1 9/110/111/112/1全球纯镍显性库存202120222023吨0500010000150002000025000300