铝03月报：宏观情绪走弱，旺季仍旧可期

1 / 16 银河有色 有色金属研发报告 铝 03 月报 2023 年 2 月 25 日 宏观情绪走弱 旺季仍旧可期 第一部分 交易逻辑与策略 一、核心逻辑回顾 过去的 2 月份，铝价整体呈现出震荡下跌的走势，节后高开后一路下跌，2 月下旬宽幅震荡，主要的驱动逻辑在于库存的压力、现货市场的弱势、补库的节奏以及海外宏观情绪的走弱等驱动因素的反复主导。 2 月上旬，价格在节后冲高后一路下跌，虽然有云南减产预期的提振，但是此阶段美联储鹰派的声音持续干扰市场，美元指数处于持续反弹的小周期，产业上遭遇动力煤价格的大幅下跌，成本崩塌带来的能源属性承压（一定程度的替代效应），内外社会库存绝对值较高，LME 集中交仓打压，价格一度承压回落； 但伴随价格回落，消费开始回补，节前因疫情、假期、一月份一路涨价抑制的部分开始回补，低库存的下游加工厂集中补库，叠加因为库容问题导致的入库受限制，社会库存竟一度去化；虽然有云南减产在 2 月中旬最终确认的提振，但价格的反弹更多的来源于市场情绪的共振的好转，地产和基建相关的品种价格短暂的反弹； 临近月底，市场的天平转向了海外宏观，欧美制造业 PMI 指数持续衰退，而服务业还在扩张，意味着工业品需求下滑而通胀还在延续，美联储鹰派的预期和美元指数的大涨、人民币的贬值给工业品价格带来了压力，而现货市场连续的弱势也助力了价格的承压。 研究员：王颖颖 期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 16 银河有色 有色金属研发报告 图1：沪铝走势图 图2：伦铝走势图 16,50017,00017,50018,00018,50019,00019,50020,0002022-09-292022-10-292022-11-292022-12-292023-01-29期货收盘价(连续):铝2,0002,1002,2002,3002,4002,5002,6002,7002022-10-112022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11期货收盘价:LME铝(3个月):电子盘 数据来源：银河期货、同花顺 IFIND 二、后市展望与策略 宏观方面，近期强美元走势代表的经济信号使得锌价承压，不管是来自于海外加息预期强化和和官员们鹰派的描述，还是目前国内复苏进度的缓慢，尤其是地产链条的表现乏力使得市场信心一降再降；所以短期内或将承压，但是 3 月份是季节性旺季，尤其是两会后，市场仍然对各个部委会出台较多的经济刺激政策还有期待，叠加传统的消费旺季； 产业方面，供应端，水电的紧张和煤矿事故带来的价格的暴力反弹给供给端带来支撑，云南减产的量预计在 3 月份逐渐展现，西南地区的到货量或将大幅下滑，而煤炭 5500大卡煤价再度站上 1200 元/吨带来成本的提振；而传统的库存周期原本在 2 月底三月初达到顶点，但是因限装的因素或将变得平滑；至于需求端，目前恢复较为缓慢，不同的行业和不同的地区表现各异，从最直接的出库数据来看，目前仍然具有脉冲性，尚未达到旺季的水准。 综上所述，预计铝价短中期内仍然较难打破震荡的桎梏，大周期的震荡和小周期的波段行情相结合，宏观与产业的逻辑反复主导行情，如果因 2 月底三月初宏观承压下行，那么 3 月份减产叠加旺季来临的多头行情就值得期待；交易策略上，仍旧以区间震荡的思路对待，预计震荡区间【17800，19500】，套利方面，正向月间套利和南北价差也值得关注。 qRnOmQtMvMwPwPnMtQtOoM7NaO8OpNmMpNoNiNrRpNkPpNrO7NpOoQvPmQoQNZmPzR 3 / 16 银河有色 有色金属研发报告 第二部分 基本面分析 一、成本短暂下跌后再度回升 （一）氧化铝价格震荡 氧化铝价格基本横盘持稳，变化并不明显，现货市场鲜少有成交消息传出，对价格并无引导；而目前山西河南地区氧化铝仍旧处于亏损的边缘甚至部分已经小幅亏损计划减产，云南地区的电解铝减产也给氧化铝带来压力，而海外的复产预期也使得海外氧化铝价格有回落的可能性，整体依旧承压，但是由于焙烧能源价格的高企抵消了烧碱的下滑，国产铝土矿价格依旧维持高位，成本端并未有明显的变动，导致目前氧化铝维持成本定价。 图3：国内氧化铝产量 图4：全球氧化铝产量 数据来源：银河期货、SMM、IAI 图5：内外氧化铝价格 图6：氧化铝成本 数据来源：银河期货、smm 4 / 16 银河有色 有色金属研发报告 图7：氧化铝进出口利润 图8：氧化铝净进口量 数据来源：银河期货、SMM、WIND （二）煤价短暂下跌后再度上扬 图9：内外动力煤价格 图10：三峡水位 数据来源：银河期货、Wind 资讯 图11：山东铝厂煤炭采购价 图12：秦皇岛港口煤炭库存 数据来源：银河期货、Wind 资讯、百川资讯 5 / 16 银河有色 有色金属研发报告 （三）阳极价格走势 图13：石油焦价格 图14：预焙阳极魏桥采购价格 数据来源：银河期货、Wind 资讯 图15：山东自备电企业冶炼利润情况 数据来源：银河期货、Wind 资讯 二、供应端云南减产落地 （一）2 月产能下降 水电问题犹存 供应方面，2 月电解铝企业减产为主，云南地区减产落地，由此前的 18%~26%的减产比例扩大至 41%左右，减产规模在 70 万吨上下，运行产能至月底回落至 4000 万吨左右；贵州地区预计月底陆陆续续进入复产状态，按照当前生产节奏，预计年底全国产量 6 / 16 银河有色 有色金属研发报告 在 4050~4090 万吨之间，短期来看影响对现实层面影响尚未体现，需要消化前期停产抽槽铝水铸锭带来的供应压力； 图17：国内电解铝月度产量及增速 图18：国内电解铝产能变动 数据来源：银河期货、市场公开资源整理 表1 。 类别省份企业建成产能22年底运行产能1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年预计投产云南云南宏泰957717.7815151562.78贵州贵州兴仁登高5025553.613.6贵州贵州元豪铝业10.65033410内蒙古白音华铝厂40145555540甘肃甘肃中瑞铝业有限公司29.2254.24.27.28951027.7818.61515000130.58四川广元市博元铝业有限责任公司124448四川眉山市博眉启明星铝业有限公司12.5102.52.5四川四川启明星铝业有限责任公司12.5102.52.5四川阿坝铝厂209533 11四川广元中孚高精铝材有限公司5037.557.512.5广西来宾银海50.0031.002544419广西百矿苏源20.0010.00233210云南云南神火9072.0066618云南云铝集团310230.0030302080云南云南其亚3528.00527贵州全省2020105560河南豫港龙泉65117103036