华光新材(688379)中温钎料龙头，加速拓展新兴赛道打开二次成长曲线

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 公司研究/化工/基础化工材料制品 证券研究报告 华光新材（688379）公司深度报告 2023 年 03 月 09 日 [Table_InvestInfo] 投资评级 优于大市 首次覆盖 股票数据 [Table_StockInfo] 03 月 08 日收盘价（元） 20.29 52 周股价波动（元） 13.45-23.40 总股本/流通 A 股（百万股） 89/47 总市值/流通市值（百万元） 1801/946 相关研究 [Table_ReportInfo] 市场表现 [Table_QuoteInfo] -27.28%-17.28%-7.28%2.72%12.72%22.72%2022/32022/62022/9 2022/12华光新材海通综指 沪深 300 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅（%） -3.2 11.6 12.2 相对涨幅（%） -2.1 10.3 10.3 资料来源：海通证券研究所 [Table_AuthorInfo] 分析师:刘威 Tel:(0755)82764281 Email:lw10053@haitong.com 证书:S0850515040001 分析师:孙维容 Tel:(021)23219431 Email:swr12178@haitong.com 证书:S0850518030001 分析师:邓勇 Tel:(021)23219404 Email:dengyong@haitong.com 证书:S0850511010010 中温钎料龙头，加速拓展新兴赛道打开二次成长曲线 [Table_Summary] 投资要点：  中温硬钎料行业单项冠军，我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升。1）国家高新技术企业，专业从事“工业万能胶”钎焊材料。2）公司营收增长稳健，2019-2021 年营收复合增长率 25.62%。3）2021 年公司毛利率下滑主要系银价多次快速下跌，2023 年银价据百川盈孚预测或将震荡上行，同时公司积极改进报价结算模式，我们认为公司毛利率将有所回升。4）2018 年公司硬钎料市场占有率达 14.19%，拓展电子锡焊料、银浆等新航道。5）在建产能丰富，正在开展新增 4000 吨募投扩产项目，智能、绿色、高效的产线将带来新一轮红利。  优势行业持续领跑，新兴行业快速增长。1）制冷领域是公司第一大营收领域，公司国内市占率超过 40%，积累格力电器、美的集团等大客户。2）公司成功切入新能源汽车赛道，2019-2021 年我国新能源汽车市场渗透率从 4.68%增至 19.10%，市场高景气。公司产品应用包括高压直流继电器、新型动力电池陶瓷密封圈，合作美程陶瓷、宏发股份等龙头客户。  重点研发电子锡焊料，加速国产化替代进程，市场前景可期。1）2020 年我国微电子焊接材料市场规模达 300 亿元。2）2021 年全球 PCB 产值同比增长 24.08%，电子锡焊料行业未来发展趋于精细化、绿色化、低温化，锡膏成为微电子焊接材料重点发展方向。3）国内锡膏市场外资企业市占率高达 50%，我国集成电路封装产业的快速发展拉动锡膏国产化替代需求。4）公司将加快推进锡焊料业务的开发，锡焊膏产品已通过盛路通信、硕格电子等客户的认证。5）2019-2021 年唯特偶锡膏产品毛利率均值为 25.41%，我们认为研发锡焊膏能够拉动公司整体盈利能力提升。  积极开发高附加值银浆产品，密切关注 HJT 电池银浆，公司回购彰显管理层长期信心。1）股权激励及股份回购彰显管理层长期信心，公司于 2022 年 10月 27 日完成首次股份回购，已实际回购公司股份 185.1 万股，占公司总股本的 2.10%。2）公司正针对光伏领域积极开展产品布局，密切关注 HJT 电池银浆。随着电池效率和成本优势的改善，预计 HJT 电池市场占比从 2020 年的 1.5%提高至 2030 年的 32.5%，我们认为低温银浆市场空间广阔。  盈利预测与投资建议。我们预计华光新材 22-24 年归母净利润分别为 7、59、97 百万元，对应 EPS 分别为 0.08 元、0.66 元、1.09 元。综合来看，我们给予 2023 年华光新材 32-35 倍 PE 估值区间，对应合理价值区间 21.12-23.10元。首次覆盖，给予“优于大市”投资评级。  风险提示。在建产能投放不及预期、宏观经济下行、原材料市场价格下跌。 主要财务数据及预测 [Table_FinanceInfo] 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 860 1211 1226 1536 1995 (+/-)YoY(%) 12.1% 40.8% 1.3% 25.2% 29.9% 净利润（百万元） 65 45 7 59 97 (+/-)YoY(%) 9.0% -30.1% -84.6% 740.4% 65.7% 全面摊薄 EPS(元) 0.73 0.51 0.08 0.66 1.09 毛利率(%) 18.0% 13.6% 10.1% 13.4% 14.3% 净资产收益率(%) 7.3% 4.9% 0.8% 6.0% 9.1% 资料来源：公司年报（2020-2021），海通证券研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 仅供内部参考，请勿外传 公司研究〃华光新材（688379）2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目 录 1. 中温硬钎料行业单项冠军示范企业，19 至 21 年营收复合增速 25.62% .................... 5 1.1 专业从事钎焊产业，持续拓宽产品应用场景 ................................................... 5 1.1.1 产品系列矩阵丰富，为下游制造业应用领域的关键耗材 ....................... 5 1.1.2 深耕现有成熟市场，持续拓展下游领域 ................................................. 5 1.1.3 公司实际控制人金李梅持有公司 37.25%股份，股权激励及股份回购彰显管理层长期信心 .................................................................................................. 6 1.2 公司营收增长稳健，2019-2021 年营收复合增速 25.62% .............................. 7 1.3 2021 年公司毛利率下滑主要系银价多次快速下跌，我们认为未来银价提升有望拉动毛利率回升 .................................................................................................